壹、前言
2010年的半導體產業,是建築在痛苦基礎上的美好。在2H08~20009年發生了金融風暴,使得半導體廠商過去慣於大舉擴增資本資出的手筆與習慣一舉打破,以使得產商可以暫時脫離無止盡的資本擴張,使得供需態勢可重新達成均勢。2010年,在景氣恢復正常循環,且在09年資本擴充保守下,即使2010年大舉擴充資本支出,1H10仍處在供需吃緊的情況,直到2H10供給大幅增加,需求卻漸趨保守下,各家廠商對2011年資本支出看法逐步看縮,但仍無損於2010仍是美好的一年。
貳、景氣與半導體趨勢
Source:IMF,SEMI,WSTS,康和整理
綜觀全球GDP而言,美國佔全球總值很穩定的處在25%左右,仍穩居全球龍頭,因此,美國景氣與全球景氣則息息相關。因此,全球最大消費地區的消費力道,對半導體的景氣榮枯則有著定性的影響,由上表可知,在經歷了2010谷底復甦期後,美國與整個半導體將恢復溫和成長,2011年半導體產值成長率預估為4.67%
參、半導體整體與IC Design 比較
由過去產值數據可看出,整體半導體業與IC
Design年成長率呈現高度正相關,但每成長率皆高於整體產業值。會有此現象的原因在於,半導體中下游較偏向資本支出,且相較於上游而言,多以呈現穩定狀態,且在終端需求相繼不斷的出現新運用,對上游而言及世新產品的契機,而呈現在中、下游僅只是製成運用的精進。
肆、短期景氣1Q11落底
Source:IMF,SEMI,WSTS,康和整理
依據美國與中國的季GDP數據研判,1Q11是短期美、中兩國景氣的底部,在半導體景氣與整體GDP高度相關下,預估1Q11為短期半導體產業底部,而台灣部分,在中國僅呈現小幅下滑下,將有所支撐,因此台灣半導體業表現將優於整體產業。
伍、BB Ratio
Source:SEMI,康和整理
8月北美半導體BB值1.17,連續14個月站穩1以上。依歷史經驗,預估1H11 BB值可望延續在1以上。8月後段封測BB
值1.16,連續17個月站穩1以上。依歷史趨勢而言,2010年後段BB值皆可望延續>1的走勢。唯獨在4Q10終端與下游需求不振下,預估後段BB
Ratio將自1月起歷時2個月小幅跌破1後再度攀升至1以上。
陸、11年CAPEX 成長率將回復正常狀態
Source:SEMI,WSTS,康和整理
2010年的大舉擴充產能,使得2H10開始產能大幅開出,將造成中游代工與下游封測價格壓力,但相對而言,上游IC
Design將有較大毛利維持空間,同時亦較有本錢進行價格競爭。
柒、庫存水平
Source:iSuppli,康和整理
上圖為半導體庫存圖,現今庫存水位雖尚未恢復過去正常水平,但在金融風暴後,廠商對庫存態度更為保守,因此現今庫存以不能以過去經驗評估,在廠商更加保守情況下,現今庫存水位應屬處於正常偏高階段。
捌、結論
在短期半導體將於1Q11落底情況下,半導體在年底多有由IC Design領頭的行情,整體預估發酵題材仍不出新產品,新應用替代。
預估4Q10具備基本面與題材性方面有1). 受惠於Smart phone成長所帶動的中小尺寸觸控IC題材。 2). USB 3.0對USB
2.0的替代效應。3). iPad與iPhone所帶動的觸控IC成長題材。預估以上3大題材將是年底吸引市場目光的焦點所在。
玖、推薦個股
3545 旭曜
智慧型手機滲透率提高,旭曜是主要受惠者,高階產品WVGA產品出貨量持續增加; iPad Like於第四季開始發酵則對產品營收成長有立即的助益。
NOKIA訂單由Q4
10M出貨量提高至17M的出貨量;HTC美規己通過認証,預期第四季開始出貨,2011年放量,其他客戶如S/E、LG、MOTO等等。
預估旭曜10年營收為54.22億元(YOY+18.38%),稅後盈餘5.48億元(YOY+83%),EPS4.04元為上市以來最佳,11年EPS5.32元。
投資建議:買進、目標價80元(15x P/E)。
3035 智原
智原2Q營收為16.02億元(QoQ+8.87%),稅後盈餘2.65億元(QoQ+25.78%),每股稅後盈餘0.72元。
未來展望;USB3.0將占營收比達10%其中HOST及Device均會出貨,未來若英特爾在Sandy Bridge
規則後,Device應用將會快速興起。
預估智原10年營收65.5億元(YOY+27.9%)
,稅後盈餘11億元(YOY+45.8%),EPS3.03元;預期USB3.0第四季營收比將會超過5~10%,2011年在USB3.0/Tcon新客戶營收及獲利貢獻下,營收挑戰80億元,EPS4.26元。因此投資建議:買進、目標價85元(20xP/E)。
3556 禾瑞亞
預估3Q10 EPS 1.12 元;4Q10部分,預估禾瑞亞4Q10 Multi-touch IC產線營收QoQ+30%。
眾所關切的iPad-like(非apple Tablet PC)產品部分,將在1Q11大量推出,預估1Q11禾瑞亞Multi-touch
IC產線營收將成長150%,達到1億元。
整體預估10年營收營收7.19億元,YoY+66.36%,EPS 4.07元。預估未來4季EPS
5.02元,2011年營收12.35億元,YoY+71.82%,EPS 6.72元。投資建議買進,目標價134元(20 xP/E)
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