美國股債市–貿易赤字縮減 勞工成本降低

預期非洲最大產油國奈及利亞原油出口減少，國際原油價格持續飆漲；加上若干金融機構公佈業務虧損高於預期，令投資人對這波信用危機仍持續的悲觀看法加重，美股上週回檔整理，道瓊工業平均指數一週下跌2.39%。經濟數據部份，美國商務部公佈3月貿易赤字自2月的617億美元縮減至582億美元，3月份對歐盟及中南美洲的出口創歷史新高，顯示美國經濟雖然成長減緩，但海外市場的成長潛力提供美國良好的成長動能；此外，勞工部公佈非農業生產力第一季上揚2.2%，增幅高於去年第四季的1.8%，也遠超過分析師預估的1.5%；單位勞工成本增加2.2%，低於去年第四季的2.8%，也低於分析師預期的2.6%，主因來自於原物料成本大幅上漲，加上銷售增幅減少，企業減少工時的幅度達到五年高點。

企業消息部分，全球資產排名首大的保險業者美國國際集團 (AIG)公佈財報，受到次貸風波影響，連續第2季虧損，標準普爾將AIG債信評等由「AA」降至「AA-」，AIG股價當日下跌7%，AIG隨後宣布計劃增資125億美元，希望安渡危機；另外惠譽國際信用評等也調降金融服務公司CIT集團債信評等，導致上週金融股表現不佳。

歐洲央行(ECB)為控制通貨膨脹將目標利率維持於6年來高點的4%，使美元對歐元繼續貶值，但也加強了以金屬和原油產品作為對抗通膨的投資標的，另加上奈及利亞產出可能減少的衝擊，國際原油價格上週連續5天刷新歷史新高價，上週收盤達到126美元的價位。

由於油價高漲、房價下跌、就業市場與通貨膨脹惡化，美經濟依然存在諸多阻力，預期在美國政府二月份通過的經濟振興方案於未來數月中陸續見效後，景氣將可漸入佳境，緩步回溫，股市也將在投資信心恢復、買盤回籠之下，重回上升軌跡。

歐洲股市–油價續飆高 原物料類股受益

上週歐洲股市收黑，主要是受到銀行股疲弱影響，抵銷了礦業股的漲勢。三大國家指數部分，法國指數下跌2.15%，德國股市下跌0.57%，英國富時指數一週則上漲1.93%。歐洲央行總裁特里榭(Trichet)上週一表示全球性通膨升溫的風險顯著，除了呼籲各國央行官員儘可能地抑制民眾的通膨預期外，歐洲央行並在央行會議後，決議維持基準利率於六年來高點，英國央行也維持利率於5%不變，希望降息以支撐經濟成長的投資人感到失望，也影響股市表現。歐元區3月零售銷售下降0.4%，德國製造業訂單連續第4個月下降，歐洲經濟成長減緩依然持續，也對歐元構成壓力。

上週市場關注焦點依舊是企業第一季財報：金融類股方面，全球最大再保公司Swiss Re再度大減資產，第一季獲利因而遭到衝擊，而第二大再保險公司Munich Re獲利也不如預期，下滑19%；遭信用緊縮重創的瑞士銀行(UBS)首季虧損109億美元，並宣布將大舉裁員5500人，皆為市場帶來壓力。原油價格迭創新高則拖累運輸業，歐洲第三大航空業者英國航空與全球郵輪營運龍頭Carnival同領旅遊相關類股走疲。表現良好的類股方面，鋅礦大廠Boliden第一季財報告捷，帶領原物料類股走漲；食品與房屋產品大廠聯合利華(Unilever)第一季獲利上升39%也支撐消費類股走穩。歐洲最大電話公司德意志電信則傳出併購消息：德意志電信考慮併購Sprint Nextel公司，以使旗下無線通訊子公司T-Mobile在美國市場取得龍頭地位。

展望未來，歐洲現在正處於經濟走緩且信用緊縮的境地，故雖然歐洲央行為控制通膨，仍維持高利率，但預期面臨越來越大的降息壓力下，將軟化其強硬態度。

日本股市–國際油價創新高 能源類股表現佳

國際商品原物料價格再創新高，對民生消費及企業營運造成衝擊，日經225指數一週下跌1.4%，但能源及礦物類股則受到屢創新高的油價拉抬，一週收紅。

經濟數據部份，日本3月領先經濟指數降至20%，低於2月的54.5%。指數低於50%代表未來1至2季的景氣恐將放緩，同時該指數過去12個月中有9次低於50%，領先經濟指標數據疲軟，顯示未來日本經濟成長可能較為黯淡。

類股表現部分，受到東京4月商辦閒置率升至3.03%，創下2006年6月以來的新高的衝擊，同時大和證券對日本內需降溫及信用市場風波未消表示疑慮，因此地產股近期反彈走勢難以延續，三菱地所及三井不動產等股價下跌；金融股部份，美國證管會上週表示，將要求華爾街業者揭露資本與流動性水準，投資人擔憂此舉將使得更多虧損即將揭露，因此日本金融股連袂下跌，包括三菱日聯金融集團及三井住友等類股下跌。能源類股部分，受到奈及利亞與伊拉克供給不穩定的影響，國際油價大幅上漲，券商高盛並預言油價將在兩年內漲至150美元至200美元的驚人水準。日本最大石油探勘商Inpex上週一度大漲13.27%，新日本石油也上漲7.80%，使能源類股成為上週少數表現較佳的類股。

日本是七大工業國中利率最低的國家，面臨全球金融市場充滿變數與國內通膨加速升溫的雙重難題，日本央行目前對利率政策仍採取較為觀望的態度；然而隨著日本經濟重回復甦成長軌道，再加上物價上漲壓力遽增，市場普遍認為今年日銀仍有升息空間，若日本能順利擺脫低利率環境，預期不僅將對日本銀行業有所助益，也將帶動日圓匯價走強。

亞太市場–成長動能強勁 亞股補漲可期

國際油價續創新高引發亞洲通膨疑慮，並為亞股帶來壓力，上週各主要股市漲跌互見，其中以印度和香港股市-4.9%與-4.5%的跌幅較深，泰國、澳洲、印尼、馬來西亞等國則小漲作收，整體而言，MSCI亞洲不含日本指數一週下滑2.65%。

受到能源與糧食價格高漲的影響，亞洲通膨危機四起，各國央行均備感壓力。南韓4月份CPI年增率連續五個月超過目標區間2.5%~3.5%，面臨經濟放緩與通膨加速的兩難，上週韓國央行宣佈連續九個月維持基本利率於5%。澳洲央行亦如市場預期，決議將利率保持於7.25%的高點不變，以期減緩近17年以來增速最劇烈的通膨。印尼消費者物價指數年增率飆升至9%，再加上政府正準備調高燃料售價30%以縮小財政赤字，恐進一步推升物價上漲，使得印尼央行上週意外升息一碼至8.25%，並暗示未來利率仍有調整空間。

香港政府去年稅收增加29%至2006億港元，其中豁免遺產稅政策導致遺產稅收減少55%，而房市與股市熱度不退，使印花稅收成長106%；根據2008年政府預算案，今年度納稅義務人可享有最後評稅減免，以25000港元為上限，預期此一政策將可進一步提振香港民間消費與投資。

基於油價上揚與借貸成本居高不下衝擊消費信心，澳洲央行在季度報告中下修經濟成長預測，並上調今、明兩年通貨膨脹預估值，認為今年底通膨恐攀升至4.5%，不過，該報告亦指出澳洲出口業前景依舊樂觀，在鐵礦砂及煤炭訂單加持下，預期今年出口成長將大幅優於過去四年平均，且出口暢旺將有助於就業市場發展，澳洲4月份失業率為4.2%，維持於30年以來最低水準，就業率則較預期多出兩倍，並創下連續18個月增長的記錄。

韓國今年首季實質GDP季增率僅0.7%，為2004年第四季以來之最低，甚至不及前季1.6%成長率之一半；韓銀經濟統計局並表示，雖然投資部門下半年可望出現好轉，但民間消費力道仍嫌薄弱，故可能必須透過調降利率或追加財政預算以提振內需。韓圜今年以來貶值幅度逾10%，一度下挫至2005年11月以來最低；南韓原油進口需求龐大，弱勢韓元不僅造成進口成本大幅上揚，更同步刺激通膨升溫，4月份生產者物價指數年增率即達9.7%，創下9年多以來新高；然而韓元貶值亦有助於提升出口業者競爭力，帶動出口成長，使得韓國3月份貿易赤字縮減至5000萬美元，遠低於經濟學家預期的20億美元。

隨著馬來西亞政府向來秉持的親商政策奏效，馬國商業活動蓬勃發展，自由貿易區持續吸引外資進駐，當地投資活動甚為熱絡，因而創造許多就業機會。在工業生產力與產品品質改善的帶動下，去年生產力年增率4.2%，為2001年以來最佳，表現甚至較其他OECD成員國更為突出，未來政府將繼續透過各項計畫協助占該國製造業總生產力30.7%、總勞動力31.6%的中小型企業成長，工業生產將可更上一層。

亞太股市自三月中反彈至今漲幅近15%，隨著獲利了結與套牢賣壓浮現，亞股呈現區間整理格局；相較於拉美、歐非中東等新興股市，亞股近一月與近一季的漲幅仍明顯落後，在亞洲身為新興市場經濟龍頭地位不變之下，補漲行情值得期待。鑒於美國降息循環可能接近尾聲，經濟可望自谷底復甦，對於與美國景氣始終難脫連動的亞洲而言，不啻為一大利多；再加上亞太區是中國需求成長下最大的受惠者，未來潛力無窮，近期逢回即為佈局加碼的大好時機。

拉丁美洲與新興債–看好成長潛力 巴西週線收紅

上週拉丁美洲股市週線收黑，MSCI拉丁美洲指數一週計雖然下跌1.03%，然而巴西及墨西哥股市卻上漲0.4%，其中消費及金融類股受到美國經濟趨緩疑慮再起，使區域指數表現小跌收黑。

巴西經濟部長Mantega透露，可能在今年7月前創建規模達200億美元的主權財富基金，透過國有巴西開發銀行(Brazilian Development Bank)運作，以支持巴西海外投資，並吸納市場上多餘美元。Mantega強調主權基金不會動用外匯儲備，並會把重點放在投資固定收益證券，而不是直接入股企業。巴西將大舉購入美元之消息傳出，助推美元走強的同時可能增添巴西企業償債成本，使週三巴西里拉走貶，股市也創下自四月底長短期貨幣債信評等獲調升以來最大單日跌幅，然而在外界看好巴西外來成長潛力下，巴西股市週線仍維持收紅。

其它拉丁美洲國家方面，委內瑞拉能源和石油部長表示，該國石油儲量上月增加300億桶，總儲量目前已達到1300億桶，有利原物料類股走勢；委內瑞拉目前是世界第五大石油出口國，也是OPEC在拉美地區的唯一成員。阿根廷方面，政府與農民的談判破裂，面對不合理農產品輸出稅，阿根廷農民表示將持續抗爭，阻止穀物運出境外；由於阿根廷是玉米、小麥、大豆及牛肉的輸出大國，再軟性商品價格居高不下之際，拉長時間的抗議行動，預期也將對全球帶來糧食價格的衝擊。

企業表現方面，南美知名銀行Banco Santander表示鋼鐵價格成長走強將為巴西鋼鐵業者第二季獲利帶來強勁助益，領鋼鐵類股走高；而原物料價格攀升，亦鼓舞全球鐵礦龍頭巴西淡水河谷率原物料股走強。但由於美國經濟數據顯示房市仍疲軟，拖累墨西哥水泥業者Cemex表現；墨國4月份消費信心疲弱，則衝擊國內零售龍頭Walmex股價。

新興市場債券部份，美林新興債指數週跌0.466%，以333.912點作收，主要是受巴西財政部長表示將利用主權基金增持美元部位，將使企業償付美元債的成本攀高，加上市場擔心委內瑞拉新發行的鉅額公債將造成債券供給大增，短期對新興債價格造成壓抑，但由於信評機構標準普爾調升巴西長短期內外債評等效應預期將持續發酵，新興債未來走勢仍趨於樂觀。

展望未來，巴西挾著豐富天然資源，與最新發現的外海油田優勢，正邁入國際經濟強權之列，而預期在中印對於原物料需求的拉抬，加上美元貶值且全球股票市場不穩，促使投資者把資金轉移到如原物料等比較安全且有前景的投資項目。全球原物料價格上漲的原因持續存在的情況下，拉丁美洲主要出口國預期仍可自原物料上漲價格中獲得利益。

歐非中東–俄羅斯漲勢亮眼 歐非中東歡喜收高

在俄羅斯股市由於新總統就任而上演慶祝行情的帶動下，MSCI歐非中東指數上週走揚4.66%，主要國家中除了土耳其單週下跌3.2%，其餘皆以上漲作收；其中麥維德夫上週三正式就任俄國總統，激勵俄股一週大漲7.6%，而俄羅斯最大權值股OAO Gazprom則於當日股價勁揚4.3%，一舉躍升為全球市值第三大企業。

俄羅斯上週宣布油電調漲計畫，將家庭用電與汽油價格雙雙調漲25%及28%；俄國CPI年增率現已攀升到14.3%的五年新高，此政策無疑讓物價問題更趨惡化，也形成對新政府的一大考驗。俄羅斯RTS指數中50支成分股主要由能源公司組成，在通膨加劇以及石油出口稅負提高衝擊企業獲利的影響下，投資信心不足，該指數今年以來小幅收低0.28%，表現不如過往亮眼，且導致俄股始終難以擺脫低本益比的情況。針對國內這些問題，俄羅斯總理普丁呼籲應調降對能源業者課徵的稅額，並將通貨膨脹率控制於10%以下；此外，他表示為了刺激經濟全方位發展，俄國不僅必須提供更完善的基礎設施，還應於其他層面採取降稅措施，並致力於提升勞動生產力與擴大企業投資。

儘管南非2月份製造生產一度由於南非幣走軟而優於預期，3月份製造業生產受到食物、電器用品、傢俱等部門生產衰退的影響，月減4%，表現差強人意。南非二月份製造業產能利用率下滑至84.8%，其中糧食價格高漲引發需求下滑，恐造成食品製造業前景堪憂。

捷克央行一如市場預期，於本月的利率會議中宣佈維持指標利率於3.75%不變；得以保持低利率環境的原因，在於央行預期偏高的通貨膨脹於未來12到18個月內將會下滑，且回落至目標上限3%之內。

由於食品與能源價格上揚，以色列目前消費者物價指數年增率達3.7%，超出1%~3%的目標區間上限，該國央行表示物價上漲壓力確實增加，但預期下半年會略為改善。以色列今年1至4月份財政盈餘為57億謝克(約16.28億美元)，政府收支情況良好，遠優於原本預期38億謝克的赤字預算。

企業消息方面，印度行動電話業龍頭－巴提電信公司上週宣佈有意以190億美元入主南非最大同業MTN行動電話集團，為印度企業有史以來規模最大的海外併購案。MTN集團業務遍及非洲與中東等新興國家，擁有近7000名用戶，近年來這些國家電信業發展迅速，預期截至2011年，非洲行動電話用戶將以每年11%的速度成長。此外，英國伏得風與中國移動通信也表示對MTN深感興趣，可能加入收購競爭行列，在併購議題帶動下，MTN股價可望直接受惠。

隨著全球金融風暴對景氣造成的傷害暫時告一段落，歐非中東股市逐漸恢復生氣，年初至今的跌幅已收斂至-2.66%。其中佔MSCI歐非中東指數權重最高的俄羅斯股市，是近期轉強趨勢最為明顯者，過去在普丁執政的八年間，俄國走出1998年債信危機，國力復甦、政局安定，股價指數更翻漲13倍，預期繼任的接班人將延續普丁路線，讓俄國的政經環境穩健發展，股市亦有機會再攀高峰；至於權重次大的南非股市，則是深受礦業類股的強勁漲勢所鼓舞，成為今年表現最優異的市場之一，南非政府現正積極進行基礎建設，在缺電問題逐漸解決後，對該國工業與礦業成長皆有所助益，固定投資亦將同步升溫。