7月2日邁入嶄新的第三季,似乎是一個美好的開始,全球股市再度驚險走多,但隱藏在背後,卻有那麼一絲的不放心。還記得六月,全球股票市場首度出現較明顯的溫吞症狀,當時市場投資心態明顯變得保守謹慎,短暫激情後隨之而來的總是數日的沉重賣壓,道瓊工業指數及道瓊泛歐600指數在六月份21個交易日即有13天收黑,整月報酬率,道瓊工業下跌1.9%,英法也超過1%貶幅。此期間股市急漲後的迅速拉回,來自於投資人對於通膨警覺意識提高,面對第三季,我們提醒投資人對於通膨變數仍不可掉以輕心。
國際央行齊聲抗通膨
當次級房貸風暴引發的房市景氣落底的衝擊逐漸淡化,另一條升息導火線卻已然觸發。六月,全球央行得了「升息」傳染病,首先,跟隨著英國央行五月升息一碼至5.5%的腳步,6/6日歐洲央行升息一碼至4%,接下來6/7紐西蘭意外升息,6/14瑞士升息,6/20瑞典升息,6/21台灣升息。而中國股市也因為預期宏觀再升息而焦躁不安,每每在六月份週休假日來臨前,股市面臨強力出脫賣壓。近來市場再度預期第三季英國、歐盟下半年的升息。
通膨數據錯綜
美國第一季經濟成長落入谷底(GDP0.7%),但除了美國,全球經濟成長穩健擴張腳步不歇,新興市場對於食品能源的高度需求,提高了名目物價,也提高了市場對於通膨的危機意識,從經濟數據解讀,儘管5月公佈的核心個人消費物價指數(PCE)已從2月的半年新高2.4%,迅速回落至聯準會安全範圍內1.9%,消費者物價指數(CPI)也從2.7%緩和至2.2%水平,但包含食品與能源的CPI卻反向一路從2.4%升至2.7%,加上美國經濟第二季可望反彈,這是為什麼上週(6/30)聯準會利率會議紀錄保持一貫語調「關切通膨」的原因之一。
圖一、近月西德州原油突破70美元整數關卡 圖二、美十年期公債殖利率
圖三、日圓走勢
來源:Bloomberg,期間:2006~2007年7月2日
股災三部曲:油價、長債殖率、日圓急升
回顧去年5月8日所發生的大型股災,我們整理發現了幾個共通點:國際油價一個月前率先突破70美元大關(圖一),當時美國聯準會仍處在升息的循環,市場開始憂心未來通膨壓力無法獲得舒緩,同一時間,美國10年期公債殖利率攀抵2002年以來新高5%(圖二),伴隨著當時日圓快速的升值,從119左右升至112,這三大利空因素串成了去年的恐慌性股災。時間拉回至一個月前,6月7日,美國十年公債殖利率再度突破5%心理關卡(如圖二),而當油價終於在第二季最後一個交易日(6/29)超越了70美元,我們不免擔心,市場會不會再度重演去年的模式?
以目前日圓的走勢來看,尚未出現快速的大幅度升值,而美國10年期長債殖利率在6月13日來到一年新高點5.32%後便開始逐步走緩,目前在5%上下徘徊,7月2日還曾跌破此水平。油價之所以攀升,除了汽油庫存原本即已嚴重短缺,近來隨著市場預期夏季旅遊旺季,原油庫存也開始拉警報,煉油廠加緊提升產能利用率,我們預期未來數月油價持續維持在高檔,但我們也相信,油價的突破,排除了季節性的因素,對於通膨的影響尚僅止於預期心理階段,投資人毋需過度擔憂。
美國10年公債殖率與日圓未來動向
儘管美國今年降息機率已降到最低,我們認為再一次升息的可能性並不高。主因在於次級房貸的烏雲尚未完全散盡,六月中旬爆發的貝爾史登旗下兩檔避險基金因投資次級房貸造成的虧損,帶來另一推波助瀾股市拉回的效果,市場對於房市的不安全感猶存,且如前所述,聯準會所關心的核心個人消費物價指數(PCE)確實回到了1-2%的安全區間,根據BLOOMBERG期貨機率統計,目前市場預期到今年10月31日FOMC會議前維持利率5.25%的機率超過九成。隨著10年公債殖率徘徊在5%,所隱含的通膨壓力也較6月時來的緩和許多。
然而,我們提醒投資人,最需要密切觀察的是第三項條件─日圓走勢。今年二月小型股災的重大推手(如圖三),令市場最為擔心的不定時炸彈「利差交易平倉」究竟還會不會發生?當前日圓處於深度貶值,未來日本將分別在7月11、12日以及8月22、23日舉行利率會議,日本央行升息與否立場都將左右日圓的走勢。
未來,隨美國景氣下半年逐步走高,通膨預期的變數預料將緊緊牽繫股市的漲跌,儘管我們認為物價壓力於焉產生還言之過早,但對於近來市場大漲大跌的平盤整理格局,建議可以持有較具抗通膨的金融資產,例如黃金等,一方面可以分散資產配置重押股票市場風險,也可以達到抗通膨的作用。
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