七月份迄今原物料價格大幅下滑,除了因為需求減緩、庫存升高之外,人工及機器設備等生產成本的上揚也是主因之一。不過由於生產問題使得產量無法大幅開出,因此新加坡大華黃金及綜合基金經理人Robert Adair目前對於原物料市場維持「中立」的評等,看好黃金、銅、煤、白金及錫等商品後市。
Robert Adair表示目前黃金生產的邊際成本已經接近800美元,加上美國次貸危機仍籠罩全球,配合著年底中東及印度的黃金旺季需求即將來臨,將有利於黃金在年底有不錯的表現機會。銅的話,目前上海銅價和倫敦銅價的價差正在縮小,有助於年底中國銅進口量之提升,銅價將有不錯的表現。煤是目前最便宜的能源燃料,今年以來需求一向吃緊,價格仍無反轉之疑慮。
原物料多空論戰,取決於中國需求能否強勁增長
近期原物料的需求呈現疲弱的態勢,不過由於生產成本的提高及新的礦場因法規及環境受限而開採不易,因此新加坡大華黃金及綜合基金經理人Robert Adair目前對於整個原物料市場維持「中立」的評等,在一般商品之中,近期Robert只有將黃金的評等從「中立」調升至「加碼」。
表一 新加坡大華資產管理商品投資建議
加碼 |
銅、黃金、煤、白金、錫 |
中立 |
鋁、鐵礦砂、銀、鎳 |
減碼 |
鉛、鋅 |
資料來源:新加坡大華資產管理
由於中國對原物料需求增長佔整個全球原物料需求增長的60%,目前原物料的後市便取決於中國的需求是否能持續增長?Robert認為中國對原物料需求的激勵措施可能需要更多些,才能扭轉目前投資人對於整個原物料市場悲觀的氣氛。
不過目前全體原物料公司的本益比已經來到6倍的歷史低檔(如圖一),比以往8倍的低點來的更低,因此大華銀投顧認為現階段對於原物料公司不應過度悲觀而應中立看待,預期年底配合著需求旺季來臨,原物料市場將會有一波上漲行情。
圖一 原物料公司未來一年預估本益比走勢圖
生產問題、避險需求及年底旺季,黃金仍然看俏
自七月中以來,黃金現貨從每盎司977.5美元一路修正到近期746.47美元,跌幅高達231.03美元,主要原因在於美元走強以及其他原物料價格下滑影響。不過經理人Robert表示,目前黃金生產的邊際成本已經接近800美元,因此當黃金價格低於800美元時,黃金的產量將會大幅的減少,再加上從2008年上半年黃金的生產量可得知,目前黃金開採商普遍面臨到開採不易的問題,以至於產量無法大幅提升,而且美國次貸危機所引發的系統風險仍籠罩在全球,美國金融機構間仍有流動性不足的危機,因此將有助於資金流向黃金去做避險,支撐黃金價格,配合著年底中東及印度的黃金旺季需求,將有利於黃金在年底有不錯的表現機會。
圖二 黃金現貨 VS VIX指數
資料來源:Bloomberg 資料時間:2007/1/3~2008/9/19
中國需求將支撐煤及銅價格
在其他原物料方面,經理人Robert看好銅、煤、白金及錫。在銅的方面,雖然目前需求不振,不過目前在供給端仍有疑慮,將有利於支撐銅價,再加上目前上海銅價和倫敦銅價的價差正在縮小當中(如圖三),根據歷史經驗來看,銅價價差收斂是中國銅礦進口量的先行指標大約領先兩個月,因此Robert預期銅價將會在年底中國需求提升下,將有不錯的表現機會。
圖三 上海與倫敦銅價價差 VS 中國銅淨進口量
資料來源:麥格里證券 資料時間:2008/9/2
至於煤的方面,雖然近期油價大幅回檔,但仍處於歷史上相對的高檔區,而煤是目前最便宜的能源燃料,因此不論在中國、印度或是歐洲市場,煤的供需仍然是相當的吃緊,最好的證明可從今年中國公司以高價收購澳洲小型煤生產商得知。
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