重點摘要
- 歐美磊晶片大廠營收並沒有強勁的復甦,台灣廠商必須等到景氣大幅恢復,國外廠商產能不足時才會有較明顯的復甦。
- 博達因第二季1.4億元的匯兌損失,以及投資子公司尚處於虧損,而且7月後將部份資訊產品營收分割至子公司慧達,因此調降財測,調降後營收為70億元,降幅達18%,稅後淨利為4億元,降幅達63%,EPS為1.17元。
- 博達6月底的存貨為12億元,較去年同期高出一倍,應收帳款高達36.6億元,持續有上升的趨勢。
- 預估今年營收為61.34億元, EPS為0.71元。預估明年營收為48億元,較今年衰退21%,EPS為0.59元,因此投資建議為中立/高等風險。
簡明損益表 單位:百萬元
科目 |
2000 |
2001 |
2002(F) |
2003(F) |
營業收入 |
7,002 |
8,154 |
6,111 |
4,800 |
營業毛利 |
1,377 |
1,660 |
1,224 |
1,030 |
營業利益 |
963 |
1,232 |
867 |
710 |
業外收入 |
94 |
219 |
94 |
80 |
業外支出 |
303 |
542 |
676 |
550 |
稅前盈餘 |
754 |
909 |
285 |
240 |
稅後盈餘 |
748 |
892 |
245 |
200 |
每股盈餘(元) |
4.53 |
3.34 |
0.71 |
0.58 |
資料來源:寶來證券整理
《基本分析》
產業前景:
壹、砷化鎵應用領域分布
根據富士總研2001年9月的研究報告,砷化鎵的應用領域分布情形如圖 1所示。由圖中可以看出電子元件如手機或WLAN所用到的功率放大器,佔了41%。其次是可見光LED佔31%,可見光可分為一般亮度LED及高亮度LED,一般亮度LED主要應用在室內顯示用途,如白光LED用在彩色手機與PDA的LCD模組背光源,高亮度LED則應用在戶外顯示,如大型戶外資訊看板、交通號誌及汽車煞車燈等等。另外紅外光佔15%,可應用在影印機的紙張尺寸檢測、家電用品遙控器、工廠自動檢測、自動門、自動沖水裝置控制等。半導體雷射佔12%,可應用在CD-R/CD-RW或DVD的雷射二極體。
圖 1 砷化鎵應用領域分布
資料來源: 富士總研2001/09
貳、歐美磊晶片大廠營收概況
2001年受手機及光纖景氣反轉向下,砷化鎵產業大幅衰退。我們將砷化鎵磊晶片大廠Kopin HBT部門、IQE及Picogiga的各季營收繪於圖 2。由圖可看出Kopin在2001年Q2營收達到低點3.8百萬美元後,開始慢慢恢復,至今年Q2已回到9.4百萬美元的水準,雖然離2000年Q2的19.5百萬美元仍有一段距離,但己是眾多大廠中表現得相對好的。IQE在2001年Q3下跌至12.7百萬美元,之後仍持續衰退。Picogiga則在2001年Q1營收減半後,也是持續衰退。SUM為3家大廠的營收總合,由曲線看起來並沒有強勁的復甦,台灣廠商必須等到景氣大幅恢復,國外廠商產能不足時才會有較明顯的復甦。
圖 2 砷化鎵磊晶片大廠營收圖
資料來源:寶來証券整理
公司前景:
壹、公司介紹
博達科技的股本為34億元,業務主要分為兩種,一種是生產砷化鎵磊晶片,另一種則是資訊產品的代工,其中資訊產品佔60%,砷化鎵磊晶片佔40%。砷化鎵磊晶片主要為微波通訊元件所需的HBT、pHEMT與MESFET磊晶片及DVD讀寫頭所需的雷射二極體LD磊晶片。產品營收比重約為HBT(30%)、pHEMT(50%)、DVD(10%~15%)、MESFET(10%以下)。博達目前有12台MOCVD機台與9台MBE機台,產能利用率約只有4成。磊晶片主要客戶為Sharp(39.58%)、Matsushita(13.29)、Conexant(12.66%)、Celeritek(12%)。博達與日商住友Sumitomo有OEM及技術轉移合約,未來可能共組公司生產白光LED。資訊產品方面則包含ADSL、IEEE1394產品、主機板、影像視訊卡、視訊轉換器(STB)及個人數位助理(PDA)。博達自今年開始逐漸資訊產品移往子公司,專心致力於砷代鎵產業,此外博達另有投資尚達做砷化鎵晶圓代工,博達有5成以上的股權,尚達95%以上的磊晶片是由博達供應。
貳、獲利不如預期,調降財測
博達因第二季1.4億元的匯兌損失,以及投資子公司尚處於虧損,而且7月後將部份資訊產品營收分割至子公司慧達,因此調降財測,調降後營收為70億元,降幅達18%,稅後淨利為4億元,降幅達63%,EPS為1.17元。8月營收3.48億元,較7月衰退7%,其中資訊產品毛利率為10%,砷化鎵磊晶片毛利率為35%,整體毛利約為20%。上半年營收為38.9億元,稅後淨利2億元,股本34.2億元,EPS為0.6元。預估第3季營收為11.23億元,EPS為0.06元。預估今年營收為61.34億元,較去年衰退25%,EPS為0.71元。由於砷化鎵產業短期內不會有大幅成長,預估明年營收為48億元,較今年衰退21%,EPS為0.59元。
參、存貨及應收帳款太高
博達6月底的存貨為12億元,較去年同期高出一倍,應收帳款高達36.6億元,持續有上升的趨勢,圖 3為博達各季的存貨及應收帳款,估計到9月底的存貨為10億元,應收帳款仍有30億元,營收分割後,博達仍替慧達購料。
圖 3博達的存貨及應收帳款
《財務分析》
財務報表:
年/月 |
2000 |
2001 |
1Q02 |
2Q02 |
3Q02(F) |
4Q/02(F) |
2002(F) |
2003(F) |
損益表 單位: 百萬元 |
營業收入淨額 |
7,002 |
8,154 |
1,881 |
2,007 |
1,123 |
1,100 |
6,111 |
4,800 |
營業成本 |
5,625 |
6,494 |
1,493 |
1,614 |
900 |
880 |
4,887 |
3,770 |
營業毛利 |
1,377 |
1,660 |
388 |
393 |
223 |
220 |
1,224 |
1,030 |
營業利益 |
963 |
1,232 |
309 |
272 |
143 |
140 |
867 |
710 |
營業外收入合計 |
94 |
219 |
24 |
16 |
27 |
27 |
94 |
80 |
營業外支出合計 |
303 |
542 |
147 |
269 |
130 |
130 |
676 |
550 |
稅前淨利 |
754 |
909 |
186 |
19 |
40 |
37 |
285 |
240 |
稅後淨利 |
748 |
892 |
183 |
20 |
21 |
18 |
245 |
200 |
每股盈餘(元) |
4.53 |
3.34 |
0.54 |
0.06 |
0.06 |
0.05 |
0.71 |
0.58 |
財務比率% |
毛利率 |
19.67 |
20.36 |
20.63 |
19.58 |
19.86 |
20.00 |
20.03 |
21.46 |
營益率 |
13.75 |
15.11 |
16.43 |
13.55 |
12.73 |
12.73 |
14.19 |
14.79 |
稅前淨利率 |
10.77 |
11.15 |
9.89 |
0.95 |
3.56 |
3.36 |
4.66 |
5.00 |
有效稅率 |
0.80 |
1.87 |
1.61 |
(5.26) |
47.50 |
51.35 |
14.04 |
16.67 |
稅後淨利率 |
10.68 |
10.94 |
9.73 |
1.00 |
1.87 |
1.64 |
4.01 |
4.17 |
負債比率 |
41.51 |
47.73 |
51.06 |
49.94 |
|
資產報酬率 |
5.90 |
4.90 |
0.92 |
0.10 |
淨值報酬率 |
7.78 |
12.15 |
1.88 |
0.19 |
YOY% |
2000/1999 |
2001/2000 |
2002/2001(F) |
2003/2002(F) |
營業收入淨額成長率 |
73.27 |
16.45 |
-25.06 |
-21.45 |
營業成本成長率 |
70.61 |
15.45 |
-24.75 |
-22.86 |
營業毛利長率 |
85.08 |
20.55 |
-26.27 |
-15.85 |
營業利益成長率 |
113.53 |
27.93 |
-29.63 |
-18.11 |
營業外收入成長率 |
141.03 |
132.98 |
-57.08 |
-14.89 |
營業外支出成長率 |
78.24 |
78.88 |
24.72 |
-18.64 |
稅前淨利成長率 |
135.63 |
20.56 |
-68.65 |
-15.79 |
本期稅後淨利成長率 |
113.71 |
19.25 |
-72.53 |
-18.37 |
每股盈餘成長率 |
44.55 |
-26.31 |
-78.82 |
-17.36 |
資料來源:寶來證券整理
分 析:
壹、償債能力
近二年的流動比率從325%下降至20%,速動比率從277%下降至167%,負債比率高達49%,顯示其負債偏高,但償債能力卻呈下降。
年/月 |
Sep-90 |
Dec-90 |
Mar-91 |
Jun-91 |
流動比率(%) |
325 |
244 |
198 |
200 |
速動比率(%) |
277 |
202 |
162 |
167 |
負債比率(%) |
45 |
47 |
51 |
49 |
資料來源: 寶來證券整理
貳、經營能力
近二年的應收帳款周轉率偏低只有0.56,存貨周轉率從2.17下降至1.23,固定資產周轉率偏低只有0.33,顯示其同經營能力下降。
年/月 |
Sep-90 |
Dec-90 |
Mar-91 |
Jun-91 |
應收帳款周轉率 |
0.71 |
0.62 |
0.54 |
0.56 |
存貨周轉率 |
2.17 |
1.80 |
1.19 |
1.23 |
固定資產周轉率 |
0.33 |
0.35 |
0.31 |
0.33 |
資料來源: 寶來證券整理
參、獲利能力
研究員預估2002年營收約61億元,較去年衰退25%,稅前淨利約2.85億元,稅後EPS約0.71元,顯示其獲利能力不佳。
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