雖然信用市場在金融海嘯的一年後大幅改善，但美國債券市場卻發生極大的轉變。固定收益專家指出，債券市場的改變不僅改變了未來投資人與資產管理公司對固定收益的投資態度，同時在結構上，也因政府積極介入而導致原來四種固定收益類別，只剩下政府公債與公司債兩種。而當前的環境正有利於公司債發展，預期未來公司債將扮演最重要的角色，那就是為投資人提供超額報酬的機會。

駿利資產管理集團副總裁暨固定收益客戶投資組合經理人Colleen Denzler表示，自1990年代證券化市場成立以來，專業資產管理公司將固定收益市場劃分為四大類別：美國國庫券、政府機構債、房貸抵押債券與公司債。然而，這波信貸危機以及後續的政府介入卻造成固定收益市場發生結構性改變，使得原有四個類別壓縮成兩個：政府公債與公司債。

Colleen Denzler進一步表示，投資人若要追求傳統的「利差產品」或殖利率高於美國國庫券的固定收益產品，公司債是最佳選擇。許多資產管理公司必須改變投資固定收益的投資方式，因為公司債的債信分析是創造優異風險調整後績效的最重要因素。而投資流程一直秉持基本面、以債信為導向的資產管理業者，可望在這樣的嶄新局面下創造價值。

Colleen Denzler指出，一般而言，許多固定收益經理人藉由類別配置來建構投資組合，透過加碼或減碼不同利差產品如政府機構債、房貸抵押債、其他證券化類別或公司債來創造價值，而此又依據總體經濟展望、利率走勢以及相對價值與風險看法而定。在這波金融風暴爆發之前，多數經理人是透過大幅配置於房貸抵押債券來獲致高於國庫券的利差，而房貸抵押債券佔證券化類別的比重最大。直到2008年底，這樣的策略都相當成功，因為房貸抵押債券表現優於公司債，累積完全報酬率達77%，而從公司債2000年1月至2008年12月的報酬約達59%。

Colleen Denzler分析說明，信貸危機後，房貸抵押債券無法再創造同樣的風險調整後亮麗績效。此外，證券化市場中的特定類別如非機構房貸抵押債、商用不動產抵押債券(CMBS) 以及資產抵押債券(ABS) 則因金融風暴持續蔓延而缺乏透明度。CMBS與ABS佔指數的權重相當小，即使復甦，其影響也低於房貸抵押債券。再者，政府機構債市場也無法創造亮麗表現，因為這類債券與美國國庫券之間的利差很小。如此一來，固定收益經理人還剩什麼選擇？只有公司債。

駿利資產管理集團副總裁暨固定收益客戶投資組合經理人Colleen Denzler進一步分析，2008年底整體債券市場流動性不佳，造成投資等級公司債出現100年來最大的利差。自去年底利差已經縮小，但截至2009年6月底仍屬高點，約300基點，是2000年1月至2007年12月平均129基點的兩倍。由於風險溢酬小，過去十年來利率相對低且利差較緊縮，現在公司債投資人終於獲得其風險相對的報酬。基於美國經濟需要一段時間才會完全復甦，我們認為這個趨勢將會持續。

另外，觀察公司債與美國國庫券、公司債與房貸抵押債、房貸抵押債與美國國庫券、政府機構債與房貸抵押債券過去36個月的相關性。Colleen Denzler表示，自2008年8月，公司債與其他三個類別的報酬率相關性降低，公司債與房貸抵押債的相關性從相對高的0.80以上下滑到0.40至0.50，而公司債與美國國庫券則跌至約0.30。這個現象，加上房貸抵押債與政府機構債的殖利率差異小、兩者與美國國庫券的利差緊縮，不僅再次說明了目前固定收益市場只剩下兩個類別：政府與公司債。公司債的相關性低更代表公司債可以提供債券經理人更好的機會創造亮麗的風險調整後報酬。

Colleen Denzler指出，成功的選債策略 - 選出贏家、避開輸家 - 可以創造相當高的價值。舉例來說，將巴克萊資本美國綜合公司債指數中的金融債轉為佈局工業類股可以在2003年12月至2008年12月的五年間增加約180基點的超額報酬。以債信而言，在同一指數中從BBB級債券轉進A級債券可以在2006年12月至2008年12月的兩年期間創造70基點的超額報酬。

不過，Colleen Denzler表示，未來選債的難度將越來越高， 凡具備龐大與深度研究資源、基本面債信導向投資流程，以及縝密投資風險管理系統的資產管理者才能在未來勝出！