在保守的市場氣氛下，新興市場資產也自然成為投資人套現之標的。根據EPFR統計之新興市場股票型基金淨流量數據，2009至2010年間新興市場型基金總計吸引1,791億美金的淨流入額，而2011年截至12月14日則淨流出390億美金，為2002年以來第二度呈現年度淨流出。其中新興亞洲股匯債市在2011年第四季時一度承受較大之賣壓，但在歐債利空鈍化且美國經濟動能優於預期的狀況下，市場信心逐步回溫，究竟新興亞洲資產能否重獲外資青睞？　

人民幣匯率重啟漲勢 支撐亞洲貨幣表現

人民幣匯價向來是亞洲貨幣中投資人關注的焦點，市場普遍對其持有長期升值的預期。但因受到歐債危機越演越烈及中國經濟硬著陸疑慮所影響，去年九月初時境外人民幣兌美元匯價一度呈現明顯貶值(詳見圖一)，於此同時包括韓元、印尼盾及印度盧比等亞洲貨幣也同步走軟，外資拋售新興市場資產的動作對匯率走勢形成顯著壓力。

圖一：境內外人民幣兌美元匯率走勢圖

資料來源: Bloomberg, 2011/1/3

但在市場恐慌氣氛及外資賣壓逐步淡化後，亞洲主要貨幣走勢已逐步止穩，境外人民幣兌美元匯率也創下匯改以來新高。就基本面而言，歐洲地區需求無疑將受到歐債風暴影響而下滑，連帶影響新興國家的出口動能。若以新興國家出口至歐盟的比重來看(詳見圖二)，包括韓國、台灣及印尼等國家約在10%左右，而中國及印度則略低於20%，整體而言亞洲國家受到歐洲地區需求降溫的直接影響相對偏低。

圖二：新興國家出口至歐盟區域之比重

資料來源: Morgan Stanley, 2011/12

去年第四季外資於亞洲的資金撤出動作，主要反應短期的恐慌情緒，但就中長期基本面來看，無論是財政收支、經貿體質及經濟成長率等，新興亞洲依然有相對突出的表現，預期在市場氣氛逐步改善後，亞洲資產仍是投資人青睞的標的。

亞洲債市體質良好 利差仍有收斂空間　

根據歷史經驗，亞洲股市及債市的表現連動性相當高，主要反應投資人風險承受度及對未來景氣的預期心理。若以2008年金融風暴期間的走勢來看(詳見圖三)，MSCI新興亞洲指數大幅修正且摩根大通亞洲債券指數利差快速攀高，但其後在新興亞洲指數仍處於盤整階段之際，亞洲債券指數利差已開始收歛。

圖三：摩根大通亞洲債券指數利差及MSCI新興亞洲指數走勢圖

資料來源: Bloomberg, 2012/1/31

現階段投資人對於新興市場資產的仍持觀望心態，但鑑於亞洲政府及企業之償債體質佳且違約風險可望處於低檔，債券市場應有機會重演2008年領先股票市場反彈之走勢。另外，截至1月31日，摩根大通亞洲債券指數利差約361個基本點，相較2005年十月份以來之平均利差283個基本點仍有收斂空間，建議投資人可分批佈局，掌握外資回流新興亞洲的資金行情。