全球經濟受到SARS衝擊,景氣雖仍處於上升復甦階段,但腳步更顯蹣跚,預期未來一至二季出現明顯成長機率不高,然而所幸美國四月份的經濟數據初步印證了Fed主席葛林史班對美國經濟的註解,梢來些許正面訊息,也就是說,當地緣政治風險一旦消除,美國企業將回復增員及投資的腳步,景氣復甦的腳步也較能穩健前行。
台灣疫情由四月初樂觀到下旬的失控蔓延,加上大陸疫情衝擊而面臨GDP保七捍衛戰,使得台灣經濟成長及台股皆面臨下修局面,雖就台灣領先指標六個月變動趨勢至今年3月之分析仍持續下滑,表示未來經濟情勢仍疲弱,且目前利空衝擊因素SARS,對第二季台灣企業獲利影響仍難評估,但根據GDP負載力統計分析,台股目前正處於相對低估區,故中長期投資價值浮現,惟短線反彈逢季線壓力先行調節。
領先指標趨勢
一、國外領先指標
就經濟合作暨發展組織(OECD, Organization for Economic Cooperation and Development)統計會員國之領先指標趨勢來看,其六個月變動率至三月為止,歐盟、美國及日本等三大經濟區域,同步出現惡化現象,顯示全球經濟在未來一至二季仍然險峻。
圖一:OECD領先指標及指標趨勢
資料來源:OECD,April 2003
較為可喜的是美國四月份商諮會公佈之消費者信心指數大幅上揚,由三月份之61.4上升19.6的百分點達81,為自1991年3月以來最大增幅,主要是因地緣政治的不確定因素消失,消費者對未來的悲觀氣氛暫獲抒解,此外,ISM之商業活動指數亦由三月的47.9回升至50.7,反應較落後的ISM製造業指數45.4僅較三月46.2微幅下滑,四月份的經濟數據初步印證了Fed主席葛林史班對美國經濟的註解,地緣政治風險一旦消除,美國企業將回復增員及投資的腳步,景氣復甦的腳步也較能穩健前行。
圖二:美國消費者信心指數及ISM製造與服務業指數
資料來源:ISM & The Conference Board, Apr 2003
二、國內領先指標
台灣領先指標自去(2002)年9月下滑,今(2003)年2月出現微幅反彈,主要是因二嘔份工作天數少、基期低的因素,故3月份領先指標持續下降,形成六個月指標趨勢持續向下。展望四月份,SARS疫情對消費端需求之壓抑、四月股市下挫、成交量萎縮惡化、貨幣供給M1B年增率下滑趨勢,再加上大陸、香港及台灣同屬疫情嚴重地區等因素,對產業供應鏈雖然無重大衝擊,但商業活動減緩及電子產業步入淡季效應,製造業新接訂單恐難有亮眼表現,四月份及第二季領先指標及指標趨勢將維持疲弱格局。
圖三:台灣領先指標綜合指數
資料來源:經建會,April 2003
變數-SARS對經濟影響
非典型肺炎疫情截至五月中,仍未獲得適當控制,而據5月12日經濟部調查結果顯示,有近四成業者認為SARS疫情對第二季營業收入有影響,較上次調查之18.29%增加約二成二左右。其中認為會造成第二季營收減少者占全體的38.44%,較上次調查之17.49%增加20.95個百分點,顯示在國內爆發和平醫院集體感染後,SARS疫情擴散速度明顯增劇,對商業造成之衝擊也愈來愈大;而認為將因疫情促使第二季營收增加者,僅占0.62%與上次調查之0.80%差異不大。
推估批發、零售、國際貿易及餐飲業,在此次SARS疫情影響下,第二季營業收入將約減少643億元(約3.18%),減少幅度擴大約為上次調查估計減少334億元(約1.65%)的二倍,設若SARS疫情持續蔓延至六月,則對台灣GDP影響恐將達0.7%~0.8%。
近期大陸國家資訊中心發布(非典型肺炎對中國經濟的影響分析),結論認為SARS對中國經濟的負面影響較亞洲金融風暴更為嚴峻,預計2003年經濟成長率將因之折損約1.5%。由於SARS的影響於四月方初步顯現,預計GDP增長降速情形將於5、6月間出現,設若疫情有效控制,對經濟直接衝擊是短暫的,預估第二季影響最大,第三季開始減弱,全年經濟增長運行模式以U型較可能。
台股投資展望
就GDP負載力之統計分析,四月底台股市值8.45兆對GDP比值約在0.86強,處於相對低估區,中長期價值浮現,擅長長期價值投資的外資,可能同時也是為第二季MSCI調整台灣地區國家限制因子預作準備,也在三、四月份連續積極買超;惟台灣經濟成長率由以往10%-6%,逐漸下滑至6%-2%區間,預計未來合理價值區將下修至比值0.85-1.0區間。
此外,短期利空因子在於SARS疫情尚未獲得控制,若六月高峰期仍未結束,則台灣與大陸GDP增速的放緩,加上電子淡季效應,短期台灣廠商第二季獲利恐由微利進入超微利,部分廠商獲利衰退速度可能超乎預期,故台股雖中長期價值浮現,但SARS對廠商第二季獲利衝擊仍難以釐清的環境下,將以中性偏多心態,反彈逢季線壓力先行調節。
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