中國股市幾乎以九十度角飆漲,在市場熱烈討論中國股市將進入”十年的黃金擴張期”的時候,一些社會現象,已開始讓我們感到擔憂,市場中充斥著投資、投機,甚至賭博行為,國民儲蓄高達16萬億元的中國人,正以前所未有的熱情投資股市,盡管百姓們沿襲了“勤儉為美德”的優良傳統,但他們依然未改對投資甚至賭博的癡迷。
根據申銀萬國証券研究所進行的一項調查顯示,截至去年年底,個人與機構投資者在中國A股市場的投資總額超過了6778.8億元人民幣,是去年年初的3.02倍。12月流入股市的資金達到了1130億元,比上月增長超過100億元,而該月購買首次公開招募(IPO)股票的資金高達159億元。街頭巷尾熱烈討論下一檔飆股,大排長龍申購新掛牌股票,投資人紛紛將定存解約,奮不顧身投入股市,投資人全面性的共識-中國在2008年奧運前都不會有事,或2010年上海世博會還有行情等。
市場近期的表現,卻讓政府官員和分析人士都皺起了眉頭-他們擔心正在形成一個可能隨時破裂的經濟泡沫;而投資者與投機者急功近利,迫不及待地希望能從股市獲得巨額利潤的心態,可能令原本“十年的黃金擴張期”縮短至幾年。
政府官員與外資圈都開始意識到,股價走向已過於“瘋狂”,中國官方希望牛市能繼續下去,以便為今年秋天的中國十七大和明年的北京奧運獻上一份“大禮”。不過,照目前形勢看,政府對市場表現已喪失信心,並打算採取調控措施,為股市降溫,政府的調控已開始見到初步手段,一月初政府已暫停審核設立新的股票基金募集,以及銀監會行文銀行呼籲暫停給予股票融資。我們預期中國農曆年後,會是宣布對於股市調控較可能的時機。
中國面臨最大的挑戰,並非表面上股市的非理性榮景,而是吹起此巨大泡沫後面的過剩資金,資金的流竄,近年來一直被指為中國經濟持續過熱的元凶。流動資金過多,可以說是中國貿易長期順差和人民幣浮動匯率變化太緩慢的結果,由於對外貿易持續走強,央行不得不增加發行貨幣,買入國內出口商手中的外匯,以維持貨幣政策的穩定。
結果,這不但令央行手中積累了超過1兆美元的外匯存底,而且令大量“熱錢”在各個經濟領域中游蕩,並造成了過去幾年的投資過熱和房產泡沫,緊縮資金的調控措施,預期也將有進一步的措施。
不過從部分數據中我們不難發現,貨幣供給成長率已在去年見到高點轉折向下,過去歷史經驗顯示(請參考圖一),當貨幣供給成長率反轉下滑的時候,股市漲幅也將趨緩,甚至出現拉回修正的可能,先前中國政府宏觀調控的目的之一,即在於壓抑過熱且投機的產業,另外,緊縮市場浮濫的資金則是打擊的重點之一,去年起市場已見到部分資金緊縮的成果,未來進一步回收資金,對於股市壓抑的效果將越來越顯著。
圖一:中國M2貨幣供給與國企股年成長率走勢圖(3個月移動平均)
*M2為狹義貨幣供給;H-Share為香港國企股指數
資料來源:CEIC
即使就整體新興亞洲而言,我們同樣研究發現一個有趣的規律,過去三年,每年春天新興亞洲股市都出現幅度不小,且快速的回檔,第二季往往也是股市與產業淡季,近年來,由於全球股市都處在多頭格局,因此急跌洗盤後就出現逢低買盤,因此我們認為,今年春天重演同一齣戲碼的可能性仍大,急跌後反而是不錯的買點,但在此前提下,目前的股市水位並不是適合的佈局時機。
新興市場的崛起總是有說不完的故事,但市場過度樂觀與投機,再多的基本面也支撐不了狂飆的股價,適度的修正才能使波段更加延續,現階段投資需要更多的理性。
表一:過去三年春天,亞洲(不含日本)指數皆出現快速拉回走勢
高點 |
低點 |
亞太指數報酬率 |
時間(天) |
2004/4/13 |
2004/5/17 |
-20.9% |
34 |
2005/3/1 |
2005/4/18 |
-8.1% |
48 |
2006/5/8 |
2006/6/13 |
-18.6% |
36 |
資料來源:Bloomberg
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