結論

1. 全球手機用戶在02年突破10億戶達11.35億戶後，預估04年成長16%達14.9億戶，05年再成長11%達16.6億戶，到08年時正式突破20億戶達20.4億戶。亞太地區03年新增9427萬戶，占全球新增用戶一半以上，其中又以大陸市場貢獻最大，因此說帶動手機需求成長地區在亞太，亞太成長在中國並不為過。

2. 經過03年重新修正及全球1H銷售超乎預期，各專業機構紛調高03及04年手機出貨數，所得結論有三，一是對於今年手機市場成長性，專業機構認為應有2成左右，成長幅度不如想像差，二是Q2淡季不淡，表現優於過去，三是上半年銷售超乎預期，連帶削弱下半年成長幅度，讓手機市場呈現旺季不旺情形。NOKIA降價策略對競爭對手傷害可分成三部份，一是出貨量減少，二是獲利下滑，三是毛利下滑，所得結論為未來手機市場將無永遠的霸主，同時手機單一機種大量製造模式，已徹底推翻，另外NOKIA兩手策略將持續到下半年。

3. 根據IEK資料，大陸手機庫存03年2529.5萬支，預估到04年達3754萬支，YOY成長46%，對照全球當年銷售量及大陸市場手機用戶數，的確大陸手機庫存影響擴大中，但並非如外界預期的嚴重，畢竟大陸市場普及率仍低，再者透過代工、當地通路商或是自建通路方式也可逐步消化庫存。

4. 不論彩色面板或是數位相機功能，今明年皆走向成熟化，雖然彩色面板普及率提高，但更換成TFT面板將是未來潮流，至於04年手機相機普及率仍不高，加上百萬畫素手機推出，將引爆另一波需求，對於成熟市場的換機需求有很大幫助，也是手機市場持續成長的重要保證。除手機功能提升，帶動下一個10億用戶成長的動力來自於新興市場的新增用戶，以及系統服務的提升。

5. 台灣廠商四大挑戰—首先是客戶群無法擴大，其次代工機種仍屬中低階產品，再來是出貨區域無法擴大，最後是大陸競爭者的掘起。台灣廠商三大利基—首先利基在於市場激烈競爭下，帶來毛利嚴重下滑，大廠向外尋求代工，台灣廠商將是首選，其次利基在於台灣廠商製造彈性大，可隨時應付產品造形變化及供貨時程，最後利基是隨著代工能力提升，OBM與ODM共有情形將更普遍，只要市場有效區隔，大廠仍可容忍。

6. 整體來看手機零組件基本面優於手機組裝，投資建議以手機零組件為首選。綠點外傳Q3營收成長不如預期，然因公司不願證實，必須等到法說會後才知，投資建議為Q3狀況不明，使得全年預估產生疑慮，建議區間操作。毅嘉Q2毛利不如預期，但法說會中提高對今年營收預估，整體來看，利多大於利空，故EPS調高到5.27元，建議買進。美律享有較高本益比且股價強勢，與其產業本身有關，過去三年內，本益比最高達48倍，最低則是11倍，平均約27倍，以其所屬產業及業績表現，投顧預測70元應有撐，因此建議逢低買進。

一、前言

全球手機市場在經過多年沉寂後，終於在去年見到20%幅度成長，主要成長動力來自於歐美日韓等成熟地區換機需求，以及新興市場B(巴西)R(俄羅斯)I(印度)C(中國)的新機需求，而帶動此波手機熱潮的最大功臣為手機面板彩色化，並從彩色面板所延伸出的相機功能及多媒體環境。

從全球手機銷售來看，04年Q1手機出貨高達1.53億支，YOY成長超過3成，即使Q2傳統淡季，手機銷售仍呈現淡季不淡情形，初步預估也有1.5億支高水準，然而在一遍看好聲中，全球手機市場卻是陸續出現雜音，首先是Q3甚至是下半年旺季不旺的疑慮及大陸庫存消化問題，其次是NOKIA降價策略，造成競爭對手壓力，因而影響到整體大廠毛利下滑及新機推出遲延現象，讓市場擔心國內手機代工廠及零件商毛利及出貨時程是否受到影響，最後是專業機構普遍預期今年全球手機出貨數至少6億支，使得市場對於明年成長動力來源為何，產生悲觀預期，故在上述問題無法獲得有效解決前，短線手機個股股價仍有下探疑慮，中線則要看國際大廠新款手機推出後市場銷售反應及大陸庫存消化速度，長線則是看手機相機畫素提升對消費者換機意願影響，以及新興市場成長動力而定。

二、全球手機產業概況與預測

1.期待下一個10億

全球手機用戶2000年創下49%高成長後即一路下滑，預估到08年時成長率僅6%，但以用戶數來看，從手機誕生到突破10億戶花12年，但到下一個10億戶卻只花6年，可見規模擴大有加速情形，造成此現象最主要原因在於手機融入生活中成為消費性電子，以及新興國家在固定電信不足下，利用無線手機同樣可以達到通訊功能，且建構成本及速度也優於固定電信。全球手機用戶在02年突破10億戶達11.35億戶後，原本03年上半年受到SARS影響而落後，所幸在彩色手機帶動換機風潮，加上新興市場維持成長動力下，03年增加1.78億戶，累計達到13.1億戶，預估04年成長16%達14.9億戶，05年再成長11%達16.6億戶，到08年時正式突破20億戶達20.4億戶。

圖一、全球手機用戶市場預估

資料來源：MIC

2.大陸等新興市場掘起帶動全球手機用戶數成長加速

根據03年13.1億戶計算，其中亞太地區就占40%，其次是西歐及北美，各占24%、13%，新興地區南美、中東、非洲、東歐等各有7%~8%。而亞太地區之所以能占有40%市場，大陸是主要因素，03年大陸新增6200萬用戶，平均每個月就有500萬用戶加入，累計03年用戶達到2.7億，所占比重20.61%，故為全球最大手機市場，但普及率只有21%，市場仍屬開發階段，預估04年增加5000萬新用戶來到3.2億戶，普及率僅提升3%到24%。

另一新興市場印度，03年只有2820萬戶，預估04年提高到5000萬戶，新增2180萬戶，平均單月增加190萬新用戶，如此普及率僅4%~5%，成長空間相當大，反觀日本、韓國等成熟市場，03年用戶數為8152萬戶及3360萬戶，兩者普及率高達64%及70%，未來增加空間有限，主要專注在換機市場，總計亞太地區03年新增9427萬戶，占全球新增用戶一半以上，其中又以大陸市場貢獻最大，因此說帶動手機需求成長地區在亞太，亞太成長在中國並不為過。西歐地區最大手機市場在德國，03年時累計用戶達到6000萬戶，普及率高達70%以上，而第二大市場在義大利，03年累計用戶達5500萬戶，普及率更是達到90%以上，由於西歐地區普及率已達80%，算是相當成熟市場，使得每年新增用戶成長率僅3%，要帶動手機市場銷售成長必須依靠功能提升或是系統更換，如GPRS邁向WCDMA系統。

北美地區主要是美國市場，03年累計用戶為1.72億戶，普及率突破50%，其規模為全球第二大，僅小於大陸市場，預估04年能新增2300萬新用戶，普及率達到60%。其他地區方面，俄羅斯03年手機用戶3620萬戶，以目前每月新增200萬戶計算，預估到04年底用戶數將突破6000萬戶，普及率提升到40%，巴西是南美最大手機市場，但03年用戶僅4650萬戶，普及率26%，預估04年能加1500萬戶，累計用戶數達6000萬戶以上，普及率達30%。

表一、2003年各地區手機用戶分佈

資料來源：MIC

三、今年手機市場概況

1.041H手機銷售超乎預期，專業機構紛將銷售量預估調高到6億支以上

根據Gartner Dataquest原先預估，03年全球手機銷售為4.99億支，YOY成長17.5%，其中換機需求成長35.8%，反觀新機需求衰退9.4%，由此可知帶動全球手機銷售成長的動力來自於換機需求，而帶動換機需求的原因正是手機功能的提升，如彩色面板、數位相機及折疊式手機，至於04年預測，同樣受惠於換機需求持續，以及新興市場的掘起，預估今年手機銷售達5.64億支，YOY成長12.9%。

然而經過03年重新修正及全球1H銷售超乎預期，各專業機構紛調高03及04年手機出貨數，以下依序說明，首先是Gartner Dataquest，原預估04年手機銷售量為5.64億支，YOY成長12.9%，但Q1因主要手機製造商銷售成長超乎預期，Gartner遂將銷售量調高到6億支，而Q2手機銷售同樣淡季不淡，再將目標調高到6.1億支，並修正03年銷售量為5.2億支，也就是03年成長率由17.5%調高到22.3%，04年成長率預估由12.9%調高到17.3%，其次是iSuppli，其修正03年全球手機銷售為5.208億支，並將04年預測由6億支上修到6.25億支，YOY成長20%，最後是Strategy Analytics，上修今年手機出貨目標由5.86億支到6.7億，為三大機構最樂觀者，修正幅度達14.33%。

2.Q2淡季不淡，造成下半年旺季不旺疑慮產生，惟全年成長並不悲觀

緊接著對Q2手機銷售做說明，三家專業機構中只有Gartner預估尚未出爐，而iSuppli及Strategy Analytics則是預測Q2 QOQ成長1.29%~1.63%，雖然數字不大，但在淡季中算是相當罕見，另外以上半年累計手機銷售，對於下半年預測數字，普遍來看屬於持平狀態，除Strategy Analytics預估有14.74%成長。綜上所述得到以下結論，一是對於今年手機市場成長性，專業機構認為應有2成左右，成長幅度不如想像差，二是Q2淡季不淡，表現優於過去，三是上半年銷售超乎預期，連帶削弱下半年成長幅度，讓手機市場呈現旺季不旺情形。

表二、預估全球手機銷售量及成長率 單位：百萬

資料來源：Gartner Dataquest 2004/3

表三、三大專業機構對手機下半年及全年看法 單位：億支

資料來源：元大京華整理

3.手機市場變化快速，NOKIA為保有霸主地位，Q2降價造成市場震憾

在02、03年時，NOKIA是全球手機製造霸主，市佔率高達35%，但因錯估趨勢，過度專注在Smart Phone及內部軟體平台研發，反而忽略折疊式及手機相機對消費者的吸引力，以致新機推出時程過晚，讓市佔率快速滑落，根據Q1資料，NOKIA雖仍是全球手機銷售霸主，總銷售量達到4420萬支，YOY成長11.9%，但市佔率卻由同期34.6%降到28.9%，可見主要競爭對手已有效掠奪其市場，如第二大、第三大手機製造商MOTO及Samsung年成長率皆有50%以上，而SONY Ericsson更以57%成長率擠下LG成為全球第五大，而NOKIA感受到此危機，決定犧牲短期獲利來維持市場佔有率，因而在Q2採取中低階手機降價20%策略，此策略的確在Q2看到初步成效，市佔率由Q1 28.9%微幅上升到29.3%，出貨數較Q1增加120萬支，但反過來卻是嚴重傷害其獲利，甚至公司還發佈Q3獲利預警，其中Q2 ASP與Q1持平，但YOY減少18%，毛利更是由去年同期27.2%下滑到19.1%，同時預估Q3毛利無上揚空間。

而NOKIA降價策略中，對競爭對手傷害可分成三部份，一是出貨量減少，二是獲利、毛利下滑，首先在出貨量方面，受到傷害最大的當屬Siemens及二線手機業者，分析原因為Siemens市佔率維持正是依靠推出大量低價手機，因而在東歐、俄羅斯等新興市場佔有一席之地，但在NOKIA降價後，自然銷售量下滑，預估Q2手機出貨1040萬支，較Q1衰退15%，市佔率滑落到6.7%，至於其他手機業者，雖不致於全是銷售低價手機，有部份也是走高階路線，但受限知名度不夠，也容易受NOKIA降價影響，其次是獲利、毛利方面，Samsung為避免削價競爭造成市佔率下滑，Q2也採降價策略，雖然手機出貨QOQ大幅成長18%，市佔率提高到15%，但毛利卻由Q1 26%大幅滑落到16%，營業利益反較Q1減少，而SONY Ericsson與LG，雖然Q2出貨數QOQ大增，獲利維持成長，但毛利同樣受到影響。

綜合上述，未來手機市場將無永遠的霸主，萬一銷售策略錯誤或是手機造形不符潮流，隨時會遭到市場無情的打擊，同時透露出手機市場的多變，過去單一機種大量製造模式，已在手機領域中徹底的推翻，另外NOKIA降價銷售及推出新機兩手策略將持續到下半年，預料降價策略結束必須等到新機種款式齊全。

表四、04年Q1主要手機廠出貨量及市占率 單位：百萬支

資料來源：Gartner Dataquest

表五、彩色手機用顯示器特性比較

資料來源：Samsung

四、目前大陸市場概況

大陸手機庫存增加，但不如外界想像嚴重

大陸除是全球最大手機市場外，也是重要生產基地，03年產出1.72億支，預估到04年增加0.5億支達2.22億支，以今年全球手機6.2億支計算，占全球生產比重的35%，然在大量生產下卻隱藏些許問題，最重要的就是嚴重庫存，根據IEK資料，00年大陸手機庫存僅895萬支，到03年暴增到2529.5萬支，預估到04年達3754萬支，YOY成長46%，對照全球當年銷售量，03年為4.86%，04年提高到6.05%，若單指大陸市場手機用戶數，03年比重為9.36%，到04年同樣提高到11.73%，也就是說大陸手機庫存影響擴大中，但並非如外界預期的嚴重，畢竟大陸市場普及率仍低，庫存可用低價消化，如中西部與3、4級城市普及率不到13%，再者透過代工、當地通路商或是自建通路方式也可逐步消化庫存，如波導為Sagem代工銷售到歐洲，以及到第三世界設立通路，02年大陸外銷僅60萬支，03年增加到234萬支，預估06年提高到600萬支。

五、未來手機市場成長動力

1.手機功能成熟後，未來成長動力在於性能提升，如面板走向TFT、手機相機往百萬畫素

先前提到造成換機需求大幅成長原因為彩色面板、數位相機及折疊式手機，以下分別說明，首先在彩色面板部份，最早廠商推出256色，之後進展到4096色，到目前的6.5萬色及26.5

萬色，短短幾年間彩色面板成為市場主流，根據資料顯示，03年彩色面板比重僅38%，到04年大幅提高到85%，預計到05年達到93%，自此手機面板將全面走向彩色化。就STN-LCD及TFT-LCD特性做比較，TFT在畫質、亮度、解析度皆優於STN，但CSTN因擁有耗電量低(CSTN 2.5Mw、TFT 20MW)、價格低(CSTN 12~15美元、TFT 25~30美元)等優勢，在手機低價化趨勢下，預料到05年還是市場主流，但在兩者價格差異縮小下，TFT比重仍會持續提升。

表六、全球手機相機產量 單位：百萬台

資料來源：IEK

再來是具有數位相機功能手機，畫素由最早的11萬畫素，到現在主流30萬畫素，預計到下半年廠商將大量推出百萬畫素手機，屆時手機相機將逐步走向成熟化，03年手機相機4960萬支，對照03年手機5.2億支比重僅9.5%，預估04年手機相機出貨提高到1.01億支，以今年手機出貨6.2億計算，比重提高到16.2%，由於04年手機相機比重不高，預料有助於未來換機需求。

畫素方面，目前手機相機畫素仍以VGA及CIF為大宗，但進入百萬畫素還是未來目標，03年百萬畫素以上手機共有3百萬台，僅占手機相機的6%，預估04年增加到1960萬台，所占比重提高到19%，到05年，將有3百萬~4百萬畫素的手機相機推出，比重將進一步提高到47.67%，因此百萬畫素手機將引爆另一波換機需求，當然價格也是一項重要因素。最後是折疊式手機，03年比重為39%，預計今年超過5成達51%，折疊式手機流行有助於換機意願。

綜合上述，不論彩色面板或是數位相機功能，今明年皆走向成熟化，雖然彩色面板普及率提高，但更換成TFT面板將是未來潮流，至於04年手機相機普及率仍不高，加上百萬畫素手機推出，將引爆另一波需求，況且手機在走向多媒體後，已不是單純通訊產品，手機成為消費電子，其特色在於功能提升後，就可刺激消費者需求，對於成熟市場的換機需求有很大幫助，也是手機市場持續成長的重要保證。

表七、手機相機像素趨勢 單位：百萬台

資料來源：IEK

2.手機市場另兩項成長動力—新興市場快速成長與系統服務提升

除手機功能提升，促進換機需求外，帶動下一個10億用戶成長的動力來自於新興市場的新增用戶，以及系統服務的提升，首先在新興市場方面，大陸04年普及率僅24%，印度04年普及率僅4%~5%，俄羅斯04年普及率40%，巴西04年普及率30%，然四個國家已占有全球50%以上人口，未來成長動力仍相當大，其次是系統服務，目前系統僅在2~2.5G，尚無法提供消費者完整的行動影音，等到WCDMA、CDMA200 1X EV-DO 3G系統完成後，手機將更能與生活相結合，舉凡個人視聽娛樂，到與家庭、公司數位相結合都不再是遙不可及，屆時下一世代的行動革命將展開。

六、台灣廠商的機會與挑戰

1.台灣廠商四大挑戰

根據MIC資料，預估04年台灣手機廠商出貨數達5550萬支，全球市占率突破10%到10.5%，到08年時出貨數攀升到1.31億支，全球市佔率接近20%，然上半年出貨數字出爐卻令人失望，最主要原因在於整體市場成長率大於台灣廠商成長率，而造成此現象產生有下列幾項因素，首先是客戶群無法擴大，目前台灣廠商代工客戶以歐美為主，其中MOTO及SE就占49.5%，但NOKIA及韓系手機卻占有全球5成市場，其次代工機種仍屬中低階產品，如03年呈現量增大於價增情形，如台灣出貨量占MOTO 20%，但產值卻只有10%，可見國際大廠仍將台灣定位在LOW-END產品，再來是出貨區域無法擴大，台灣手機出貨多以大陸、歐洲兩大市場為主，兩者占有7成以上，原因為台灣代工多是採GPRS及GSM系統，03年就占有91.8%，反觀CDMA系統只有3.9%，最後是大陸競爭者的掘起，隨著大陸本土手機設計業者的興起，已對南韓、台灣手機業者產生嚴重影響，如南韓SWEON及TELESON相繼倒閉，由於大陸市場求新求變，加上市場急速發展，在當地手機業者技術未提升前，採取貼牌策略，無形中帶給南韓及台灣業者龐大商機，然而在經過本身產品設計能力提升後，對外依賴度開始下滑，首當其衝為南韓二線業者，由於本身無知名品牌，完全是應大陸市場興起而生，一旦大陸貼牌數減少，營運自然受到嚴重影響，相對於南韓業者慘狀，台灣業者衝擊相對小，主要原因在於大陸貼牌只占代工比重的16%，但因貼牌毛利高，對廠商獲利不無小補，貼牌數減少也造成不小傷害。

圖二、台灣手機出貨預測

資料來源：MIC

2.台灣廠商三大優勢

台灣廠商面臨如此大挑戰，對於未來也不是完全沒有機會，首先利基在於市場激烈競爭下，帶來毛利嚴重下滑，一旦下滑大廠勢必得向外尋求代工，而台灣廠商將是首選，一是台灣廠商OBM比重低，不致對大廠造成危脅，二是與大陸仍保有一定技術優勢，而第一波受惠者，投顧認為是手機零組件業者，預料已向外釋出代工訂單的歐美業者將擴大釋出，而保守的韓系業者因當地手機零件供應優勢不如台灣，如Samsung、LG也與台灣業者洽談代工訂單，至於手機代工業者受惠較低，由於大廠考量技術外移風險且具有某種程度的競爭，相較於零組件接到代工訂單困難許多，故受惠程度低且速度慢，其次利基在於台灣廠商製造彈性大，可隨時應付產品造形變化及供貨時程，在手機走向少量多樣、週期短等環境，台灣廠商能力具有絕對優勢，最後利基是隨著代工能力提升，OBM與ODM共有情形將更普遍，只要市場有效區隔，大廠仍可容忍，此外手機消費者忠誠度不如想像高，只要產品領導潮流，功能有效提升，當年不起眼的小廠，假以時日或許也會成為手機霸主。

七、手機零組件個股概況

綠點

1. 綠點Q2營收23.22億，QOQ成長5.95%，稅前獲利4.11億，QOQ成長7.87%，優於市場預期，公司自結1H稅後獲利7.93億，每股EPS為4.75元，優於投顧預估的稅後獲利7.72億，每股EPS為4.62元，財測達成率57%。7月營收7.01億，低於預估的7.95億，一般來看綠點每年出貨量以8~11月最大，也就是旺季落在下半年，預料單月營收可望逐月成長。Q2預提存貨跌價損失8790萬，下半年可望部份回沖。

2. 去年機殼出貨4900萬片，今年Q1機殼出貨1600萬片，Q2出1700萬片，合計上半年出貨3300萬片，全球市占率提高到11%，全年預估出6800萬片，較去年成長38.77%。模具前四月出300套，5月開模數均達101套，6月100套，總計上半年出500套(80%~90%為手機機殼模具)，全年預估800套。背光模組6月營收6000萬，已是最大月產量，預計Q3營收達1.9億，要將營收擴增必須等蘇州廠產能，至於汽車零件6月比重1%~2%。上半年IDEN 21%、機殼 68%、背光模組 5%、汽車零組件 1%。

3. 下半年有28款新機種要推出及12個客戶，這是綠點成立以來沒看過的，但有5~6款現確定Delay，會遞延到Q4不多，7月有5~6款新手機推出，其中有重點機種，但公司不願透露。MOTO的V300及V500，5月單月出貨達1900K，6月因新舊機種交替，低於5月出貨量。南京廠預計8月量產，現暫時由蘇州廠供應。T610及T630，5月出貨各400~500K，但6月T610出貨減少，T630出貨增加550K，而5月已出新機種如高階K700，單月出貨200~300K。

4. Q2毛利達到33%，較Q1增加4%，主要原因為良率提升及規模經濟，下半年因iDEN比重下滑，毛利較高的機殼比重上升，加上模具及汽車零件比重增加，即使C115毛利不好，預料下半年毛利仍可維持在33%。綠點未來規劃為往上游設計發展及模組化，目前有3機種開發中，2機種洽談，至於模組化是將手機零件模組化，如機殼、IMD、背光模組及Keypad等。對於明年手機看法，綠點認為亞洲仍是生產基地，明年在舊客戶SONY Ericsson訂單增加，以及今年新客戶LG(已為其做PDA，手機還在談)、NEC及華冠加入下，明年機殼仍可保持一定成長，全球市占率可達到25%。

5. 綠點法說會中避談營收，反強調毛利提升，因此投顧下修Q3 QOQ成長5%，Q4 QOQ成長15%不變，今年營收由105億降至97.64億，稅後獲利變化不大，僅由16.85億降到16.7億，每股EPS為10.5元。投資建議為全年營收目標肯定下調，但獲利部份影響有限，建議逢低買進。

毅嘉

1. 毅嘉Q2合併營收16.07億，QOQ成長21.47%，稅前獲利3.05億，QOQ成長15.09%，由此可知獲利成長幅度不如營收，主要原因為毛利由Q1的30.5%下降到Q2的27.4%，費用率部份因營收規模擴大，由9.8%降到9.4%，業外部份因聯盛發小虧300萬，加上投資收益及匯兌收入，反而從Q1虧1600萬到獲利1600萬。Q1稅率18.5%，因投資抵減在下半年，公司估全年稅率約10%，預料稅率將逐季下滑，投顧預估Q2稅率15%，稅後獲利2.59億，每股EPS為1.08元。

2. 毅嘉產品分成按鍵及軟板，其中軟板毛利低於按鍵，以Q2比重升至55%來看，原本市場就預期Q2毛利將下滑，但因Q2軟板部份代購比重提高到10%~20%，使得毛利降至25%，整體毛利僅27.4%，低於市場預期。Q1軟板代購零件比重不高，但到5、6月比重攀升，預估下半年仍維持在10%~20%間。軟板目前應用仍以手機為主，Q1手機用占80%以上，Q2比重也差不多。

3. Q2按鍵受到NOKIA降價影響，造成出貨不順，ASP降價5%，但從目前客戶新機推出並未延遲及新客戶新機種來看，Keypad下半年將有不錯表現，預料ASP有機會上揚，軟板部份因客戶需求強勁，成長力道將維持到下半年，基於兩項理由，公司調高今年營收成長幅度由60%到80%，上下半年4：6看法不變，Q3 QOQ成長30%，其中Keypad成長20%，軟板成長40%，兩項預估皆優於預期，以7月合併營收6.65億估算，達成可能性很高。毛利方面，下半年軟板代購比例維持在10%~20%，因此毛利25%不變，費用率因營收增加，預估降到8.5%。

4. 發行7070萬美元ECB，轉換價定在82元，此筆資金用途有三，一是投資800萬在中山廠，二是各用3億購買軟板及按鍵設備機台，三是海外購料。截至Q2底存貨金額約11億，其中36%為Keypad，64%為軟板，主要是原料及半成品，以目前月營收來看，只需2個月即可消耗。手機相機模組7月出20K，之前單月在10K以下，目前現有產能已不夠用，另在新竹廠開新產能，今年鎖定台灣客戶，等到開發完成1.3M畫素產品後，再推銷給國外大廠。為增加模組競爭力，另投資Lens，並開發Zoom產品。轉投資聯盛發今年極具轉機，Q2僅小虧300萬，5、6已開始獲利，預計7月營收再創新高，去年毛利為負的，今年到現在已提高到30%以上，且直通率達到70%。

5. 毅嘉Q2毛利不如預期，但法說會中提高對今年營收預估，整體來看，利多大於利空，但EPS部份，因全年毛利預估低於研究員先前預期，故EPS調高到5.27元。91年毅嘉本益比區間為16~29倍，92年本益比在10~21倍，以今年預估EPS對照目前股價來看，本益比約10.91倍，已在本益比低檔位置，加上公司對未來前景展望樂觀，因此建議買進。

美律

1. 美律Q2合併營收為6.65億，QOQ成長13.68%，略低於先前預期的15%，稅前獲利2.04億，QOQ成長17.5%，由於稅率降低，預估每股稅後EPS為1.36元，累計上半年營收12.5億，每股稅後EPS為2.41元。由於Sagem手機揚聲器自Q3開始提高供貨比例，8月手機代工廠需求回溫，加上SONY Ericsson免持聽筒新款手機持續推出及加入Sagem新客戶，預估Q3 QOQ成長10%~15%約7.31~7.64億，平均單月營收2.43億。以全年28億計算，預估下半年營收較上半年成長24%，Q4營收8.19億，QOQ成長12%。

2. 去年免持聽筒出貨800~850萬個，營收比重23%，今年1H出貨539萬個(Q1 228萬、Q2 311萬)，YOY成長17%，所占比重22%，至於手機用揚聲器去年出4600萬個，今年1H出貨3031萬個(Q1 1445萬，Q2 1586萬)，YOY大增53%，所占比重提高到42%，而通訊用麥克風目前出貨穩定，單月出貨維持在60~80萬個，上半年營收比重17%，一般揚聲器單月出25~30萬個，上半年營收比重9%。

3. 7月營收不如預期僅2.16億，連續第二個月衰退，原因為大陸客戶需求降溫，但依據現在接單狀況，判斷下半年營收目標達成無虞。今年成長動力在於新客戶加入，如去年Q4加入的華冠、華寶、廣達、歐洲Sando(1月出貨)、UTStarcom及東方中興(Q2起來)，另外舊有客戶成長也是原因之一，如SONY Ericsson今年出貨成長一倍及MOTO去年12月直接出貨，除上述新舊客戶外，現在美律也積極接觸新客戶，如日本手機廠下半年會有貢獻，6月有1~2家會直接出貨，至於韓國Samsung及LG也在接洽中。今年6月提出營運總部申請，8月可望取得，全年稅率降至15%以下。

4. 今年整體營收原估26~27億，但從上半年接單狀況，預期全年營收將達28億，YOY成長4成，單月最大營收預估由2.7億提高到3億。投顧預估美律今年稅後獲利7.38億，每股EPS為6.2元，若考慮ECB轉換，股本膨脹(3000萬美元，轉換價72元，股本增加1.38億)，則EPS降至5.56元。股價評估方面，美律享有較高本益比且股價強勢，與其產業本身有關，過去三年內，本益比最高達48倍，最低則是11倍，平均約27倍，然而在大盤向下探底時，美律股價難免要向下修正，若修正到11倍，則股價底部在61元，但以其所屬產業及業績表現，投顧預測70元應有撐，因此建議逢低買進。

表八、三家公司損益 單位：億元

資料來源：元大京華投顧整理