美國股市

2009年對多數投資人來說，可謂倒吃甘蔗、苦盡甘來的一年，接下來進入2010年，ING投顧認為全球經濟將在2010年持續復甦，建議投資人堅持逢回佈局策略。前幾週從消費與企業資本支出角度切入，展望美股2010年走向，而另一個不可不提的部分便是房屋市場。不動產佔美國整體家計財富約30%，房價直接影響美國民眾儲蓄意願，其對消費與總經自有莫大影響力，再加上本波金融海嘯正是由次貸崩跌所引起，因此現階段房市狀況也十分值得投資人關注。Case-Shiller房價指數已逐漸從4月份低點墊高、跌幅最深的加州房價也回升了7%，搭配成屋買氣增溫、房屋庫存已回落26%等數據看來，為美國房屋市場應已確定回穩，底部隱然成型。

ING投顧指出，房市回穩將是另一支撐景氣復甦的重要指標，除民眾消費能力與經濟安全可望因此增加外，MBS(不動產抵 押證券)加上房貸等佔美國銀行約25%的資產，因此房市復原，將有助於銀行資本健全與獲利提升、活絡放款活動。房市逐步回升，將支撐美國經濟持續轉強。不過，Fed開始針對流動性機制的退場方式進行提案討論，市場對流動性回收的畏懼可能影響股市走向，短線上股市恐怕會陷入一些震盪，2010年開春投資路途上仍有些險阻在前。

歐洲股市

上週歐洲STOXX 600指數一度創2009新高至254.6點，市場走勢看似一掃陰霾，但事實上許多歐洲國家的高負債問題仍如影隨形。近日歐洲好消息包括：遭各信評機構調 降評等的希臘政府表示，2010年預算估計將削減支出、提高稅收以降低赤字，進而走出金融危機；此外，接任歐盟輪值主席的西班牙總理亦打算藉著與拉丁美洲的雙邊貿易提振歐盟生產力與經濟成長(尤其改善西班牙本身赤字問題)。

振奮消息猶言在耳，歐盟委員會隨後警告，歐元區16國半數成員的財政風險恐怕難以自行負擔，預估歐元區2009年預算赤字將增長至GDP的6.4%(2008年僅2%)，2010年可能再增至GDP的7%。雖說歐元區各國不致於有破產可能，但若無法平衡政府支出與改善赤字兩者之間的課題，就可能引發歐洲經濟出現W型走勢。在此建議投資人可持續觀察元月政府政策及法人資金佈局市場的狀況， 倘若歐洲政府使出魄力有所作為，則元月資金行情便相當值得期待，而2010年底前上漲動能就可以持續。

亞太股市

2009年終於走入了尾聲，進入了歷史。這一年市場實際表現比投資人所擔心的還要好，在G20國家首度破天荒的攜手合作下，世界經濟並沒有如年初持悲觀論調的經濟學者所預料的一厥不振，相反的，各國政府果斷的行動，得以讓大失血的經濟在驚滔駭浪中穩住陣腳。

另外，亞洲各國的執政政局在雷曼風暴後紛紛汰換，從2008年底泰國反對黨領袖艾比希的當選掀起了新局面、到2009年5月印度總理辛格的再次連任和2009年7月印尼總統尤多約諾的壓倒性勝利，穩定了兩個多種族和多元文化的國家政局，讓投資人投以青睞的眼光，股市也交出了好成績，今年9月日本的鳩山由紀夫更是終結自民黨長期以來的執政，將日本政局推向革新和改變的時代。整體而言，亞洲政局較過去10年有顯著改善，令政治風險得以下降，近期的選舉結果也令投資人感到滿意，有利於推動政治及經濟進一步發展。最後，MSCI亞洲不含日本在MSCI世界指數所占比重，已由2003年的3%大增至2009年12月的12.1%，未來的發展空間值得期待。

2008年前所未見的金融海嘯，一度讓投資人對於全球股市失去信心，然隨著各國經濟數據先後傳出佳績，配合各國政府的寬鬆貨幣政策使市場游資充沛，全球主要股價指數紛紛自歷史低點向上攀升，在2009年創下史上罕見的優異漲幅；雖漲幅第一名的寶座由俄羅斯RTS美元指數以128.6%的傲人成績奪下，但東南亞國家表現亦不落人後，印尼和印度分別以87.0%和81.0%的優異成績在彭博所統計的91個主要指數中分別排名第八和第十，至於在新、馬、泰和菲律賓四國部分，2009年全年度漲幅亦落在45.2%~64.5%之間，表現不差。在各國貨幣政策未明顯轉向緊縮之前，預料市場游資仍將是股市續漲的最佳推手，2010年全球股市可望續創佳績。

新興歐洲

2009年是充滿戲劇性變化的一年，雖然東歐股市2009年在市場極度悲觀中開始，各國在年初歷經歷史性的經濟衰退後，至年底都看到經濟復甦的曙光。對全球經濟前景的信心是支撐東歐股市的最主要力量，因為東歐國家的經濟還是必須仰賴全球其他市場的帶動，西歐國家經濟復甦的腳步以及原物料的出口成長幅度就是決定東歐經濟榮枯的兩大因素。

目前看來，2010年東歐將跟隨歐美經濟復甦的腳步，而全球低利率的環境也將持續提供充沛的資金，都是對東歐市場的利多。因此ING投顧對2010年的東歐股市仍維持審慎樂觀看法，其中仍以明列金磚四國的俄羅斯最具投資吸引力。

中東非洲

2009年是個高低起落的一年，儘管油價隨著全球景氣落底而上揚，對於波灣六國股市產生振奮效果，惟好景不長，11月底感恩節的杜拜事件使區域股市連帶被提款的埃及股市大為失色，在阿布達比終於介入杜拜債務問題後，主權債違約疑慮開始淡化。

展望2010年，在中東房市從谷底逢生之後，部分國際資金逐步開始對該區域地產投石問路，加上油價可望維持75~80元高檔，對於推動區域內需與基礎建設已經足夠，基本面仍有撐。惟本區域股市最大的問題是流動性，當市場風險意識升高時，股市波動度將大幅提高，預期選股不選市為較佳策略；以長期投資的角度，資產負債表穩健，政府支持且流動性較佳的企業在2010年將受到關愛。南非股市則受惠世界級礦業公司在當地掛牌使指數走路有風，不考慮貨幣升值因素，JALSH指數09年上漲28.6%；由於新興股市在2010年仍是國際資金流入的所在，南非雖然內需較弱，但做為原物料概念的市場，加上機構法人持股偏低，世界杯足球賽賽事的逐步暖身，預期股市仍是偏多格局。

拉丁美洲

回顧2009年，MSCI拉美指數以美元計價的漲幅高達98%，此表現不但超越新興市場整體報酬，也在新興市場三大區塊當中奪下漲幅冠軍寶座。拉丁美洲的表現如此搶眼實不令人意外。擁有相對豐富的原物料資源得以出口，因此在各項原物料價格均出現飆漲的2009年，拉美企業獲利及總體經濟得以反彈最速；另外，拉美股市規模也相對較小，當國際游資開始「看空美元、錢進新興市場」之際，市場較為淺碟的拉美股市自然會出現暴漲走勢。

展望2010年，究竟拉美股市將何去何從？投資人最需要關心的其實是下列兩件事：(1)原物料價格、(2)拉美當地利率走向。首先原物料價格與中美經濟表現息息相關；中國經濟強勁成長無庸 置疑，市場咸認為2010年其GDP成長率可望上看10%，至於美國今年的經濟成長也有日漸上調的趨勢。其次，拉美利率政策會在何時開始緊縮？由於今年適逢巴西大選，墨西哥央行行長甫更替人選，預期升息時間點應會如過往一般落在Fed之後。

國際債市

歐美公債：本週市場將聚焦甫將公佈的非農就業人口數及ISM製造業指數，其結果將影響市場對聯準會升息時點的預期。此外，由於2009年美國政府公債發行量高達2.18兆美金，2010年發行規模肯定也將接近這令人生畏的水準，加上企業投資增加，經濟數據好轉，景氣復甦跡象愈見明確，全球主要央行多傾向在尚未緊縮貨幣政策前加發公債，但財政赤字惡化跡象卻未見改善，債信疑慮持續升溫。儘管Fed承諾維持較長時間利率不變，但升息預期通常提前發酵，故近期內公債不 易脫離弱勢格局。

投資級債市：Fed自金融危機後積極釋出資金，帶動金融市場的資金行情，雖然目前美國通膨仍低，但為避免日後潛在通膨上揚的危險，聯準會因而提出量化寬鬆政策退場期限，引發市場不安，但ING投顧預期在短暫震盪之後，後續實質面的經濟復甦將可持續帶領企業獲利穩定成長，且確立退場時程表更可消彌市場疑慮，有利金融市場的穩定。透過投資級公司債穩定抗跌特質，不僅可防止利率上揚造成股市震盪風險，更可分享企業獲利成長及景氣復甦契機。

高收益債市：雖然2010年高收益債漲幅不可能像去年一樣突出，但預期仍可延續多頭走勢，債市一哥的地位銳不可擋。高收益債可望繼續獨領風騷的主要原因在於：(1)企業債信基本面應可持續改善，違約率可望大幅下滑，顯示利差仍有收斂空間，投資人依然可樂觀期待不錯的資本利得；(2)高收益債收益率依舊高於其它債種，因此考量低利率環境將會延續一段時間，且即便聯準會開始執行貨幣緊縮政策，升息幅度也應當有限，故高收益債後續的吸金能力不容忽視。

新興市場債市：由於美國總體經濟狀況持續改善，聯準會態度開始轉趨鷹派，升息預期扶搖而上，導致美元頓時由弱轉強，新興市場債盤勢陷入膠著，短期內應不易擺脫強勢美元的糾 纏。就中長線而言，由於新興市場國家成長動能較強，財政結構日益茁壯，違約可能性大幅降低，整體新興市場債市平均信評可望在2010年首次達到投資級的水位，因此新興市場債券後市依舊充滿機會，建議投資人不妨藉由現在盤勢仍處於整理的階段，伺機進場佈局，以便為下一波的多頭行情做準備。

原物料

能源：2009年油價大漲78%，創下1999年上漲110%以來的最大年度漲幅；對照2008年原油價格大跌五成的表現，09年油市的表現顯然極為戲劇化。油價之所以上漲，背後原因不外乎是「供給下降，但是需求穩定回升」；2009年Q4全世界原油需求年增率終於回到正值，但靠的還是新興市場的需求在撐場面，因此油價若要進一步上漲，目前全世界最大用油國─美國的用油需求勢必得持續回升才行。好消息是，上週美國原油週進口增幅高達4.2%，而Cushing庫存仍出現 9週以來首度下降(減少20萬桶)。美國需求回升將是推動油價續漲重要因子。

貴金屬：金價於去年連續第九年上漲，創史上連續最長漲勢。金價上漲的推手除了日益活躍的ETF，還包括全球各央行。世界黃金協會數據顯示，在擔憂美元貶值的情況下，各國央行09年合計淨買入黃金280億美元，約890噸；其中中國逐步買入黃金454噸，居全球之冠。以中國作為外匯儲備大國和黃金儲備小國的角度來看，中國增持黃金儲備是未來既定的方向，其他擁有美元盈餘的新興市場國家亦傾向將外匯儲備多樣化。展望2010年，金價仍舊會受到美元走勢影響，對聯準會啟動升息的預期將使金價震盪擴大，惟美國復甦的基礎並不穩定，在政府維持相對寬鬆政策基調下，流動性過剩的局面不會有根本性的轉變， 對於黃金而言仍是有利。

生技醫療

2009年那斯達克生技指數上漲15.6%，漲幅不如那斯達克指數的上漲44%及S&P500指數的上漲23%，S&P 500指數成份股中的生技公司，股價平均甚至下跌超過8%。原因除了擔憂FDA的審藥速度、生技學名藥可能在美國核准上市、美國健保改革法案及因信用緊縮使購併及融資困難之外，包括生技龍頭安進(Amgen)，自2009年10月其治療股質疏鬆症藥物Prolia，被FDA要求更多臨床實驗數據；美國生技公司Genzyme，其用來治療傳疾病高雪氏症(Gaucher Disease，致病的醣脂類大分子會堆積在肝臟及脾臟，造成肝脾腫大，壓迫到腸子)的酵素藥物Cerezyme，因生產過程不順利而影響銷售；美國生技公司Cephalon生產的治療失眠藥物Provigil銷售不如預期等原因，使生技類股表現不如大型製藥公司及醫療保險類股。生技學名藥在歐洲已經實施，惟醫生與病患的首要考量是療效而非價格，市場預期2010年業者將出現因不敷成本而退出生技學名藥市場的情況發 生，美國產官學界正密切注意歐洲生技學名藥的發展情況作為未來立法參考。整體而言，維持對生醫類股的中性看法不變。

全球REITs

全球各大已開發經濟體中，英國股市率先收復雷曼破產以來失土，2009年英國富時100指數上漲22.1%，主要為原物料類股及銀行股上漲所帶動，但是英國 富時350不動產指數僅上漲7.82%，英國富時350 REITs指數上漲更少僅6.2%。歐陸、澳洲、日本及美國也都呈現類似情況，各國股價指數漲幅大於商用不動產股價漲幅，商用不動產主要是因為跌深反彈，但是缺乏實質租金成長作為獲利的後盾，11~12月股價表現平平。例外的情況在亞洲，其一為掛牌香港(包括中國)的地產開發商，恆生地產指數漲幅65.8%，遠高於恆生指數的52%；另一個則是新加坡，麥格里新加坡地產指數上漲72%，高於海峽時報指數的64.5%，這兩個地區主要受惠於住宅及商用地產開發商股價動輒一倍的漲幅。

隨著亞太各國對於住宅房地產實施政策管制，以及未來因經濟復甦而轉趨緊縮的貨幣政策，相信不動產開發商的股價將受壓抑，以租金收益為主要收入的REITs，將在2010年下半年租金水準回升的預期下，成為關注的主流。維持商用不動產股價短期盤整之看法不變。