投資結論
雖受惠本業穩定成長,轉投資營運轉佳,目前本淨比並未偏低,故投資建議維持「逢低買進」。
1. 今年在景氣恢復新興國家車市銷量較去年成長帶動下,簾布需求持續增溫:在關稅考量下,預計2011 年底將於越南同奈增設一座月產能1,000噸的簾布廠,以就近銷往東南亞市場,屆時月產能可提升至5,700 噸。今年新興國家車市銷售成長簾布銷售較去年佳,預估Q2 平均出貨量可較上季成長,價格方面,Q1 平均出貨單價已較上季上調6%,在原料價格帶動下,預估Q2 產品售價,平均銷售單價可較Q1 進一步提升9.33%。
2. 轉投資福懋科技今年獲利貢獻持續成長:新增DDR3 測試產能已於去年動工,預計今年Q2-Q3 開出,在DDR3 測試比重拉升,加上南科製程轉換於去年底完成,預估今年貢獻獲利可增加至11.83 億元,貢獻EPS 約0.70 元。現金股利方面,主要認列台塑化(6505)現金股利,預期今年現金股利約15億元。
3. 台灣附加價值高的紡織產線逐漸移往中國、越南:中國方面,目前中山及常熟廠月產能分別為600 與200 萬碼,為提升海外生產事業經營績效,因此配合品牌客戶於當地新增產能,將產品轉移至此二廠生產,預估今年獲利1.90 億元,年成長12.73 倍。越南方面,隆安與同奈兩廠尼龍成品布月產能分別為400 及200 萬碼,去年上半年已將台灣800 萬碼胚布產能轉移至此地,同奈廠成品布產能並預計擴充至600 萬碼,屆時越南成品布月產能可增加至1,000 萬碼,預估今年獲利0.95 億元,年成長2.28 倍。
4. 雖受惠本業穩定成長,轉投資營運轉佳,目前本淨比並未偏低,故投資建議維持「逢低買進」:預估今年福懋營收為370.79 億元(YoY+12.99%),在調整簾布售價與現金股利收入,稅後EPS 調增為2.92 元,調幅為8.7%,以今年底淨值計算,目前本淨比為0.92 倍,位於三年歷史區間0.68~1.02倍合理範圍。就投資建議,受惠本業穩定成長,轉投資營運轉佳,今年獲利可望持續成長,本淨比並未偏低,故投資建議維持「逢低買進」。
訪談重點
1. 福懋興業為全球第一的尼龍布與簾布大廠:福懋興業主要從事尼龍布、簾布、棉布及特織布等的生產銷售,包括台灣、中國與越南三個產區,總計尼龍布月產能達3,200 萬碼,簾布月產能則為4,700 噸,預計2011 年將在越南新增1,000 噸產能,預計今年底開始投產,明年初正式量產,整體進一步擴充至5,700 噸並以生產尼龍簾布為主,台灣廠則主攻聚酯簾布。就產品組合來說,尼龍布主要應用於成衣、雨傘、皮包等領域,知名的運動品牌Nike、Adidas 等品牌客戶佔其營收比重約50%;簾布為生產各類型輪胎之重要原料之一,除供應台灣各輪胎廠商外,約有八成銷售到世界各地;油品方面隨油價波動,目前全台灣的福懋加油站共有97 家,未來將擴展至100家。由於福懋隸屬於台塑集團的一員,在上游的尼龍及聚酯原絲、汽油、柴油等油品的供應上皆由集團的台化(1326)、南亞(1303)及台塑化(6505)的支援,報價合理且供應無虞,加上經濟規模、交期短為其主要的競爭利基所在。
2. 台灣附加價值高的紡織產線逐漸移往中國、越南:(1)福懋台灣尼龍布目前實際月產能約在1,800 萬碼,以生產附加價值高的品牌客戶成衣布料及功能性產品為主,中國及越南則以單價偏低且勞力密集性高的一般性大宗胚布為主。紡織產品淡旺季明顯,3-8 月為旺季,每月出貨量約在1,600-1,700 萬碼,9-2 月為淡季,出貨量則為1,200-1,300 萬碼/月。成衣產品其品牌客戶約佔營收的50%,其中又以功能性的成衣利潤較高,如細單尼(15、20 丹尼)產品因具有細緻的手感及輕量等特性,加上具有良好的防水及透濕性,從今年市場對細丹尼的產品需求明顯增加,尤其品牌廠增加比例較一般廠高,而細單尼生產技術層次較高,目前只有台灣跟日本生產,而福懋產能約與日本全部產能相當,去年初已開始擴建布廠,增設524 台織布機(總量為3,500 台),主要用以生產細丹尼產品,去年10-12 月已逐步量產,目前已達全產,預計長纖布營收可增加8-10%。(2)中國方面,目前中山及常熟廠月產能分別為600 與200 萬碼,為提升海外生產事業經營績效,因此配合品牌客戶於當地新增產能,將產品轉移至此二廠生產,以建立海外廠與品牌客戶更好的開發與供銷關係,去年上半年由於需求不佳虧損,隨下半年需求轉強在品牌客戶訂單增加下,今年由虧轉盈,預估今年獲利1.90 億元,年成長12.73 倍。(3)越南方面,隆安與同奈兩廠尼龍成品布月產能分別為400 及200 萬碼,去年上半年已將台灣800 萬碼胚布產能轉移至此地,同奈廠成品布產能並預計擴充至600 萬碼,屆時越南成品布月產能可增加至1,000 萬碼,預估今年獲利0.95 億元,年成長2.28 倍。隆安廠在調整產品組合,提升高附加價值產品比重後,平均銷售單價已明顯提升,預估今年可貢獻獲利2.3 億元,年成長11.46%。整體而言,因越南廠獲利逐漸增溫與客戶量成長帶動下,今年越南廠織布機將增加600 多台,預計將於今年Q3 正式量產,預估營收為4.2 億元。
3. 今年在景氣恢復新興國家車市銷量較去年成長帶動下,簾布需求持續增溫:福懋為台灣最大的輪胎簾布製造商,內銷與外銷比重分別為17%與83%,外銷市場主要在印度、印尼、越南、泰國及美國等地,中國方面因有關稅10%,加上當地低價簾布競爭下,雖中國車市銷售量成長,但外銷中國比重低於10%,以正新(2105)及建大(2106)等台資企業為主要銷售對象。目前簾布主要在台灣生產,月產能約4,700 噸,每月內銷量約800 噸,其餘外銷。在關稅考量下,預計2011 年底將於越南同奈增設一座月產能1,000 噸的簾布廠,以就近銷往東南亞市場,屆時月產能可提升至5,700 噸。今年新興國家車市銷售成長簾布銷售較去年佳,預估Q2 平均出貨量可較上季成長,價格方面,簾布訂單一季談一次,Q1 平均出貨單價已較上季上調6%,在原料價格帶動下,預估Q2 產品售價,平均銷售單價可較Q1 進一步提升9.33%。
4. 轉投資福懋科技今年獲利貢獻持續成長:福懋持股65.7%的福懋科技(8131),為半導體封裝測試模組一貫廠,主要客戶為南科(2408)及華亞科(3474)。受惠DRAM 價格反彈,下游需求回溫,在產能利用率滿載下,新增DDR3測試產能已於去年動工,預計今年Q2-Q3 開出,在DDR3 測試比重拉升,加上南科製程轉換於去年底完成,預估今年貢獻獲利可增加至11.83 億元,貢獻EPS 約0.70 元。現金股利方面,主要認列台塑化(6505)現金股利,預期今年現金股利約15 億元。
5. 雖受惠本業穩定成長,轉投資營運轉佳,目前本淨比並未偏低,故投資建議維持「逢低買進」:展望今年,本業營運可望維持穩定成長,業外部份,轉投資中國、越南與福懋科營運轉佳下,貢獻獲利可望大幅提升。預估今年福懋營收為370.79 億元(YoY+12.99%),在調整簾布售價與現金股利收入,稅後EPS 調增為2.92 元,調幅為8.7%,以今年底淨值計算,目前本淨比為0.92 倍,位於三年歷史區間0.68~1.02 倍合理範圍。就投資建議,雖受惠本業穩定成長,轉投資營運轉佳,今年獲利可望持續成長,本淨比並未偏低,故投資建議維持「逢低買進」。
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