重點摘要
- Mask ROM需求主要來自於掌上型遊戲機的應用;由於PS2的推出使掌上型遊戲機的銷售量受到排擠,加上掌上型遊戲機有朝向on-line game發展的趨勢,壓抑唯讀式記憶體的需求,預估Mask ROM未來市場規模將逐漸萎縮。
- 旺宏8月份營收在Mask ROM訂單逐漸回溫下,雖較7月份成長19%達16億元,但仍處於虧損狀態。累計2002上半年營收67.4億元,稅後EPS -1.95元。
- Mask ROM長久以來為旺宏最重要的營收及獲利來源,在Mask ROM需求長期縮減的趨勢下,旺宏已開始致力於增加Flash的生產,唯Flash技術仍與市場需求主流有一段差距,需待技術有所突破,來自Flash的營收才能對旺宏的營運有正面挹注。
- 研究員預估,旺宏9月營收約與8月持平,第3季營收45.5億,全年營收為162億元,稅前虧損117億元,稅後EPS為-3.17元;目前每股淨值9.4元,本淨比約1.2倍,投資建議為中立/高風險。。
簡明損益表 單位:百萬元
科目 |
2000 |
2001 |
2002(F) |
2003(F) |
營業收入 |
32,238 |
21,361 |
16,244 |
21,894 |
營業毛利 |
17,561 |
9,796 |
-762 |
1,329 |
營業利益 |
12,485 |
4,256 |
-6,381 |
-4,960 |
業外收入 |
676 |
689 |
1,615 |
2,011 |
業外支出 |
2,248 |
4,895 |
6,920 |
3,059 |
稅前盈餘 |
10,913 |
51 |
-11,686 |
-6,007 |
稅後盈餘 |
10,613 |
-866 |
-11,686 |
-6,007 |
每股盈餘(元) |
1.14 |
-0.07 |
-3.17 |
-1.63 |
資料來源:寶來證券整理
《基本分析》
產業前景:
壹、非揮發性記憶體簡介
簡單來說,具備記憶功能的IC,在電源關閉後資料仍能保存下來的,即稱之為非揮發性記憶體(non-validated memory);反之,資料會隨電源關閉而流失則稱之為揮發性記憶體。非揮發性記憶體又可分為Mask ROM、EPROM、EEROM、Flash、MRAM、FRAM。
Mask ROM是在製造過程中,利用光罩將資料寫入ROM裡,有資料一旦寫入後即無法更改的缺點,但是其製造成本最低;EPROM及EEROM的資料寫入後雖然可以更改,但是必須透過紫外線或電壓的方式,因此,更改的過程並不容易。Flash則具備可隨時更改的優點,且其耗電量低,適用於可攜式的消費性電子。MRAM、FRAM雖然集可重覆寫入、低耗電量、體積小等優點,但因技術尚未成熟,在此不列入討論。
Flash又被稱之為快閃記憶體,按技術規格來區分,Flash又可分為NOR型及NAND型;NOR型Flash的每一個Cell均需與一個WORK LINE及一個BIT LINE的連結,NAND型的Cell則是彼此相連,僅第一個及最後一個Cell分別與WORK LINE、BIT LINE相連,因此NAND架構儲存容量較高、NOR隨機讀取較快。NOR主要應用在程式碼的儲存,容量較小、寫入速度慢,但隨機讀取速度快,不適合朝大容量發展,主要用在手機上,目前以16Mb、32Mb為主;NAND型的容量較大,改寫速度快,主要應用在大量資料的儲存,目前容量以64Mb及128Mb為主,產品包括數位相機、MP3隨身聽的記憶卡等。
圖一、Memory IC 分類圖
資料來源:IEK,寶來證券整理
貳、Flash市場規模最大且最具成長性
根據Dataquest的統計,2001年非揮發性全球市場規模約為100億美元,其中Flash就占了八成,其它非揮發性產品的比重則在5-8%之間。Flash最主要的需求來自手機應用,伴隨2000年全球手機出貨量大幅成長,當時全球Flash供給有限,導致價格快速飆漲,使Flash的市場規模由1999年40億美元的規模迅速擴張至2000年的110億美元。2001年以來,手機的需求成長不再,而Flash的供給快速增加,導致Flash供過於求、價格下滑,市場規模快速萎縮,2002年僅在60億美元左右。
Mask ROM主要需求來自於掌上型遊戲機的應用;2001年以來,由於PS2、Game Cube、XBOX三大電視遊樂器的推出,使掌上型遊戲機的銷售量受到排擠,加上掌上型遊戲機有朝向on-line game發展的趨勢,這個趨勢將壓抑唯讀式記憶體的需求,預估Mask ROM未來市場規模將逐漸萎縮;至於其它非揮發性的記憶體市場由於應用層面小、功能少,僅依賴部分利基型的特定需求,成長性有限。
圖二、Non-Validated Memory市場規模預估
資料來源:Dataquest Q2’02,寶來證券整理
圖三、台灣遊戲產業簡介
資料來源:資策會MIC,2002年3月
公司前景:
壹、2002上半年累計虧損72億元
旺宏8月份營收在Mask ROM訂單逐漸回溫下,雖較7月份成長19%達16億元,但仍處於虧損狀態。第2季營收為39億元,營收雖較第1季成長38%,但本業虧損仍然持續擴大,由第1季的虧損15億元,增加為虧損16億元;加上提列存貨跌價損失23億元,旺宏第2季就賠了45億元,單季稅後EPS -1.21元。累計2002上半年營收67.4億元,營收較前一年同期衰退50%,稅後虧損達72億元,稅後EPS -1.95元。
貳、Mask ROM為營收主要來源
旺宏記憶體產品約占營收的八成,邏輯產品約占二成。旺宏是國內少數專注在非揮發性記憶體的廠商,記憶體產品以Mask ROM及Flash為主,8月份分占總營收的49%、25%,另外EPROM則占旺宏營收的5%。邏輯產品則可分為Multi-Media及SoC兩類,分占8月營收的15%及5%。
根據Dataquest的資料統計,旺宏是2001年全球最大的Mask ROM製造商,市場占有率達53%;Flash部分,旺宏則排名全球第12,市場占有率僅1%。旺宏雖然是全球最大的Mask ROM製造商,但是在Mask ROM功能有限,市場日漸萎縮,且主要訂單仰賴日商Nintendo的情形下,Mask ROM的營收在2001年第4季迅速下滑,由每月10億元以上的水準,降至每月5億元以下,使旺宏的營運遭遇嚴厲的考驗。
近來,由於Nintendo GBA(Game Boy Advanced) 的新遊戲推出時間表已轉趨明朗,自2002年4月以來,MROM的營收均有5%以上的成長;但與前一年同期相比,Mask ROM每月的衰退幅度均在20%以上,顯示PS2、Game Cube、XBOX電視遊樂器的戰爭,的確影響Nintendo在掌上型遊戲開發的進度,掌上型遊戲與電視遊樂器之間也有排擠效益產生,使Mask ROM的需求急速萎縮;預估未來Mask ROM的應用空間仍將持續被壓縮,即使Mask ROM的需求近來有季節性的增溫,但與以往的規模相比,僅過去的一半不到,對於五成營收是仰賴Mask ROM的旺宏而言,尋求因應之道為當務之急。
圖四、旺宏產品營收分佈
資料來源:資策會MIC,2002年3月
圖五、旺宏Mask ROM營收變化
資料來源:旺宏電子,2002/08
表一、2001年旺宏各類非揮發性記憶體全球市場佔有率
|
Market Share (%) |
Rank |
Mask ROM |
53 |
1 |
Flash |
1 |
12 |
EPROM |
5 |
4 |
Total Non-validated Memory |
5 |
8 |
資料來源:旺宏電子
旺宏目前已經開始將Mask ROM的產能配置,由原來的每月3萬片,調降至每月1.5萬片,以因應當前市場趨勢。由於Mask ROM產品的製程平均僅需約13層光罩,製造成本低、價格波動不大,毛利率約可維持在40%左右,高於旺宏目前的產品平均毛利;未來Mask ROM產品的比重減少,若不能有相當毛利的產品填補,將使旺宏的毛利面臨下滑。
參、2002下半年Flash價格難有起色
旺宏Flash的產品以16Mb以下NOR型Flash為主,包括旺宏自己的產品PAC-AND,幫Mitsubishi代工的DINOR,以及應用在小鋼珠遊戲平台的NRON等。目前0.18製程良率已經接近量產標準,預估將在2002年第4季開始量產。
全球Flash市場最主要的需求是來自手機應用,目前主流為64Mb Flash,預估2003年128Mb將成為主流;就旺宏目前16Mb以下的Flash技術能力而言,與當前手機所需的64Mb仍有一段差距,預估須待其技術有所突破後,旺宏Flash的產品才能有跳躍性的成長。在NAND型Flash部分,目前全球主要供應商為Toshiba及Samsung,旺宏短期內尚無切入該產品的計劃。
受到不景氣的衝擊,加上低容量的競爭激烈,Flash的價格自2001下半年以來,一直低迷不振;預估在景氣復甦緩慢的影響下,2002下半年Flash的價格還是難有起色。旺宏目前製程已跨進0.18微米,Flash總產出顆粒數已經超越2000年時旺季的水準,但是就目前Flash的價格而言,售價仍舊低於旺宏的製造成本,使旺宏的Flash幾乎可以說是賣一顆、賠一顆;預估在0.18微米產出比重逐漸提昇下,營收雖可隨產量增加而成長,但對於改善虧損的幫助有限。就旺宏目前的Flash技術能力來看,必須待價格有所起色,或是需求量增加使產能利用率提高、或製程再精進至0.15微米,Flash事業才有機會轉虧為盈。
肆、多媒體事業較具發展潛力
邏輯產品可分為Multi-Media及SoC兩類,分占8月營收的15%、5%。旺宏目前Multi-Media主要有四個產品線,24 ports的Switch Controller目前單月營收約3千萬元;自2001年第4季投入DSC Backend IC以來,目前已經創造出每月3千萬元的營收,2002下半年接獲日商Sanyo訂單(用在300∼500萬畫素高階數位相機),預估DSC的單月營收還可向上成長。另外在無線通訊網路用的Base band加RF IC、Ethernet Controller已開始小量出貨,TV用的Flat Panel Controller亦已交由LG認證中,預估2003年後效益可逐步發揮。SoC的應用產品為Philip的消費性家電,營收穩定。
伍、庫存金額仍然偏高
旺宏在2001年第1季將產能利用率調降至50%後,再加上第2季底大幅打消庫存,存貨金額已由第1季的69億元,降至第2季的48億元,在庫存產品中仍以Flash的比重最高,約占六成,其次為Mask ROM。八月份產能利用率為60%,較第2季的64%小幅下滑,就產能利用率來看,單就成品庫存的金額而言應不致於在上升,但在WIP部分的產品則可能會使存貨金額上升。旺宏第2季期末現金約115億,公司表示之前已取得交銀120億元長期連貸,預計將在2002下半年動用,對於償還2003年即將到期約90億元的CB應無問題。
旺宏目前擁有一座6吋廠、一座8吋廠,12吋廠的主體建築已經興建完成,但是由於對下半年景氣看法保守,且產品庫存過高,2002年資本支出已經由180億元下修為100億元,12吋廠的裝機、量產時程,也將延宕至2005年。
圖六、旺宏產能利用率、產出變化
資料來源:旺宏電子
圖七、旺宏存貨金額變化
資料來源:旺宏電子
陸、財務預估
旺宏主要產品MROM市場萎縮,Flash產出量雖然增加,但是價格下半年仍舊難有起色;隨著產品組合的改變,目前旺宏的損益兩平點已經由第1季單月15億元提高到18億元以上;研究員預估,旺宏9月營收約與8月持平,第3季營收45.5億,全年營收為162億元,稅前虧損117億元,稅後EPS為-3.17元。就公司7月調降財測後的獲利目標稅後EPS -2.62分析,根據研究員的預估,約在再度調降財測的邊緣。隨著旺宏Flash製程的精進及市場需求的回溫,研究員預估旺宏2003年的營收可達218億元,稅後EPS -1.63元。
《財務分析》
財務報表:
年/月 |
2000 |
2001 |
1Q02 |
2Q02 |
3Q02(F) |
4Q02(F) |
2002(F) |
2003(F) |
損益表單位:百萬元 |
營業收入淨額 |
32,238 |
21,361 |
2,832 |
3,906 |
4,553 |
4,953 |
16,244 |
21,894 |
營業成本 |
14,677 |
11,564 |
3,122 |
4,103 |
4,721 |
5,060 |
17,007 |
20,565 |
營業毛利 |
17,561 |
9,796 |
-290 |
-197 |
-168 |
-107 |
-762 |
1,329 |
營業利益 |
12,485 |
4,256 |
-1,517 |
-1,625 |
-1,635 |
-1,603 |
-6,381 |
-4,960 |
營業外收入合計 |
676 |
689 |
106 |
503 |
503 |
503 |
1,615 |
2,011 |
營業外支出合計 |
2,248 |
4,895 |
1,309 |
3,342 |
1,194 |
1,075 |
6,920 |
3,059 |
稅前淨利 |
10,913 |
51 |
-2,720 |
-4,464 |
-2,327 |
-2,175 |
-11,686 |
-6,007 |
稅後淨利 |
10,613 |
-866 |
-2,720 |
-4,464 |
-2,327 |
-2,175 |
-11,686 |
-6,007 |
每股盈餘(元) |
1.14 |
-0.07 |
-0.74 |
-1.21 |
-0.63 |
-0.59 |
-3.17 |
-1.63 |
財務比率% |
毛利率 |
54.47 |
45.86 |
-10.24 |
-5.05 |
-3.69 |
-2.16 |
-4.69 |
6.07 |
營益率 |
38.73 |
19.93 |
-53.57 |
-41.62 |
-35.91 |
-32.37 |
-39.28 |
-22.66 |
稅前淨利率 |
33.85 |
0.24 |
-96.03 |
-114.31 |
-51.10 |
-43.92 |
-71.94 |
-27.44 |
有效稅率 |
2.75 |
1815.09 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
稅後淨利率 |
32.92 |
-4.06 |
-96.03 |
-114.31 |
-51.10 |
-43.92 |
-71.94 |
-27.44 |
負債比率 |
36.99 |
38.85 |
45.10 |
49.39 |
|
資產報酬率 |
19.09 |
-0.08 |
-3.48 |
-6.01 |
淨值報酬率 |
29.91 |
-1.98 |
-6.52 |
-11.92 |
YOY% |
2000/1999 |
2001/2000 |
2002/2001 |
2003/2002 |
營業收入淨額成長率 |
94.07 |
-33.74 |
-23.95 |
672.98 |
營業成本成長率 |
22.90 |
-21.21 |
47.06 |
558.61 |
營業毛利長率 |
276.10 |
-44.21 |
-107.78 |
558.34 |
營業利益成長率 |
709.36 |
-65.91 |
-249.91 |
-226.92 |
營業外收入成長率 |
-18.58 |
1.94 |
134.47 |
1792.83 |
營業外支出成長率 |
25.89 |
117.71 |
41.39 |
133.69 |
稅前淨利成長率 |
1760.29 |
-99.54 |
-23231.49 |
-120.87 |
本期稅後淨利成長率 |
1070.59 |
-108.16 |
-1248.71 |
-120.87 |
每股盈餘成長率 |
866.82 |
-106.05 |
-4486.18 |
-120.87 |
資料來源:寶來證券
分析:
一、「償債能力」:2002年第2季流動比率由於310%下降到170%、速動比率由210下降至110%,利息保障倍數小於零;短期償債能力不佳。
二、「資本結構」:負債比率由45%上升至49%,長期償債能力有疑慮。
三、「獲利能力」:Mask ROM市場有限、Flash價格不佳,短期獲利困難。
四、在「經營能力」表現上,平均售貨天數由205天下降至150天,應收帳款收現天數則維持在70天左右,帳款管理能力持平。
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