美國股市
接下來的兩週,歐美感恩節消費旺季即將展開,我們持續期待此事件將成為下一個支撐股市上漲動能所在。另外,觀察近期股市動向,政策面影響力增加,我們不妨也可以藉機討論未來政策面對股市影響。上週在美國健保方案於眾議院闖關成功後,正面思考可以解讀為美國社福的一大進步,然而,就目前方案大綱來看,未來企業除非提供員工健保計畫,否則便得繳付政府租稅由政府提供員工健保,不少專家討論除了保險業者將大失血外,大型企業僱用新員工的意願亦可能因此下降,值此景氣初步復甦期間,恐將拖累復甦速度。不過,我們認為景氣的復甦終將逐步帶動企業僱用增加,企業應不致因噎廢食,對健保法案相關影響暫時不必過於憂慮。另觀察10月臨時雇員大幅增加,呼應過去就業市場轉佳之際,企業優先增聘臨時工,接下來才會增加正式僱用,因此我們對就業市場持續改善、支撐消費力道復甦仍具信心。此外,歐巴馬已於上週宣佈將於12月舉行就業論壇,屆時可望推出更多刺激就業方案,因此接下來即使消費具不確定性、使股市有陷入震盪可能,「政策盤」當能持續提供美股下檔支撐。
歐洲股市
上週歐洲地區經濟數據與企業財報再度證明,現階段歐洲持續仰賴政府支出,以及中國為首的新興市場貿易需求來擺脫景氣衰退。即使在各國央行決議維持寬鬆貨幣政策不變、德國9月工業生產及出口雙雙公佈超乎預估的正面數據同時,ZEW調查歐盟地區的經濟景氣信心指數卻相當疲弱,11
月訪查結果不但較前一個月的56.9降至51.8,更是遠低於市場原先預期。因此ING投顧認為:等待美歐國家消費回升來帶動整體經濟還需要一段較長的時間;但好消息是,包括法國公佈第3季工資回升,及英國10月失業補助申請下降,均逐步建立消費信心、幫助景氣回溫;尤其在政府採取政策改革下,歐洲體質較佳的金融機構已回歸獲利正軌,金融業持續改善亦將反應至就業市場及消費端。另一方面,觀察近期歐洲主要市場,交易量略顯清淡,且歐元兌美元開始盤整,預料股市短線可能進入區間震盪,惟歐洲主要國家經濟數據愈趨樂觀、企業併購與財報的好消息持續支撐中長線向上趨勢不變,因此我們認為歐股每逢波動便是進場時機。
亞太股市
根據摩根士丹利資本國際(MSCI)
上週公佈最新季度調整,中國與巴西成為新興市場中最大贏家:MSCI新興市場指數新納入巴西11檔股票、中國新增7家企業,經此調整後,中國權重達18.41%仍占MSCI新興市場指數第一地位。在亞太地區中,中國同樣是比重增幅最大的區域,MSCI亞洲(不含日本)指數將中國調升0.22%,其次是泰國調升0.13%和印尼調升
0.11%。從這次MSCI調整的動作來看,中國不約而同成為上調的目標,顯示MSCI對於中國股市中長期展望仍給予正面看法。中國10月份經濟數據傳來景氣成長的佳音,不管是工業生產和零售銷售都高於預期,從已知的第四季指標來看,第三季的景氣強勢確實已經延續到第四季,ING投顧認為中國基本利率政策短期內快速調整政策的可能性不高,即便調整,在人民幣升值預期和熱錢的考量下,投資人不須特別擔心,反而在股市因消息面影響,跌破季線低檔便可以逢低進場。
與7月份公布第二季財報時的股市走勢相較,在各國陸續公佈第三季財報的此時,東南亞股市表現明顯偏弱,或許有投資人懷疑,是不是第三季財報結果不若市場預期?其實並不然,新、馬、泰和印度等國的權值股均先後傳出財報佳音;以SET指數為例,在目前已公布季報的89家公司中,高達77.5%的公司表現符合或優於市場預期,而EPS年增率亦達到41.69%,表現可謂十分亮眼,但股市卻沒有相對應的表現。ING投顧判斷,最主要的原因來自於企業全年獲利上修的幅度減緩,在7月和8月時,MSCI亞太不含日本指數企業獲利單月上修幅度分別達6.2%和8.1%,然近三個月企業獲利單月上修幅度則減緩至3.3%、3.5%和2.8%;俗話說,投資人是貪婪的,在企業獲利上修動力無法再創新高的情況下,短期內東南亞市場買氣恐難回籠。
新興歐洲
新興歐洲上週由石油及原物料領漲,再由金融及內需股接棒演出。雖然油價仍是影響新興歐洲經濟環境的重要因素,但內外資對經濟前景皆表示樂觀,新興歐洲股市得以展現類股輪漲的良性互動。第四季ING投顧認為油價短期仍將呈現狹幅波動,但中期則會緩步走高,可能往每桶85元、甚至更高目標邁進,而美元也會持續弱勢,這些因素將使得俄羅斯股市成為資金追逐油價上漲題材的首選。在內外資金動能和投資信心均強勁的帶動下,俄股續揚空間可期,除能源股外,內需股仍是重要標的。當然俄股短期表現則仍要視油價以及歐美經濟數據而定。
中東非洲
近期南非相較中東呈現較佳的上漲動能,主要受惠資源類股表現。美林近期研究報告上調對於金屬與原物料價格預期,將2009與2010年黃金均價調高至960美元與1,110美元,白金價格則上修至1,350美元與1,750美元,以反映全球汽車業復甦對於觸媒轉化器與白金需求的提振效果。另外考量金磚四國進口需求,也上調焦煤價格。無獨有偶,
Credit Suisse也表示,實質利率陷入低檔水準,且預期美元維持貶勢,提供金市正面助益,預料國際金價可望維持漲勢。銅價方面,美國研調機構Harbor
Intelligence在實物需求和投機需求都在增加,而供應卻停滯不前,預計銅價年底前可能突破7200美元/噸,最早將在2010年第二季度挑戰8000美元。由於上述原物料皆為南非產出主軸,因而將有利綜合型與貴重金屬礦業公司獲利與股價表現,成為南非股市一大利多。
拉丁美洲
近期不斷有券商給予拉美股市正面評價,上週則是輪到Citi發聲。Citi認為拉美股市明年可望維持上漲步調,只是漲幅力道將遜於今年,主要原因便是拉美股市企業獲利增幅將趨緩,使得本益比持續上調的速度亦將跟著走緩。Citi預期巴西Bovespa指數明年可望上漲至80000點,相較目前指數位置仍有兩成上揚空間;墨西哥Bolsa指數目標價則在33000點,上漲空間便壓縮至6~7%。我們認為,明年景氣復甦的態勢若未改變,原物料價格勢將持續上漲,對於拉美以原物料出口為主的企業獲利當有更高的提振效果。不論如何,拉美股市挾其市值較小、企業獲利成長率較高等特質,在景氣復甦時期的投資報酬率將優於其他新興市場的特質不會改變。
國際債市
成熟市場:本週將公佈多項重要經濟數據,其結果勢必會直接影響公債市場走勢,尤其是生產者及消費者物價指數,目前普遍預期應不會大幅竄升,間接意味著短期內通貨膨脹壓力並不大,因此近期美債盤勢應有所支撐。就中長線而言,雖然升息時點仍未明朗,且聯準會官員也持保留態度,但景氣復甦的跡象已日益明確,因此如果經濟數據持續改善,升息預期一定會慢慢浮現,故公債仍難脫離弱勢格局。
其他債市:近期股市重啟多頭的步伐,市場信心也同步轉趨正面,投資人風險偏好也更加積極,必然有利於支撐風險性債券的走勢。ING投顧認為,考量先前籌碼面已有稍做整理,加上基本面持續改善,利差仍有收斂空間,收益率也比公債更具有投資效益,因此只要盤勢持續熱絡,高收益債及新興市場債將可望繼續吸引資金入駐,再進一步延伸年初以來的多頭行情。
原物料
能源:相較於金價一路過關斬將,油價近來表現就顯得較為弱勢,不過這樣的情況早在我們的預期當中,因為我們一直提醒投資人一件事:油價上漲可能是一次就到位(像本次從70~80元只花了不到兩週),但是能源需求不可能一夕大幅增加,需要隨著時間的過去而改善;只要景氣持續復甦,能源需求勢必將跟著增加。例如上週EIA暨10月預期明年全球用油需求可望較今年增加110萬桶,上週(11/10)又上調為增加126萬桶,主要還是在中國等發展中經濟體帶來的強勁需求。因此我們再次重申,今年底之前原油價格仍可望站上80元的目標不變。
貴金屬:黃金價格近來表現勇猛,反映市場對於歐美政府緊縮政策的預期和緩,風險性資產多頭動能因而延續,印度央行更打響外匯存底增加黃金比例的期待。ING投顧觀察目前弱勢美元操作集中於以黃金為主的貴金屬,而能源與工業金屬相對漲不動,本月以來黃金上漲近8%,原油與銅近月期貨價格反而近乎持平,可見金價投機性大幅提高,金價後勢波動性料將放大。然通脹預期、流動性過剩、
央行買盤預期等因素推動金價強勢表現,加上美元指數仍積弱不振,不排除金價可望在1100元關卡附近整理後繼續上攻。
生技醫療
日本政府將刪減藥價,以降低醫療保健支出,導致上週日本生技醫療類股全面下跌。降低醫療保健支出,為所有面臨人口老化成熟國家共同面對的議題,短期內對股價造成負面影響,長期則回歸至個別公司的因應對策與藥物研發成果。同樣旨在降低醫療保健支出的美國健保改革方案,對股價影響則趨於鈍化。美國眾議院於11月7日以220票對215票,通過將在未來10年支出超過1兆美元
40年來最大規模健保改革法案,將所有公民納入健保體系,保險公司則要面臨新的限制與競爭,保險公司不得用既以存在的理由拒保,年老者則可獲得預防照護和藥品。由於參議院有另一套版本,該版本一旦通過,則將要與眾議院協商,再度進行一次投票。預計這個協商過程還需要數個月,
參議院領袖Harry
Reid不願承諾年底以前可以完成。美國總統歐巴馬能否在年底前正式簽署法案,仍需觀察議會協商的進度。我們相信健保改革議題對市場的影響將逐漸降低 。
全球REITs
在低利率政策將持續的情況下,美國短期利率趨近於零,全球投資人風險承擔意願回升,美元兌美國主要貿易夥伴的貨幣再次貶至15個月低點。低利率環境與逐步回溫的經濟活動,成為歐美成熟市場商用地產最佳支撐。勞動生產力提升、時薪成長及失業金申領人數下跌,都意味消費行為將增溫。標普已開發不動產指數站穩月、季均線之上,指數距離10月20日的今年以來高點的441.13點約1.8%,近期指數上漲速度雖然不如第三季,但是我們相信一旦處於相對高點的失業率反轉下跌,及年底感恩節及聖誕節消費情況果真如預期樂觀,將出現上修商用地產類股穫利預估的情況。我們維持目前仍是加碼商用不動產的良好機會看法,明年上半年指數有機會挑戰2008年9月雷曼破產時480~500點之水準。
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