壹、投資建議:投資建議買進,目標價16.3 元
華紙1Q10 營收18.02 億元,QoQ+5.05%、YoY+80.14%,EPS 0.41 元。2Q
時因芬蘭罷工事件與智利地震,導致紙漿價格持續攀升,且全球紙漿庫存天數處歷史低檔區,並遠低於近年平均32~33 天水準,因此使得華紙2Q
毛利得以攀高,華紙2Q10 營收18.44 億元,QoQ+2.32%、YoY+44.67%,預估EPS 0.55 元。
2010 年在景氣逐步回升,工業用紙將持續走強,轉投資中國認列金額將大幅成長下。預估10 年營收成長率可達16.51%,EPS
1.65 元。10 年底淨值14.31 元,歷史股價淨值比在0.6 至1.7 倍,在全球紙漿庫存量仍偏低,紙漿價格持續看漲,短線投資建議買進,目標價1.1
倍10 年底淨值(16.3 元)。
貳、財務預測
8 月11 日收盤價:14.85 元
營收比例(99/7):紙漿56%,紙品42%,其他2% 淨值:13.59 元(99/3)
參、產業概況
紙漿價格自09年開始逐步上漲,1H10智利漿廠發生大火、芬蘭發生罷工事件,導致國際漿價持續上漲。進入3Q10,國際漿價因漲幅已高,預計將進入小跌至盤整階段,但在庫存水位仍低情況下,預估下檔仍有支撐。國內漿價宇供紙價格因未為全反應國際紙漿上漲價格,且3Q為傳統旺季,預估國內價格仍有小幅上漲空間。
肆、營運概況
1. 華紙09 年營收50.49 億元,YoY-17.44%,EPS-0.97 元。1Q10 營收18.02
億元,QoQ+5.05%、YoY+80.14%,EPS 0.41 元。
2. 2Q 開始脫離淡季,且在2Q
時因芬蘭罷工事件與智利地震,導致紙漿價格持續攀升,且全球紙漿庫存天數處歷史低檔區,並遠低於近年平均32~33 天水準,因此使得華紙2Q
毛利得以攀高,華紙2Q10 營收18.44 億元,QoQ+2.32%、YoY+44.67%,預估EPS0.55 元。
3. 3Q 一向為傳統工紙旺季,但紙漿價格由去年起即一路節節攀升,因此預估3Q 國際漿價將面臨回檔,因此預估3Q
為傳統旺季,營收將可望維持成長,但在國際漿價呈現回檔,預估3Q 毛利將回跌至18%,預估獲利表現將有所回落。預估3Q 營收19.75
億元,QoQ+7.07%、YoY+76.72%,EPS 0.37 元。在3Q10 暑假旺季,公司規劃一共推出8
款遊戲(不含WebGame),而費用部分將嚴格控管,在遊戲選材方面,多依循市場喜好為原則,因此預估3Q10 營收11.24
億元,QoQ+13.80%、YoY+18.25%,EPS 0.98 元。
4. 紙漿報價部分,3Q 開始呈現報價回檔的情況,4Q
又進入紙業統淡季,需求力道逐步下滑,在供給力道穩定持平,而需求力道走緩下,預估3Q 漿價呈現回檔情況,4Q 漿價將呈現盤整。
5. 整體影響華紙獲利品質最重要因素為國際紙漿報價,在預估2H 國際紙漿價格高檔有限下,2Q 將為華紙10 年獲利高點。預估10
年營收73.79 億元,YoY+44.45%,EPS 1.68元,年底淨值14.85 元。
•相關個股:
|