歐洲經濟的整合,令技術、人才、及其他資源得以自由流通,各國之間的貿易屏障被逐漸消除,不但促進了區內的競爭,亦令多個歐洲國家出現結構性轉型,製造了新的投資機會。
歐股價值深具吸引力:
1.購併活動持續熱絡
圖1:購併活動持續熱絡,今年更創下近10年來新高
資料來源:Dealogic,Datastream,Deutsche Bank Estimates Deutsche Bank,European Strategy Outlook,May-June 2006
今年上半年,歐洲區內的購併活動總值達3700億歐元,已相當接近2005年全年之購併總值(4160億歐元)。購併活動頻仍主要是受到企業負債率下降、和低利率環境所帶動。
歐洲企業之淨負債與資本比率(槓桿比率),已由2002年的63% ,大幅減少至現時的40%,使槓桿比率低於15年長期平均水準(50%),顯示企業的信貸風險明顯下降,增加企業對收購者的吸引力。
此外,歐洲的實際利率與債券殖利率正處歷史低位。儘管殖利率有回升趨勢,但低利率環境仍提供了極大的誘因,讓企業盡早將利率鎖定於目前水準。所以,企業願意透過發債、或向銀行貸款,以進行購併活動。自2003年開始,購併活動已是帶動歐股表現的動力之一,隨著購併活動持續熱絡,預期歐股表現將持續看俏。
2.吸引人的股息回報
透過加強控制成本,以及連串的重組工作,大部分歐洲企業的財務體質已大幅改善,並擁有充裕的現金流量。除了購併外,流動資金還會用作買回股票及派發股息。歐股的配息率自2002年底開始,已較歐洲的公司債利率更具吸引力。目前,歐洲企業的股息更較歐洲公司債利率高出118個基本點。
圖2:歐股股息較歐洲公司債利率高118個基本點
資料來源: Datastream,Goldman Sachs Strategy Research;Goldman Sachs,Portfolio Strategy–Global Outlook,7 July 2006
3.獲利尚有增長空間
• 企業稅逐步降低
歐洲的整合促進了區內的競爭,各國政府為提升競爭力,紛紛降低本土的企業稅賦。1995年,歐洲的企業稅率平均達38%,今年已降至29.5%水平。至於東歐方面,1995年的企業稅率約30.6%,今年則大幅回落至20.3%。
圖3:歐洲各國之企業稅率持續下降
資料來源:European Union,Deutsche Bank,European Strategy Outlook,July and August 2006
我們預期,企業稅仍有進一步被下調的空間,由於資金會流向高回報的市場,稅率較低,且尚未被完全開發的東歐市場,遂為吸引大量企業資金的磁石。所以,成熟市場如德國、意大利、法國等,為保持競爭優勢,料會繼續調低企業稅,令本土之稅率更接近區內之平均水平。稅率持續下降,將有助提升歐洲企業的盈利表現。
• 積極分散貿易風險
歐洲的內需市場佔國民生產總值約60%,歐洲經濟全面復甦,民眾的消費信心正逐步回升,而內需增加可以減少歐洲企業對美國市場的倚賴。事實上,德國及意大利兩地的出口商近年也積極開發巴西、俄羅斯、印度及中國(BRIC)等新興市場,四地佔德、意兩國之總出口量,亦由2000年的4%及3.5%,升至今日的6%及4.5%。雖然升幅未算顯著,但歐洲國家積極拓展新市場,為當地出口業架起安全網。一旦美國經濟未能順利「軟著陸」,來自美國的外需大幅減少,歐洲積極拓展新市場的行動,可將衝擊減至最低。
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