炎洲1Q營收9.74億元，QoQ+2.65%，因受到1Q原料價格上漲影響，毛利率下滑，稅後EPS 為0.7元。2Q營收11.43 億元，QoQ+17.4%，因低庫存策略，毛利率受到原物料價格走跌影響有限，預估約與1Q持平，2Q業外轉投資貢獻預估達1.9億元，稅後EPS為0.96元。

展望下半年，預估原物料價格將在3Q落底，4Q有機會翻揚，帶動價格的上揚，加上亞化與旺洲的穩定獲利貢獻，預估全年營收可達43.32億元，YoY+17.8%，稅後EPS 為3.28元，以CB全數轉換後股本計算，稅後EPS 為3.03元。計劃處分的內湖土地將在8/3開標，保守預估出售淨利可達14.7億元，每股貢獻達5.88元。看好今年獲利成長，加上內湖土地出售獲利貢獻，投資建議買進，目標價30.1元。

貳、財務預測

7月14日收盤價：25.25元

99/06 營收比重：膠帶40.56%、薄膜37.18%、包裝材料22.26% 淨值：18.16 元(99/03)

參、營運概況

炎洲為包裝材料產業上、中游之薄膜與膠帶加工製造廠商，主要產品分別為膠帶、BOPP薄膜與包裝材料，09年的營收比重為35.6%、40.7%、22.2%，產品以外銷為主，比重達75%，其中外銷區域又以亞洲為主，佔總營收約57.5%。

目前炎洲在台灣的BOPP薄膜產能共2條，年產能3.6萬噸明年4Q彰濱新廠完工，將再新增1 條年產3.6 萬噸之產線。至於中國寧波亞朔廠部分，目前BOPP薄膜產業共2條，年產能為4.8萬噸，今年10月將新增1 條年產3.6 萬噸之產線，2010年底台灣與中國合計產能為12萬噸 ，2011年底將達15.6萬噸。至於膠帶產能部分，在09年底順利入主亞化後，包括亞化產能，目前OPP膠帶製造月產能為1.75億平方米（炎洲約3750萬平方米），市佔率9.5%，已為全球第一。至於PVC 膠帶製造產能部分，合計亞化之月產能達1200萬平方米，市佔率12.7%，為全球第二大。

炎洲1Q營收9.74億元，QoQ+2.65%，YoY+25.67%，因預期今年伴隨中東大廠產能開出，原料PP走跌，維持原料低庫存水位，受到1Q原料價格上漲影響，毛利由09年的15.68%下滑至12.64%，單季稅後純益1.6億元，YoY+103%，稅後EPS 為0.7元。

2Q營收11.43億元，QoQ+17.4%，雖2Q原料價格走跌，但炎洲亦受惠於低庫存策略，毛利率影響有限，預估約與1Q持平，業外轉投資部分，旺洲建設於本季持續認列「城市之洲」，預估淨利約0.8億元，至於亞化部分，除本業貢獻外，因亞化另外有與前經營團隊之屏東土地淘空案和解回沖約1.7億元，炎洲亦可按持股比例認列35%獲利，在此筆和解金貢獻下，預估2Q業外轉投資貢獻可達1.9億元，較1Q的1.24億元大幅成長，單季稅後純益可達2.2 億元，稅後EPS 為0.96元。

下半年展望，預期原物料價格將在7、8月落底，9月開始有機會止穩緩步上漲，3Q雖營收仍呈現衰退，惟幅度有限，毛利率亦可望自3Q起緩步上揚，在業外轉投資部分，亞化因產品為膠帶，受到景氣波動小，預估將可維持2Q獲利水準，炎洲預計購過私募案提高亞化持股比，預計3Q起，持股比例將由35%提高至46%，貢獻炎洲業外獲利，至於旺洲建設部分，目前「城市之洲」成屋部分尚餘約7千多萬，將在3Q末推出，另外有一建案「峰華苑」採取先建後售，因已完工，預計推出時程亦在3Q，此案總銷金額5億元，預估淨利為5千萬元，將為下半年獲利來源。旺洲預計下半年在推出林口「雲品」，此案總銷金額約8億元，淨利可達2.6億元，預計8月下旬推出，年底動工。在上述本業與業外貢獻下，預估炎洲全年營收43.32億元，YoY+17.8%，稅後純益7.57 億元，YoY+32.76%，EPS為3.28元，若以CB全數轉換後股本計算，稅後EPS 為3.03元。

炎洲公佈處分內湖土地，土地面積1838坪，委託戴德樑行銷售，下週領標，預計8/2決標，8/3開標，因此土地三面臨路，且基地面積方正，預估將可順利出售，保守預估貢獻獲利14.7億元，每股貢獻可達5.88元（CB 轉換後股本計算）。