• 已開發國家面臨的財政惡化引起憂慮，新興債市進入2月份表現遲滯。
• 受到資金再次流入新興市場所支持，新興債市於2月底回升。
• 摩根大通全球新興市場多元化債券指數(JP Morgan EMBI Global Diversified Index)上升1.36%，摩根大通政府債券指數 ─ 全球新興市場多元化債券指數(JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index)亦穩步上升1.12%。

概況

已開發國家面臨的財政困難惡化引起憂慮，新興債市踏入2月份表現遲滯。不過，受到資金再次流入新興市場所支持，新興債市於2月底穩步回升。二月份，摩根大通全球新興市場多元化債券指數(JP Morgan EMBI Global Diversified Index)上升1.36%，基準指數與美國國庫債券的利差縮小10個基點至307個基點。指數內表現最佳的立陶宛、烏克蘭及巴基斯坦升幅超過3%，印尼、巴西及墨西哥亦上升超過2%。本地貨幣債券亦穩步上升1.12%，反映新興市場貨幣匯價回升，其中巴西及墨西哥表現最佳，前者漲逾4%，後者漲逾3%。

宏觀數據持續改善，亞洲、墨西哥及南非公佈的2009年第四季國內生產強勁。整體通膨數字低於預期，只有巴西除外，可能迫使貨幣監管機構早於3月份而非4月份便開始升息。在土耳其，正義發展黨(AKP)所領導政府與軍方的緊張關係升級，政府表示有意修改憲法，政治風險增加。烏克蘭舉行總統選舉，反對派領袖亞努科維奇(Yanukovich)於第二輪投票打敗總理季莫申科(Tymoskenko)，同時拒絕重新驗票的建議，但市場並無出現預計選舉將會造成的波動。哥倫比亞方面，憲法法院否決舉行全民投票，以表決是否修訂憲法容許總統烏力貝(Uribe)第二次連任。與此同時，希臘於二月份繼續引發政治風暴，歐盟領袖表示有意伸出援手，但無提供任何財政援助計劃的細節。不過，隨著第一季快要終了，市場焦點從希臘慢慢轉移。

出乎市場所料，巴西央行公佈一系列大幅收緊信貸政策的措施，取消於2008年第四季實行的一些措施，有效收回合共710里拉的流動資金。鑑於金融體系的環境已經恢復正常，加上經濟正在蓬勃增長，巴西央行認為是適當時候公佈退市策略。巴西央行強調這是因應流通量回升採取的審慎措施，投資人不應視之為變更貨幣政策。由於目前通膨率及通膨預測均高於4.5%的目標，巴西央行預期早於3月份便會開始升息，市價現時反映2010年將會升息近315個基點。

墨西哥的增長前景仍然正面，2009年第四季的國內生產毛額較預期佳，增長按年倒退2.3%(2009年倒退6.5%)，低於普遍預測的3%。此外，國內生產毛額連續兩季較上一季上升(經季節性調整)，第四季上升2.03%。受到美國製造業週期顯著好轉所支持，墨西哥的第四季非石油出口急升，主要歸功於汽車相關出口。墨西哥現已將2010年的增長預測由3%上調至3.9%。央行宣佈新的增加外匯儲備政策，計劃於每月最後一日拍賣總值6億美元及可於下個月內行使的美元賣權。

阿根廷於2月份是指數內表現最差市場，是由於政府與央行就轉撥66億美元至備受爭議的償還外債基金(Bicentennial Fund)產生分歧所致。央行行長雷德拉多(Redrado)拒絕實行有關計劃，最終在阿根廷總統克里斯蒂娜(Kirchner )持續施壓下辭職。另一方面，經濟部長博多(Boudou)表示正在等待美國證券交易委員會就阿根廷重新啟動債務重組計劃提出最後意見，預期很快便會公佈計劃詳情，這個消息對未交回債券有利。

於僵持兩週後，總理季莫申科(Tymoshenko)撤回對總統選舉結果的上訴，讓在選舉中勝出的亞努科維奇(Yanukovich)可以就任，烏克蘭的政局不明朗因素減退。受這個消息所刺激，烏克蘭的歐元債券急升。亞努科維奇計劃於3月初在國會提出不信任案，以取代政壇勁敵領導國會。當新政府成立後，烏克蘭歐元債券的最大催化劑將會變為爭取國際貨幣基金(IMF)恢復援助。於前總統尤申科(Yushchenko)簽署工資及退休金法案後，國際貨幣基金於2009年第四季暫停對烏克蘭提供援助。

與基輔相對平靜的局面相反，安卡拉的政治局勢漸趨緊張。土耳其政府計劃向國會提呈修訂憲法方案，要求增加取締政黨的難度，亦提出司法改革，規定一些司法人員須由國會選出，而國會大部份議席是由正義發展黨(AKP)控制。雖然正義發展黨未必取得通過修訂憲法所需支持，但很大可能獲得最低限額票數以舉行全民投票，可能鼓勵正義發展黨於2011年7月的預定日期前提早進行選舉。與此同時，警方拘留近50名現任及前任軍官，這些軍官被控於2003年策劃政變意圖推翻正義發展黨，政治緊張局勢進一步升溫，亦引發里拉拋售潮。不過，評級方面有好消息，繼惠譽(Fitch)及穆迪(Moody’s)最近將土耳其的評級提升至分別低於投資等級一級及兩級之後，標普(S&P)亦調高其評等。

來自中國的消息好壞參半。1月份的通膨率按年上升1.5%，較預期溫和，亦低於12月份的1.9%，部份原因在於通膨基數較高，加上豬肉價格下降。1月份的銀行借貸達到人民幣39兆， 稍低於市場預期。出口於1月份上升21%，高於12月份的18%，進口年漲幅急升85.5%，高於12月份的56%。雖然基數效應嚴重扭曲數據表現，進口強勁增長仍然明確顯示出口進一步回升。較為嚴重的是，2月份的採購經理指數跌至52，較1月份下跌3.8個百分點，是自2008年第四季以來最大跌幅。然而，政府最近收緊信貸引起憂慮，加上農曆新年效應，可能影響數據。

印尼的國內生產毛額於2009年第四季按年增長5.4%，增長速度已經加快，讓2009年全年的增長率升至4.5%。這反映消費暢旺、固定資產投資上升及貿易前景正面，出口於12月份按年上升接近50%。至於個別行業的表現，經濟似乎全面復甦，製造業以2008年第三季以來最快速度增長，農業及採礦業的增長率亦很強勁。雖然經濟快速增長，但通膨率仍然溫和，於1月份按年微升3.7%。印尼央行表示對通膨前景有信心，預測通膨率將維持於4%至6%的目標範圍，所以維持政策利率於6.5%不變。經濟現正處於蜜月期，財政狀況健康，2009年赤字佔國內生產總值1.6%， 負債相對國內生產總值的比率持續下跌，外匯存底維持於700億美元的歷史高點。仍然看好印尼的強勢貨幣及本地貨幣政府債券，以及一些公司債券。

前景

資金重新流入新興市場，邁入3月份應為新興債市帶來支持，讓利差縮小至雷曼破產前的低點。全球復甦步伐能否持續依然是左右新興市場債券走勢的主要因素，希臘債務引起的憂慮反而開始減退。除歐洲之外，全球最近公佈的宏觀經濟數據整體正面。不過，重申通膨仍是新興市場概念面臨最大風險，可能迫使貨幣監管當局較市場預期先收緊政策。然而，在聯準會即將於3月底結束購買資產計劃之前，投資人目前毋須擔心聯準會的退場基制。