經歷了2008年的全球不景氣,但是隨著主要國家相繼降息並提出振興經濟方案,信貸市場逐漸有解凍跡象。新加坡大華國際債券基金經理人葉樹堅(Yip Shee Keen)認為,美國聯邦基準利率已調降至趨近零,美國短期公債的獲利空間相對有限,但現階段高等級公司債的價格水準已反映了大部分的利空,投資價值儼然可見。
葉樹堅(Yip Shee Keen)表示,美國金融紓困方案將挹注大量資金至金融業者,進而強化市場購入投資等級公司債券的信心,加上美國聯準會已將利率降至接近零,且將透過量化寬鬆政策維持低利率環境一段長時間,美政府債殖利率恐會拉低。相較之下,高等級公司債目前有三大價值面優勢:第一,高違約率已經反應在目前的股價上;第二,高等級公司債風險調整後之報酬比股票更具吸引力;第三,真實價值等待發掘。
葉樹堅進一步分析,近期美國Baa投資等級公司債券的利差已從高點622.41點下降到532.56(圖一),有逐漸縮小的趨勢,但是仍為1930年代以來的高點。且公司債利差隱含著未來十年美國企業的累積違約率將超過50%,約是1982年後十年的10倍,意味著目前的企業債券價格明顯便宜。
圖一:美國Baa級公司債利差(基本點)
資料來源:Bloomberg;日期:2009/3/9
經過這波全球金融市場信用緊縮及流動性風險的洗禮,葉樹堅表示,高等級公司債比起普通股,債權人的權益相對受到更好的保障,尤其在信用緊俏的環境下,公司將降低股利配發與買回庫藏股的可能性。此外,美國政府以購入特別股的方式挹注資金拯救有問題的企業,如此一來也大幅稀釋了普通股權益,但高評等公司債卻可提供較股票波動性還低的良好報酬機會。
葉樹堅並提到,多數企業的債信評級在2008年被調降,持續讓投資低平及企業債等級的帶來壓力,且企業去槓桿化及高評等企業債殖利率高,因此大大增加了高評等公司債在風險調整後的吸引力。若根據RBS在2月針對實質貨幣機構、銀行、私募基金經理人所做的2009年資產類別選擇調查(圖二),受訪者願意將錢投資在AA等級公司債的居多(34%),其次是優先金融債(24%)。
圖二:假設有100美元,願意將錢投資在哪?
資料來源:RBS;2009/02/03
長期來看,葉樹堅認為,投資高等級公司債擁有四大優勢:第一,可靠的收入和穩定調整風險後的報酬;第二,以更佳防禦的方式參與大型企業的獲利回收;第三,資產類別相對低波動;第四,提供多樣化的投資組合,從而降低整體投資組合的波動。
不過由於總體環境不佳下,公司債亦存在著四大風險:第一,景氣在低谷徘徊的時間恐怕要比預期還長,將進一步影響企業經營;第二,政府政策可能會影響利率環境,且可能會對企業的國際業務造成不利影響;第三,如果銀行持續去槓桿化,企業可能面臨再融資的風險;第四,低評等企業終將被淘汰,故應鎖定在高評等公司債。
總結而言,葉樹堅認為,目前全球經濟數據都不好,市場擔憂經濟衰退期恐將延長,但高評等公司債享有高殖利率及信用利差收斂契機,因此建議投資人在金融市場前景不確定性仍多之際,可優先佈局投資高等級公司債。
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