訪談及法人說明會重點報告
(1999/11/19 由
-呂丹嵐 提供) |
研究標的:
|
壹、公司基本資料
公司名稱(代號) |
南亞塑膠(1303) |
股本(億) |
460.48 |
營運項目 |
塑膠皮布21%、聚酯纖維26%、印刷電路板2%、硬質管5%、銅箔基板13% |
轉投資事業 |
台灣必成(49.99%.)、南亞科技(55.07%)、台塑(4.07%)、台灣化纖(2.15%)、南中石化(49.99%)、麥寮汽電(24.99%)、優雅不纖布(50.67%)、南亞電路板(99.99%)、台塑開發(18%)、南亞美洲(100%)、南亞美國(100%)、文方實業(98.48%)、育志工業(49.99%)、汎航通運(33.32%)、台塑投資(99.88%)、SEQUOIA(3.58%)、台朔重工(33.33%)、大眾銀行(3.17%)、香港大環洲(99.99%)、南亞(香港)(99.99%)、宜濟建設(29.22%)、台塑石化(26.71%)、亞台開發(34.93%) |
貳、基本財務及預估資料
項目/年度 |
85 |
86 |
87 |
88(F) |
89(F) |
營收(百萬元) |
88,865 |
94,827 |
95,893 |
96,478 |
97,056 |
營業毛利率(%) |
20.3 |
21.2 |
17.5 |
17.9 |
18.0 |
營業淨利率(%) |
9.9 |
10.7 |
8.0 |
8.4 |
8.5 |
稅前淨利率(%) |
9.4 |
6.3 |
10.44 |
10.6 |
16.4 |
稅後盈餘 (百萬元) |
7,780 |
6,890 |
10,977 |
12,800 |
17,300 |
EPS(元) |
2.86 |
2.24 |
3.01 |
2.78 |
3.8 |
股本(百萬元) |
27,171 |
31,086 |
36,406 |
46,048 |
46,048 |
參、訪談或說明會重點
買 |
● |
賣 |
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觀望 |
|
目前價位 |
58.5 |
本益比 |
21 |
一.投資建議
- 南亞由傳統塑膠二次加工廠、化纖廠逐漸轉型為兼具電子科技產業特性的公司,其傳統產業的獲利已相當有限,依賴電子事業獲利的貢獻將更加明顯,除了合資生產玻璃纖維的台灣必成公司,還包括由電子材料事業部獨立出去的南亞印刷電路板公司,以及生產動態隨機存取記憶體(DRAM)的南亞科技,加上配合六輕烯烴、煉油廠及火力發電廠的投資,及轉投資台塑石化、麥寮汽電共生,轉投資金額接近400億元。因此在塑膠、化纖、DRAM、PCB景氣正緩步復甦之中,及六輕產能逐漸量產、台塑石化油品89年將問市等題材下,預估南亞未來獲利將明顯提升,且具有極大的想像空間。
- 南亞公司其六輕、台塑石化、轉投資科技公司的效益逐漸顯現,建議55元左右買進,中長期持有。
- 南亞累計前三季稅前盈餘為68億1,215萬元,比去年同期明顯成長67.5%,達成年度稅前盈餘目標103億49萬元的66.13%,今年1~10月稅後盈餘77億6,219萬元,每股稅後盈餘1.67元。
- 因第四季其本業獲利平穩,加上處分土地利益及退稅的因素,所以今年一定能達到稅前103億元,稅後125億元的財測目標。
-
二.營運概況
(1)塑膠製品
- 南亞塑膠事業主要以生產塑膠皮布、PU合成皮、PVC管等塑膠二次加工為主,但因國內人工短缺及工資高昂,使多數塑膠三次加工業者移往大陸設廠生產,並就近購料,因此對上游之二次加工製品如膠皮、膠布、膠膜等的需求自然大幅萎縮,南亞塑膠製品的營收也大受影響。
- 南亞為使下游加工可就近取得低廉及充分的原料供應,以增強國際競爭力,正加速六輕工程的興建,DOP、2EH、PA、EG廠均陸續完工,但受制於上游原料乙烯供應不足及市場變化過速的影響,暫時未能全能量產。
- 六輕計劃中尚有異壬醇(INA)、抗氧化劑(AO)、氯化聚乙烯(CPE)、丁二醇(1.4BG)、環氧大豆油及雙氧水等項產品,預計於89年底陸續完工量產,這部分的利潤率較好,將對南亞的獲利將有較大的挹注,初估明年六輕對南亞的EPS貢獻約為0.5元。
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(2)聚酯纖維製品
- EG-南亞公司有兩座年產各30萬公噸的EG廠,第一座提前完工,另一座與中纖合資設立的南中石化公司30萬公噸EG廠進度已達90%,預計明年2~3月能完工量產。但因9月底遠東地區乙烯現貨價格高達每公噸750美元,使得位於麥寮的EG廠被迫停產,但直到進口6,000公噸的乙烯,再加上原有的庫存(超過1萬噸),才使停工一個半月的南亞EG廠全量運轉一段時間。
- 由於南中石化EG廠所需25萬公噸乙烯,是由六輕乙烯第二廠完工後供料,且乙烯二廠將於明年六月才完成建廠,經過試車到進入量產,恐怕要到明年底才能全能生產,因此對南中石化EG廠正式開工的時間勢必也隨之延後。
- 南亞聚酯化纖製品主要包括聚酯絲、聚酯棉、聚酯粒及聚酯加工絲等聚酯化纖產品,其聚酯絲日產1,205噸,聚酯棉日產750噸為國內最大聚酯化纖廠,假撚機126台,日產300噸,為僅次於華隆的加工絲大廠。
- 近年來因全球聚酯化纖產擴增過速,導致市場嚴重供過於求,價格大幅滑,導致今年前三季的聚酯纖維營運不佳,稅前淨利為虧2億4,738萬元,但因第四季為傳統旺季,且11月份原料皆有調漲,預估因成本所帶動價格上漲的因素,聚酯化纖獲利應可逐漸獲得改善。
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(3)電子材料
- 南亞電子事業主要是從事印刷電路板的生產,及其上游原枓銅箔基板、銅箔、環氧樹脂、玻纖布、乾膜光阻劑等。
- 南亞電路板公司將錦興三廠納入其體系,錦興一廠、二廠因投資抵減條例享有所得稅利益,尚留在南亞體系,但改為代工方式配合經營,錦興廠後續仍有四、五、六廠的擴建計劃,預計89年底前月產能達到230萬平方呎。
- 南電目前PCB仍有13%的淨利率,而CCL部加強擴展外銷(因只需10%PCB)、銅箔基板約有7%∼8%的淨利率。PCB有75%用於PC,20~25%使用於大哥大,5%以下用於汽車、醫療器材,目前所生產的板子比例如下:
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2層 |
4層 |
6層 |
8層 |
10層 |
12層 |
7% |
27% |
35% |
21% |
6% |
2% |
- 明年8層板的比率會提高,錦興三廠方面主要前五名客戶為INTEL、DELL、SOLECTRON、APPLE、MOTOLLAR,而明年占營收40%的SECC卡會完全淘汰,未來的方向將朝向三方面發展,Œ
IC Substrate HDI(高密度印刷電路板)Ž
16層以上通訊板,比例約為2:2:1,其淨利不會比目前的11%差,而正在擴建中的錦興四廠也依此比例來規劃。
- 南電前三季營收81.6億元,獲利9.4億元,淨利率11%,年底可全能生產,目前價格方面已穩固,產量方面,明年第一季會降一點,但明年的全年可以8%~9%的淨利率去估計盈餘,預計明年的價格可能再降約5%,而以產品組合的改變來維持淨利率。
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三.轉投資概況
- 南亞科技
在DRAM市況熱絡,價格持續上揚及製程技術能力提升,使得南亞科技前三季獲利1億7,000萬元,比去年同期虧損40億4,000萬元來比較,其虧損的情況已明顯改善。
‚ 南亞科技DRAM封裝測試是由大眾及福茂接單,DRAM交由IBM的下限是30%,但也有機會更多。
明年三月時16M將占10%,64M占90%,第一廠明年六月進入0.175微米製程,第二廠明年六月進入0.2微米及0.175微米製程。
- 目前持有台塑石化26.7%、麥寮汽電27%,麥寮汽電的產電成本比目前的南亞汽電的0.9元/度更低,而台電目前的電價是1.5~1.6元/度,屆時若回售至台電的話,則毛利將會不錯。
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