結論

宏億為台灣模組廠商當中，唯一同時具有封裝和測試能力的業者，可以有效掌握下游需求，供應不同用途的IC顆粒，在積體電路這項業務享有不錯的利潤，為同業所不及，然而隨著積極擴充營運規模，導致多項重要財務數字不如往年表現，需要持續留意。投顧預估04年每股稅後盈餘3.38元，宏億規劃辦理3億元可轉債以改善財務結構，以稀釋後股本計算，每股稅後盈餘3.05元。此次上櫃掛牌價26元，和近期同業相較，本益比尚屬合理，建議區間操作。

一、公司簡介

宏億成立於1997年，初期從事DRAM模組的加工製造和IC測試業務，98年測試IC測試廠開始運作，並與華邦電子簽訂測試代工合約。隨後多次辦理現金增資，用於購買廠房和生產線，以擴大營運規模，02年成功開發MP3新產品，為了進一步進行上下游整合，03年再購入封裝設備，為國內模組廠商當中，唯一能夠將IC晶片封裝、測試，製成IC顆粒，再將IC顆粒經過SMT做到模組的垂直整合業者。

宏億實收資本額4.21億元，由於公司近年積極籌資用於購買廠房設備，所以現金增資佔股本68.87%，為股本最主要的來源，盈餘轉增資佔28.75%，認為新生產線的營運效應尚未完全顯現。宏億現有8家金融機構和4家法人股東，但合計持股低於5%，前十大股東合計持股超過74%，皆為個人股東，股東結構相當集中。另外董事持股39.23%、監事持股2.68%，因董事長個人持股高達35.76%，對於營運有絕對性的影響力。

表一、實收資本來源

資料來源：宏億/元京投顧整理

表二、股東結構

資料來源：宏億040527/元京投顧整理

二、產業概況

DRAM是半導體產業中最大的產品項目，佔整體半導體產值約15%，而DRAM記憶體模組的成本結構，DRAM即占90%以上，其次為主機板、電阻、電容等零組件，由於DRAM報價波動性甚大，模組廠商若要確保獲利，就必需充分掌握價格的波動，而DRAM目前主要用在個人電腦、筆記型電腦、工作站、傳真機、消費性電子產品，應用性非常廣泛。根據IDC研究資料，電腦相關(包括個人電腦、筆記型、電腦工作站)占DRAM整體需求有六成水準，所以DRAM需求好壞和PC銷售有高度相關性，然而PC產業在1999年和2000年達到成長高峰，01年PC出貨呈現衰退，02年也僅小幅成長1.5%，03年則是首度出現二位數成長，認為04年全年也可維持成長動力。

為了開拓更多應用領域，以避開PC明顯的季節性淡旺季需求，DRAM廠商除了開始進軍消費和通訊領域，模組廠也在提昇flash相關產品的比重。Intel力推DDRII為下一代主流產品，DDRII需要在12吋廠以0.11微米製程來生產才具有經濟效應，全球前四大DRAM業者，僅Samsung積極擴充12吋廠，Infineon傾向合資建廠，其他二家因本身財務狀況，對於設立12吋廠是採取較為保守的態度，力晶、茂德和南科則是相當積極地興建12吋廠，未來台灣廠商在DRAM市場的佔有率可望得到提昇。

三、公司營運

宏億產品項目分為DRAM模組、積體電路、快閃磁碟機和其他等四大項，DRAM模組為主要營收來源，01年全球經濟開始反轉向下，加上美國911事件使電子產業出現衰退，02年DRAM價格雖一度上揚，但全年是呈現持續走跌，03年又因美伊戰爭和SARS造成銷售受到不利影響，因而DRAM模組在近四年的營收貢獻是一路萎縮。一般模組廠是購入已封裝或己封測的IC顆粒，再製成DRAM模組，宏億為提昇競爭力，陸續購買封裝和測試設備完成垂直整合，可直接購買DRAM廠的IC晶片，自行封測成IC顆粒或做成模組後出售，此部份營收逐年增加，且毛利率維持在不錯的水準。另外在01年成功開發快閃記憶體相關產品。

表三、宏億產品比重

資料來源：宏億/元京投顧整理

宏億早期有相當比重的產品外銷，00年外銷比重達86.78%，因美國市場競爭日趨激烈，且電子產業生產基地移往亞洲地區，因而逐年提高內銷比重，目前外銷比重降到37.77%，內銷增加到62.23%。因為公司銷售地區有大幅度的改變，加上建立自有品牌，以及客戶本身營運政策改變，使得宏億近年前十大銷售客戶有非常大的變化，多家的客戶也陸續終止往來，認為在營運調整過程，客戶變動是無可避免，但如此會增加營業費用支出和造成投資人無法判斷帳款是否能順利回收。

四、營運展望

由於全球經濟出現復甦，且電子產業需求狀況好轉，宏億04年營運可較03年明顯成長，而在產品結構方面，現有四條DRAM模組生產線，上半年產能利用率在60~70%，公司認為下半年企業和個人用戶更換電腦和昇級需求會如期回籠，產能利用率可提昇到80%，預計銷售25.8萬條DRAM模組，佔營收17%，毛利率3~4%。另外可視下游客戶的需求，將IC晶片封裝成不同用途的積體電路，包括應用在PC、DVD player、VGA card等，可以降低單一電子產品淡旺季的影響，因自行開發軟體，此部份毛利率在10~12%。Flash價格在今年以來跌幅高達50%，然而其應用性廣泛，加上消費性電子產品的成長率尚高於PC，flash降價有助於進一步刺激需求，下半年會增加快閃記憶體相關產品的銷售量，快閃磁碟機毛利率2~3%。

宏億近年隨著營運規模擴大，營收維持向上成長的趨勢，然而代表償債能力的速動比率由1999年110%降到2003年77%、利息保障倍數由15.87倍降到3.29倍，代表經營能力的應收項收現天數和平均銷貨天數分別由1999年的27天和21天拉長到2002年的41天和61天，代表獲利能力的資產報酬率由31.92%降到5.12%、股東權益報酬率由79.71%降到9.25%。投顧認為公司為了擴充營運規模，導致各項重要的財務分析數字有不小程度的惡化，需要持續留意。

表四、財務分析

資料來源：宏億/元京投顧整理

表五、損益表

資料來源：TEJ/元京投顧預估