重點訊息摘要

水泥

閩粵漲翻天 水泥業樂透

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.第四季由於民間建築和公共工程趕工，為水泥產業的傳統旺季，近期大部份地區的水泥價格都出現上漲。

2.廣東省2009年的需求量1.1億噸中，有2,000萬噸是由廣西省透過西江運輸到珠三角，近期西江面臨枯水期，船運裝載量由1,200公噸降到800公噸，在廣西設廠的水泥業必須由水運改成陸運，導致運輸成本上升，加上2009年新開出產能較少，且廣州將於05/2010舉辦亞運，相關建設正加速趕工，使近期廣東水泥漲勢特別突出，繼09/2009、10/2009兩次漲價後，台泥11/2009將廣東地區水泥出貨價格再漲30~40元人民幣，調漲後的價格將達到每噸360元人民幣左右，台泥廣東廠毛利率4Q09可望回升至20%以上，大陸廠整體於4Q09將可轉虧為盈。

3.在福建省方面，受惠於海西計畫的公共工程需求增溫，10/2009漲價約20元人民幣/噸，預計11/2009中旬將再調漲15元人民幣/噸，國產出廠價格將回到260元/人民幣左右，4Q09福建龍嚴廠將可轉虧為盈。

投資建議：

維持台泥(1101)、亞泥(1102)買進、國產(2504)區間操作的投資建議。

表一：水泥股投資建議

重點訊息摘要

中石化(1314)

2009年每股純益 中石化拚1.5元

資料來源：聯合新聞網

評析及投資建議

評析：

1.中石化主要產品為CPL，受下游需求尼龍、亞克力綿等需求旺盛，價格反彈回升，每噸利益高達400美元以上。

2.展望2010年，CPL新增產能遠大於2009年，IBTS認為CPL利差將較2009年達400美元以上為低。

圖一、全球CPL產能及開工率變化(2010年規畫新增產能YoY+6.6%)

資料來源：IBTS彙整

投資建議：

IBTS預估中石化2009及2010年稅後EPS分別為1.29元及1.05元，基於2010年市場CPL產能將大幅增加，建議觀望。

重點訊息摘要

台肥(1722)

台肥明年衝刺營建

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.3Q09因認列對沙烏地阿拉伯農業部的5,000萬美元捐贈，呈現單季虧損益9.64億元，稅後EPS-0.98元。

2.台肥原有台北南港、基隆、新竹、苗栗、高雄、花蓮等6大廠區，全台土地面積高達約53萬坪，同時也是南港區最大的地主，南港經貿園區原為台肥南港廠舊址，若將50年地上權出租給中信金的部分計入，台肥目前在南港經貿園區擁有的土地面積達3.58萬坪。台肥過去以與沙烏地阿拉伯SABIC合資的朱拜爾肥料廠為主要獲利來源，但未來土地開發收入的獲利貢獻將逐步增加。台肥甲子園建案已於09/2009完銷，總銷約為24億元，預估2009年可認列近40%，2010年可認約55%，剩下5%則於1Q11完工交屋時認列。

3.IBTS預估台肥2009年營收187.13億元，稅後淨利21.09億元，稅後EPS為1.94元，2010年稅後淨利42.47億元，稅後EPS為3.91元，2010年底每股淨值55.7元。

投資建議：

2010年PBR1.7~2.3X區間操作。

重點訊息摘要

華紙(1905)

漿價谷底反彈 業績大補

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.近來國際紙漿庫存量降至26天，創下4至5年的新低紀錄，加上國際漿價持續發燒竄升，華紙(1905)有機會一掃1Q~3Q09虧損的陰霾，在4Q09繳出獲利的成績單。近來國際漿價漲聲不斷，華紙也從04/2009起，每月都跟著調漲國內漿價，這也是過去罕見的動作，華紙說，恐怕到年底都不會停止漲勢。

2.巴西、加拿大紙漿大國(廠)幣值大幅升值，11/2009漿價仍將上漲30~50美元，優於以往4Q表現，在木片價格持平及漿價續漲，IBTS預估華紙4Q09毛利率為11.57%，EPS為0.14元，IBTS預估華紙2009年營收為47.07億元，稅後淨損5.89億元，稅後EPS-0.98元。

3.漿價上漲幅度遠優於IBTS預期(原估紙漿價格4Q09漲至500美元、09/2009即達520美元)，華紙4Q09將轉虧為盈，IBTS預估華紙2009年EPS-0.98元。

圖一、全球紙漿庫存天數

資料來源：IBTS彙整

投資建議：

展望2010年，漿價回升、華紙獲利已回復常態(2000~2007年單季平均獲利約0.2元水準)，IBTS預估華紙2010年EPS為0.58元，維持「買進」建議，以華紙2010年底每股淨值為13.86元為計算基礎，目標價為PBR1.4倍。

重點訊息摘要

五鼎(1733)

醫材10/2009營收超嗆

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.五鼎10/2009營收創新高達1.28億元，YoY+19.11%。公司表示4Q09血糖測試片出貨量可望較3Q09顯著成長，將帶動營收向上，毛利率也將回升。

2.IBTS認為五鼎4Q09營收除了原本Bayer及Medicare客戶的出貨量持續增加之外，更加入奧地利新客戶的訂單，因此單月營收可望挑戰歷史新高，預估4Q09營收可達4億元以上，毛利率因測試片出貨比重增加而較3Q09提升，預估約43~45%，4Q09稅後EPS1.14元。

3. IBTS預估五鼎2010年三大主要客戶(Bayer、Arkray、Medicare)的營收呈現持平，然新增美國通路商、奧地利客戶及原本舊客戶新產品的訂單，預估營收可望成長15~20%，其中預估機台出貨量80~90萬台，測試片出貨4~4.5億片，因測試片比重可望達到近80%，因此預估毛利率有機會達到45%。

4.IBTS預估五鼎2009年稅後獲利3.29億元，稅後EPS3.45元，2010年營收因新增客戶的貢獻之下，預估可達16.8億元，YoY+16.74%，毛利率因測試片比重增加而上升至44.29%，稅後獲利4.7億元，稅後EPS4.91元。

投資建議：

IBTS對五鼎的投資建議為買進，主要理由為：(1)五鼎將進入4Q09旺季，單月營收可望挑戰歷史新高；(2)目前PER12X位於歷史區間(PER10~20X)下緣，因此投資建議為買進，目標價為PER 16X(以2010年稅後EPS4.91元為計算基礎)。

重點訊息摘要

太醫(4126)

醫療器材廠後市馬力飆，4Q09續創佳績

資料來源：中時電子報

評析及投資建議

評析：

1.太醫10/2009營收1.12億元，MoM+6.67%，YoY+50.2%，創歷史新高，公司表示11/2009接單已破億元高於10/2009，4Q09營收可望持續向上。

2.太醫2009年在大陸市場成長快速，耗材成長約50%、儀器設備成長250%，整體成長超過60%，由於太醫以往大陸市場營收基期較低，因此預計2010年成長幅度高，而大陸8,500億元人民幣醫改商機部分，由於大陸目前有6萬家醫院，以一家醫院3,000床，需要7,500套氣體出口、2,500套儀器儀表計算，商機龐大，太醫將透過醫建工程廠商進軍此市場。

3.太醫新廠12/2009開始試車，由於新廠資產投資約3.21億元，預估4Q09可望回沖10%的投資抵減，約3,000萬元，2010年在產能擴增一倍之後，美國客戶代工訂單可望增加，營收成長可期。

4.影響太醫2009年獲利不佳主因為認列CB金融負債評價損失，目前僅剩199張CB尚未轉換，因此4Q09為其傳統營收旺季，而高毛利的密閉式抽痰管出貨量仍可望持續增加，有助於毛利率的提升，旺季效應可期，而2010年也將恢復本業的成長動能。

5.IBTS認為由於醫療耗材屬於病患必需品，故每年均能維持穩定成長，而太醫為國內領導廠商且高毛利密閉式抽痰管銷售佳，預估太醫2010年在產能擴增一倍及客戶下單量擴增後，獲利可望大幅成長，其中以美國及大陸市場營收成長幅度較大，預估2010年營收14.62億元，YoY+25%，稅後獲利3.42億元，稅後EPS5.98元。

投資建議：

IBTS認為4Q09為太醫傳統旺季，2010年產能擴增後訂單可望攀升，而CB認列金融評價損失影響數已降低，因此投資建議維持買進，以預估2010年稅後EPS5.98元為計算基礎，目標價PER15X。

投資評等說明