2008年初以來東歐急跌，但投資論述並未改變

東歐具備多元化投資價值

東歐國家基本面依然堅實

在動盪的市場之下，經理人主動調整投資部位

2008年初以來東歐急跌，但投資基本面並未改變

今年開春以來，在憂心美國經濟成長減緩及次級房貸後續效應的氣氛之下，全球股市均顯得動盪不安，而2007年第四季表現相對強勁的東歐股市受到年初以來持續高張的空頭氣焰的拖累，東歐股市在2008年第三週後出現比較明顯的回檔，俄羅斯2008年1月15日至1月30日就回檔了近15%，其餘主要的東歐國家如波蘭、土耳其、捷克等地的股市在這段期間也都出現了相當程度的回檔，短線上的大幅回檔使得投資人開始擔憂原先備受看好的東歐區域是否出現了結構性的問題。

KBC目前依然相對看好東歐股市在2008年的表現，並且認為在多元性的題材簇擁之下，東歐相對於其他新興市場更具投資吸引力，KBC東歐基金經理人Bart Daenekindt表示由於俄羅斯與土耳其的成長動能依舊強勁，且股價相對低廉，因此會持續加碼這兩個國家的股票。

東歐具備多元化投資價值

由於2008年全球經濟放緩(美國尤其明顯)的態勢非常明確，因此，KBC認為過度仰賴出口及僅具備單一投資議題的區域或國家股市較不易有所表現，例如：以出口為導向的東北亞國家，2008年受到主要經濟體經濟成長放緩的衝擊較高，股市表現也會相對受到壓抑，其餘如祕魯、玻利維亞等僅靠銅礦出口為經濟主力的國家，今年就很容易受到基本金屬需求減少的影響。

然而，相較之下東歐國家就具備了相對多元的投資題材，應可較其他新興市場有本錢抵禦全球經濟成長降低的負面效應，東歐除了有豐沛的能源及礦物蘊藏及出口外，過去幾年的經濟成長已使得當地民眾開始富裕，內需動能持續增溫，另外，當地基礎建設也正如火如荼的加速佈建中，因此，除了傳統上大家所關注的能源類股、礦業類股外，內需導向的東歐各國的銀行股、電訊類股、媒體業，甚至醫療類股都具備一定程度的投資吸引力。

東歐國家基本面依然堅實

KBC東歐基金經理人Bart Daenekindt指出2007年12月底公佈的捷克工業產出較去年同期成長高達8.4%，而推動該國工業產出數據大幅成長的主要因素為汽車工業、電子設備及機械出口的快速增長，儘管強勢的捷克克朗以及西歐經濟體開始出現成長趨緩的狀況，可能壓抑捷克的成長動能，但目前看起來，該國國內的工業生產力依然處於非常良好的狀態，充分展現該國深厚的工業生產實力。經理人在2007年第三季曾擔憂美國次級房貸及日漸高張的通膨數據是否會壓抑東歐各國的經濟動能，不過Bart表示目前並沒有看到東歐經濟擴張減緩的現象，尤其俄羅斯及土耳其的成長力道特別強勁，值得投資人持續關注。

經理人積極調整其投資佈局

Bart Daenekindt表示由於土耳其及俄羅斯的股票估值非常吸引人，且兩國的成長動能強勁，因此經理人會持續加碼土耳其及俄羅斯的股票。另由於股價已偏高，所以經理人持續維持減碼波蘭銀行股，雖然本基金投資研究團隊已經將高成長因素放入股價評估模式中，但波蘭銀行股20%的股東權益報酬率(ROE)與5倍的股價淨值比，似乎並不相稱。

此外，本基金依然會減碼成長潛力低的中歐電信類股，並將加碼波蘭內需導向的中小型個股。此外，經理人將持續從羅馬尼亞、保加利亞與波羅的海三小國中發掘新的投資機會，並將增加俄羅斯的持股比重，Bart認為俄羅斯股票估值仍低，且油價高漲是個利多因素，目前看來，俄股仍十分誘人。

KBC東歐基金績效表

資料來源:晨星資訊，資料截至2008/01/28，新台幣計價累積報酬率%