結論與建議

過去數年精華持續在通路進行佈局，並致力產品品質、設計技術、生產製程的提升，也取得各項醫療認證，而這些成果已於03年開始發酵，04年在美、日等地訂單帶動下出貨片數可望挑戰2500萬片，YoY 56%；EPS可達4.86元，由於產業向上且本益比不到十倍建議買進。

一、重點說明

1.精華光學成立於1986年，主要產品為各式軟、硬式隱形眼鏡，近年來在轉型為注模式生產後，該公司主力產品以轉拋棄式隱形眼鏡為主。

2.在國內市場主要以帝康的自有品牌行銷，銷售對象則為寶島眼鏡、小林眼鏡等廠商為主；國外市場則以白牌方式銷售於歐洲、美國及日本等地眼鏡通路商。

3.精華光學為國內最早跨入注模式生產隱形眼鏡的廠商，加上已取得多國醫療品質認證，且產能為現有廠商之最，故即使與國際其它同等級製造商相較，該公司亦為同等級廠商中最具競爭力廠商。

4.全球隱形眼鏡市場每年以5%-7%幅度穩定向上成長，至2006年市場規模可望達45億美元，其中約有九成市場由Johnson＆Johnson、CIBA Vision等五大品牌廠商所佔據，以精華現有規模觀之，只要搶攻五大品牌廠商以外市場足可讓該公司未來有倍數成長空間。

5.2004年的展望上，歐、美等地佈局可望於今年顯現，加上日本客戶穩定成長，推估04年注模片出貨量可望成長至2500萬片，較03年成長56%，在這樣基礎假設下04年營收可望達7.94億元較03年成長45.15%，毛利率方面投顧以保守角度推估，認為該公司今年有降價壓力故毛利率小幅下修至55.49%，在營收成長帶動下稅前淨利將較03年成長48.49%達1.96億元，稅前EPS 6.08元，稅後盈餘為1.56億元，EPS 4.86元。

表一、精華損益表 單位：百萬元

資料來源：元大京華投顧

二、公司簡介

精華光學成立於1986年，早年是以生產車削式隱形眼鏡鏡片起家，但因看好拋棄式隱形眼鏡故於1998年投入並小量出貨，至2002年時拋棄式產品已佔該公司當年度營收比重83.19%，依公司2003年財務數值觀之，03年拋棄式營收高達4.95億元佔該公司當年度營收比重已達90.62%水準。

三、股權結構

精華光學以3.22億元股本掛牌上櫃，從該公司在今年一月底所公開的股東結構可發現，精華單一股東中以中華開發佔有股權最大，達14.18%；其餘前幾大股東幾乎為該公司董、監事，如陳明賢、張溪石及周育然等均是，合計該公司前十大股東佔全部股權49.46%。

就股東組成份子觀之，精華光學主要以個人股東為主其中除大股東外亦有部分為員工持有，合計持有精華光學69.55%股權；另外創投等法人投資機構佔有精華光學16.27%股權，為精華光學另一主要股東。

表二、精華股東結構

資料來源：精華光學公開明書

四、產業狀況

1.每年以5%至7%幅度穩定向上成長

根據Theta Report2002、B&L 2002 Fact Report等資料所示，全球隱形眼鏡市場銷值在1996年為23億美元，2002年成長至34億美元，預估未來5年將持續以5%-7%的年成長率穩定向上成長，預估至2006年隱形眼鏡市場規模將可達到45億美元。

2.全球主要市場集中在北美，歐洲與日本次之

以銷售金額來看，目前全球最大的隱形眼鏡市場在北美，根據統計資料顯示北美地區佔全球隱形眼鏡銷售金額一半以上的市場達52%，其次歐洲與亞洲則分居二、三名分別為25%及18%。

圖一、全球隱形眼鏡市場

資料來源：BL2002FactBook, Global Industry Analysts Report 2000, theta reports 2002

3.拋棄式佔隱形眼鏡使用族群比重逐年提高

傳統型的隱形眼鏡在使用上必須每日進行清洗、消毒等保養手續以去除殘留在鏡片上沉澱物及蛋白，使用者除必須支付後續保養費用外，在使用上也有其隱憂（如後續保養不當較易造成眼球感染）。

圖二、美國地區拋棄式與傳統片使用人數比

資料來源：Health Products Research , Inc

而自從拋棄式隱形眼鏡推出後，由於大量低價的生產方式，提高消費者使用意願，加上衛生、舒適與方便考量下，轉向使用拋棄式隱形眼鏡。

以美國市場為例，1999年使用拋棄式隱形眼鏡的消費者佔美國使用隱形眼鏡族群的77%，到了2002年使用拋棄式隱形眼鏡消費者比例更達到84%。雖然現今其他各國使用拋棄式比例不如美國來的高，但伴隨拋棄式優點逐漸被認同後，未來隱形眼鏡市場將逐步被拋棄式產品所佔有。

五、營運分析

1.拋棄式隱形眼鏡為精華光學主力產品

精華光學於1998年投入拋棄式隱形眼鏡生產，隔年佔該公司全年營收已達28%，其後至2001年時該項產品營收已佔精華當年度營收65.75%，且相較2000年營業額成長幅度達29.46%。進入2002年後拋棄式產品再度較2001年成長78.44%，並已佔該公司當年度營收比重83.19%，依公司2003年財務數值觀之，03年拋棄式營收高達4.95億元佔該公司當年度營收比重已達90.62%水準，雖然目前拋棄式隱形眼鏡營收比重已達九成水準，但因拋棄式隱形眼鏡為未來市場發展重心，加上該公司產量仍有成長空間，故不論就金額或比例上均有成長空間。

2.五大品牌以外市場足可使精華光學未來數年營運具備成長空間

由於隱形眼鏡為醫療用品，因此多數國家規定隱形眼鏡配戴者需由驗光師驗光後才能依處方購買隱形眼鏡，此一規定在各地立法保障醫療產品使用者之下不易改變，故驗光師對消費者的品牌選擇影響相當大。觀察五大品牌行銷策略，前三大廠Johnson＆Johnson、CIBA Vision及Bausch＆Lomb均以自有品牌行銷，不斷壓縮通路的利潤空間，因此在利潤考量下，通路商亦會經營私有品牌，從第四、五大的Ocular Sciences及Cooper Vision除自有品牌外亦同時為其他廠商進行代工的經營模式，即可看出這個趨勢。

近年來Cooper Vision及Ocular Science亦預知美國以外亦有相當大的代工市場成長空間，將代工業務推廣至世界各地，但由於代工產品的毛利不若品牌產品高，且代工所需生產彈性高，常造成效率降低，在股東要求相對績效及內部衝突下，不得已將營運重心轉回自有品牌的經營，與客戶間合作與互動上相對不積極、代工價格亦較精華等廠商高。這讓精華光學更具發展空間，據精華光學內部的估計，代工市場約佔全球市場10%左右，以精華光學的現有市場佔有率下(0.3%)，仍有相當大的成長空間。

表三、精華光學各項產品及其營收比重 單位：百萬元

資料來源：精華光學/元大京華投顧整理

3.03年稅前淨利較02年成長97.01%；04年可望再較03年成長48%

03年在客源增加、品質接受度提高及海外子公司佈局等有利因素激蕩，精華（1565）全年注模片出貨量達1600萬片，讓營收成長至5.47億元，YoY 52.79%；加上因產能利用率提升讓毛利率小幅成長至61.23%，在營收與獲利率同步提升下03年的稅前淨利較02年成長97.01%達1.32億元，稅後盈餘1.1億元YoY 86.44%，EPS 3.42元。

2004年的展望上，歐、美等地佈局可望於今年顯現，加上日本客戶穩定成長，推估04年注模片出貨量可望成長至2500萬片，在這樣基礎假設下04年營收可望達7.94億元較03年成長45.15%，毛利率方面投顧以保守角度推估，認為該公司今年有降價壓力故毛利率小幅下修至55.49%，在營收成長帶動下稅前淨利將較03年成長48.49%達1.96億元，稅前EPS 6.08元，稅後盈餘為1.56億元，EPS 4.86元。