美國股債市–聯準會維持利率不變 持續關注成長與通膨

受到原油價格一週來上漲近4美元，成本攀高不利企業獲利與通膨數據，加上數家大型銀行表現不佳，領上週美國股市週線收黑；三大指數表現方面，標普五百指數下跌3%，來到1278點，道瓊工業指數下跌4.1%，來到11346點，那斯達克指數下跌3.7%，以2315點作收。

美國聯邦準備理事會(FED)在聯邦公開市場委員會(FOMC)中決議維持利率於2%不變，聯準會在會後聲明中表示：近期數據顯示美國整體經濟活動仍持續擴張，在貨幣政策實質處於寬鬆的情況下，加上挹注市場流動性的相關措施，都將有助於景氣維持溫和成長。但是目前勞動市場趨緩，金融市場也面臨相當的壓力，信用緊俏、房市低迷，以及油價持續高檔震盪，都可能在未來幾季繼續壓抑經濟成長。

委員會也表示，鑑於能源以及若干商品價格繼續攀高、通膨預期指標上揚，通膨展望的不確定性仍偏高；但今年稍後至明年這段期間，通膨可望趨緩。聯準會最後表示，將持續不斷的檢視經濟以及金融發展，並視情勢需要採取必要的行動，以確保經濟成長物價穩定。

美國公佈數據不如預期，壓抑股市行情：6消費者信心滑落至1992年以來谷底；上週的初次申請失業救濟金人數為38.4萬人，與前期相同，劣於市場預期，連續申請失業救濟金人數亦達至4年來高點。房市數據方面，5月新屋銷售下降2.5%至年率51.2萬棟，優於預估，但較去年同期下降達40%。S&P/Case-Shiller房價指數也顯示房價在4月較去年同期大跌15.3%，創史上新高。5月份成屋銷售較四月份增加2%，年增率雖為-16%，但整體優於預期。綜合顯示房價雖持續走跌，但已開始有買家進入房地產市場，使得房市的跌幅有減速的跡象。

產業消息方面，信評公司標準普爾與穆迪雙雙宣佈將調降通用、福特與克萊斯勒的債務評等，使汽車類股下修。科技股與航空股則受到油價飆升的影響，近期持續下跌。

債券市場方面，美國政府週二拍賣300億美元的2年新債券，交易員傾向於出脫手中舊有債券以納進新貨，使2年期國庫券價格一度走低；然而美股三大指數上週同步重挫，使投資人轉往安全性相對較高的政府債券，10年期債的殖利率一週下跌20個基點，下滑幅度為2月底以來最大；10年期債的價格漲幅則為4個月來最大。

近期美股的回檔除了反映通膨因素之外，市場因券商雷曼兄弟第二季虧損大於預期，而重新審視信貸市場的健康程度也是重要因素之一。雖然三月中的貝爾斯登收購案讓金融市場瓦解的危機消彌了大半，但市場似乎在之後一段期間對信用市場做出過度樂觀的估計，因此金融股在最近也因此出現了股價修正的現象。

上週聯準會決議維持基準利率不變符合市場預期，然而不利的經濟數據可能讓政策延後實施。近幾個禮拜將是聯準會下一步行動的觀察重點。在經濟情勢回穩的前提下，升息可能產生抑制通膨的效果，另外也可能拉抬美元走勢，並進一步對以美元計價的能源、原物料價格產生壓抑作用，從而對全世界企業獲利、經濟成長都產生深遠的影響；如果美國經濟成功擺脫衰退疑慮，聯準會對未來利率政策將更有彈性，不致落入經濟成長趨緩和通貨膨脹的雙重困境。

歐洲股市–油價續楊 歐洲焦點仍在通膨

歐洲股市上週因油價創下142.26美元新高，使市場在當前經濟疲弱環境下，越來越擔心通膨升溫將帶來的傷害；加上富通集團計畫售股籌資，透露金融業仍不穩的訊息，使歐股收黑。

上週歐洲企業獲利消息較為負向，由於油價高漲不僅對航空業本身造成衝擊，更將影響擴及上游的飛機生產商，由於航空業營運成本吃緊加上美元弱勢，使歐洲最大的飛機生產商空中巴士的獲利預期下降。而通訊業部份則因中高階手機需求下滑，使將延後新款手機上市時程的行動電話製造廠Sony Ericsson表示，第二季獲利可能難以成長，拖累持有該公司半數股權的Ericsson下跌。保險業者Old Mutual則表示因市況艱困，今年美國資產管理與壽險部門的本業獲利將低於去年，亦使該公司股價下跌。

在金融市場方面則持續不穩定的表現，雖然週三銀行股曾在英國銀行巴克萊銀行售股籌資順利的消息帶領下反彈，但隔日即在富通集團的高額籌資需求中再度面臨修正。富通宣布為了籌措資金，除了將出售15億歐元新股與非稀釋型資本證券，並削減年中股利外，更計畫出售或售後回租不動產與非核心資產，此消息公佈後，該公司股價於當天下跌18.9%，並造成數家大型歐洲銀行股價回檔，並連帶影響歐股表現。

從觀察歐洲股市從去年10月至今的表現，可以看出雖然由次級房貸所引起的餘震仍不斷發生。因此股市雖然基本上呈反彈趨勢，仍亦受空方消息影響而回檔整理，但大體而言歐洲股市已度過最壞的階段，未來後勢值得觀察與期待。

日本股市–數據普遍不佳 股市蹲低待跳

日經225指數上週下跌2.85%，收在13544點。由於上週美國與日本經濟數據方面皆普遍不如預期，使與美國需求連動性大的出口業獲利前景不樂觀，加上金融類股傳出可能破產利空，相關類股領跌股市週線收黑。

經濟數據方面，日本5月核心消費者物價較去年同期攀升1.5%，為10年來最快速度。日本大型製造商本季信心指數由前季的負12.9 降至負15.1，顯示日本製造業認為企業狀況惡化；日本5月家戶支出縮減3.2%，創下2006年9月以來的最大減幅。

類股表現方面，油價再度飆漲、美元貶值，加上美國經濟數據表現不佳，使得倚重出口業績的日本汽車股走勢疲軟。不動產業者Suruga申請破產，並表示舉債規模已達其資本額的4倍；另外，雷曼兄弟表示資產高居日本消費金融業之首的Aiful母公司恐有破產之虞，相關利空挫傷市場對金融界經營體質的信心，銀行與不動產類股上週也雙雙走低。

國際通膨壓力高漲，雖然有助於日本原先多年來處於通縮的情形改善為溫和通膨，也助於國內企業獲利改善；然而過度倚賴出口經濟卻也是日本現在的問題，在國內消費需求仍低迷的情況下，投資人若想佈局日本股市，恐怕還需要再觀望一段時間。

亞太市場–成長與通膨雙隱憂 拖累亞股超跌

在原油價格頻創新高與美股積弱不振的陰影壟罩下，亞股上週表現不甚理想，MSCI亞太不含日本指數單週下滑2.6%。主要國家中除了越南及泰國股市走揚7.3%及0.9%，其餘全數下跌作收，其中尤以上週進行升息的台灣與印度跌幅最重，分別收低-4.5%與-5.3%。

為了因應日益升溫的通膨問題，亞洲國家紛紛升息以對。週二印度央行再度調高基準利率兩碼至8.5%，並同步調升銀行準備金率至8.75%；截至6月14日的印度躉售物價指數年增率自11.05%攀升至11.42%，為近13年來高點，印度央行表示目前當務之急即為抑制通膨，並暗示可能繼續升息。台灣面臨龐大的輸入性通膨，央行週四調升重貼現率、短期融通利率以及擔保放款融通利率各半碼，預期未來在油、電價格續揚之下，央行仍將採取緩步升息政策。雖然香港的物價上漲問題也開始惡化，但由於美國聯準會利率按兵不動，基於聯繫匯率制度，香港金管局上週決議將指標利率維持於3.5%不變。

在南韓5月份CPI年增率創下4.9%的七年高點後，經濟學家預期6月份通膨可能加速成長；物價高漲遏制民眾消費能力，且使得高負債的南韓家庭經濟負擔更為沉重，南韓第二季消費者信心指數自105滑落至86，創七年多來新低；該指數低於100，即代表悲觀者多於樂觀者。南韓經常帳收支已連續六個月呈現赤字，主因為南韓能源需求幾乎完全仰賴進口，油價飆漲造成商品收支盈餘銳減，再加上卡車運輸工會罷工抗議阻礙出口，5月份經常帳赤字規模為3.77億美元，雖較前月的15.81億美元減少，但今年前五月累計赤字已達71.7億美元，約為去年同期的2.5倍。

由於能源、食品與房屋價格上揚，新加坡5月份消費者物價指數年成長7.5%，儘管低於分析師預估的7.8%，但仍持平於近26年以來最高水準，下半年通膨壓力不容輕忽。新加坡製造業生產出現超乎預期的萎縮，受到生物醫藥業與精密工程業產值下滑所拖累，抵銷了資訊通信、消費電子與交通工程等部門的成長，5月份工業生產年減12.8%，經季調後月減5.7%。

即使面臨全球經濟趨緩，但受到新興國家基礎建設浪潮的鼓舞，對天然資源的需求依然殷切，尤其對於煤、鐵等礦藏需求甚至不減反增，澳洲官方因而將下個會計年度的商品出口年增率預估值自30%上調到40%。上週中國鋼鐵製造業者與澳洲鐵礦商Rio Tinto及BHP Billiton完成協商，同意將鐵礦砂合約價調漲85%；此協議使得澳洲礦商獲利能力更為提昇，但也表示全球鋼價漲勢仍未停歇，可能進一步引發通膨疑慮。

馬來西亞4月份製造業銷售額年成長18.5%至482.7億馬幣，累計1至4月份較去年同期增加15.8%。馬來西亞政府決定將第九大馬計畫之預算由原本的2000億馬幣提高至2300億馬幣，新增支出主要目的為改善人民生活條件與加強親商環境建設，以刺激馬國經濟持續成長，並透過擴大公共投資對抗通貨膨漲。

節節高漲的油價，不僅讓亞洲通膨問題更顯雪上加霜，也引發市場擔憂高油價恐將侵蝕企業獲利及消費者支出；再加上美國景氣遲遲未見起色，亞洲經濟前景不確定性再度提高，導致盤面信心明顯不足，投資人紛紛拋售持股，恐慌性賣壓陸續出籠，壓抑亞太股市近期走勢，MSCI亞太不含日本指數近一月下跌10%，近半年跌幅更達-18.5%。

受到外部環境險峻的影響，亞太新興經濟體今年經濟成長確實出現放緩，但預估依舊可達7~8%的水準，成長動能仍然強勁；此外，面對物價居高不下的窘境，亞洲各國央行打擊通膨不遺餘力，越南、印尼、菲律賓、印度、台灣近期均宣佈調升利率，短線上雖然可能壓抑股價，但整體而言將有助於降低通膨對經濟的衝擊，預料在政府態度堅決以及亞幣頻頻走升之下，亞洲將可安然渡過此次通膨危機。

拉丁美洲與新興債–巴西擬採財政手段 控制通膨

上週雖因通貨膨脹引起關切使MSCI拉丁美洲指數小幅收低0.5%，但由於其下跌幅度相較全球其他區域皆較小，反映拉丁美洲仍受鋼鐵等原物料題材支撐，且依舊維持良好的經濟基本面。

在通膨議題中，巴西央行預期明年通膨率將自今年之6%下滑至4.7%，略為紓緩市場疑慮。此外，巴西總統魯拉表示原訂2008全年通貨膨脹率上限為4.5%，惟為適應特殊情況上限最高可調為6.5%；並提出將以控制公共開支及緊縮財政預算等兩方案，避免通貨膨脹率節節升高。在控制公共開支方面，為了解決因目前國民消費成長率高於經濟成長率而導致通膨升溫的問題，巴西政府將透過節省公共支出與延後進行部分加速經濟發展計劃之工程，以取得兩者之間的平衡；在緊縮財政預算方面，巴西總統魯拉擬調高初步經費剩餘金額比率，以引導各單位政府部門節省開支，進一步控制通貨膨脹率。

在巴西重要原物料鐵礦砂的部分，由於力拓公司漲價幅度高達97%，大幅超過淡水河谷公司之前所訂的65%，反映國際市場特別是亞洲市場的需求仍然旺盛，世界礦產和主要商品價格將繼續上漲。針對此情況，巴西淡水河谷公司不僅可趁澳大利亞鐵礦石價格較高之機會，擴大在中國市場的份額；更可藉此增加明年談判合約價時手中的籌碼，有利於該公司將來之發展。

而在墨西哥的部份，由於墨西哥之前升息效應持續發酵，使零售類股表現仍偏弱。而物料類股則表現相對優異，其中市場預期墨西哥最大水泥商Cemex的委內瑞拉營業單位可取得更高的出售價款，使多家券商上調該公司的目標股價，使水泥商Cemex引導相關類股上漲。

展望未來，新興債部份仍將因通膨問題而使短期表現遭受壓力，然而在拉丁美洲各國政府已正視並致力於改善通膨問題的情況下，將帶動經濟與商業環境的改善，為巴西股債市增添動能。

歐非中東–國際油價屢創新高 產油國可望受惠

上週在油價續創歷史新高的利空襲擊下，全球股市略顯疲態，MSCI歐非中東指數全週下跌1.12%，在新興區域股市中表現僅次於拉丁美洲。其中土耳其跌幅最深，一週滑落5.5%，以色列、俄羅斯分別收低-3.5%與-2.77%，南非股市則較為平穩，僅小跌0.67%。

俄羅斯今年前五月經濟成長率為8.4%，略優於去年同期的8.3%；日前公佈的第一季GDP成長交出一張漂亮的成績單，建築業、批發零售業、電信通訊業等成長狀況均十分良好。然而伴隨著經濟成長，1至5月份CPI年增率高達7.7%，截至6月23日的當週消費者物價指數年增率更上升至8.5%；副總理兼財政部長上週強調，為了在2011年前將通膨率降至6%，政府將採取一系列包含緊縮的貨幣政策在內之措施，試圖遏制通膨。

俄羅斯5月份失業率自6.6%下降至6.4%，實質薪資年成長率14.5%，高於經濟學家預期的13%；國內就業市場蓬勃發展，將加速人民財富累積，並進一步帶動生產與消費。5月份實質零售銷售年比14.6%，高於前月的13.9%與預估的13%，內需市場成長強勁由此可見一番。

俄國政府每兩月依據俄羅斯Urals牌石油價格變動調整原油出口關稅，據財政部指出，自8月起可能再度上調石油出口關稅至490~495美元。企業消息方面，全球最大的天然氣生產商－俄羅斯天然氣工業公司(Gazprom)表示，計劃將今年投資計劃追加1000億盧布至8100億盧布，並大幅提高勘探投資，預計至2011年地質勘探金額將增長1.5倍至每年700億盧布，該公司去年憑藉地質勘探新增儲量已較開採量高出7%。

南非上週公佈多項通膨相關數據，均顯示其國內通膨危機日趨惡化。5月份消費者物價指數年比11.7%，高於前一月的11.1%與分析師預估的11.4%，核心消費者物價指數年比亦自10.2%加速至11%。由於國際鋼鐵價格持續上漲，5月份生產者物價指數年增率高達16.4%，不僅高於市場預期，且創下1989年以來最大增幅。南非於本月中已升息兩碼，面對兩位數的物價升幅，預期央行於八月中的利率會議中繼續升息之機率甚高。

波蘭5月份失業率自10.5%下降至10%，就業市場穩健成長之下，薪資上揚與通貨膨脹壓力隨之而來。油糧價格居高不下推升通膨疑慮，波蘭5月份消費者物價指數年增率走揚至4.4%的三年多來高點，央行上週三一如市場預期升息一碼至6%，利率水準攀升至3年新高。除了波蘭之外，以色列央行上週亦調高利率一碼至3.75%，匈牙利央行則意外宣佈維持基準利率於8.5%不變。

今年以降，國際油價一直呈現易漲難跌的局面，上週受到石油輸出國家組織OPEC主席預測油價將於今夏飆升至每桶150至170美元的激勵，原油價格出現強彈，上週五收盤已突破140美元的整數關卡；雖然油價高漲對全球經濟勢必產生一定衝擊，但能源股企業獲利以及產油國家經濟體反而有機會因而受益。既然高油價引發的通膨威脅在所難免，投資時更應著眼於掌握通膨背後的商機；以天然資源蘊藏豐富的俄羅斯為例，該國憑藉著龐大的石油與天然氣出口，造就過去7年平均每年7%的經濟成長，未來在出口及內需雙引擎的帶動下，成長動能不虞匱乏，投資價值不言而喻。