投資結論
本淨比並未偏高,但考量Q2 為其獲利相對高點,而Q3 因成本上揚,但漲幅預估無法完全反應下,建議維持逢低買進
1. 預估中鋼7、8 月的盤價有機會上揚:中鋼6 月盤價基本上維持平盤,不過近期鐵礦砂現貨價格已由170 元回升至190 元以上,且韓國大廠浦項鋼鐵於近期大幅調漲第二季熱軋鋼捲價格達900 美元,雖然浦項鋼鐵以韓國本土內需市場為主,然依其大幅漲價的態勢來看,下游需求並未見下滑,因此中鋼在7、8 月盤價預估將會上揚,但因中國粗鋼產量供給亦逐漸增加,因此預估僅小幅上揚3%左右。
2. 預估Q2 營收為655.58 億元(YoY+10.6%,QoQ+16%),稅後EPS0.58 元:中鋼於4、5 月時盤價大幅上揚12.1%,雖然6 月份維持平盤,不過整體漲幅仍優於Q1,而出貨量預估也將上升至240 萬噸左右,預估營收為655.57 億元(YoY+10.6%,QoQ+16%)。Q2 時中鋼所使用的成本大多為Q1 所進口的鐵礦砂及煤,預估在6 月時才使用到Q2 所進口的煤鐵,預估稅後EPS 為0.58 元。
3. 考量Q2 為其獲利相對高點,而Q3 因成本上揚,但漲幅預估無法完全反應下,建議維持逢低買進:2010 年下半年起成本大幅上揚的情況下,中鋼考量到下游需求不足,在盤價部份並沒有完全反映成本,因此中鋼在下半年的毛利率較上半年明顯下滑,其2010 年稅後EPS 為2.77 元。2011 年雖日本地震將減少部份鋼材的需求,然中國鋼庫存從3 月初開始便緩慢下滑,顯示下游需求已逐漸回復,加上在成本高漲的情況下,預估未來鋼價仍將呈現緩步上揚的態勢。中鋼在2011 年成本方面,為完整的煤鐵季度訂價,因此過去在年度訂價時所能享有的低價庫存已不復見,預估2011 年稅後EPS 為1.90元,將較去年下滑。就投資建議,目前中鋼股價淨值比1.78 倍,位於8 年歷史區間1~2.5 倍並未偏高,但考量Q2 為其獲利相對高點,而Q3 因成本上揚,但漲幅預估無法完全反應下,建議維持逢低買進。
訪談重點
1. 中鋼生產鋼品以熱軋、線材與冷軋鋼品的營收比重最高,鋼品約有75%內銷、25%外銷:中鋼為國內唯一具有高爐煉鋼廠和軋鋼一貫作業廠,總計高爐產能達1,100 萬噸,主要生產產品則包括熱軋鋼捲、冷軋鋼捲、鋼板等鋼品。若依產品銷售地區分類,約有75%內銷、25%外銷,外銷地區以日本(31%)、中國(35%)與東南亞(27%)為主。中鋼獲利情形則可由鋼價和原物料價格差距來分析,由於成本下降不易,因此鋼品價格水準對中鋼獲利程度相當重要。另外,子公司中龍第一階段擴廠計畫已經完工,包括250 萬噸的粗鋼產能以及300 萬噸的熱軋產能,已於2010 年2 月底點火。而第二階段目前已通過環評,包含250 萬噸的粗鋼產能,已於2010 年下半年開工,2013年完工,投產後中鋼產能將達2,000 萬噸,營業規模的擴大將有助於國際競爭力的提升。
2. 日本災後台廠板鋼廠預估受惠相對有限:2010 年日本鋼鐵粗鋼總產量為1.10 億噸,占全世界將近8%的產量,為全世界第二大粗鋼產量國家,而其中京濱工業區粗鋼產量約在2200 萬噸以上,月產量約183 萬噸左右。根據預估,此次地震影響約1,600 萬噸粗鋼產能,占其2010 年粗鋼產量1.1 億噸的14%,減少約2,220 萬噸鐵礦石需求。若假設影響持續時間為3-6 個月,則日本月度減少鋼產量約400 萬噸。日本為中國最主要的進口國家,從日本進口鋼材量占中國鋼材進口總量的比例高達45.73%即可看出。由細項來看,從日本進口的鋼材,包含中厚板、熱軋鋼捲、冷軋鋼捲、鍍鋅鋼捲,包括特殊鋼,分別占中國對應進口鋼材種類的比例均高達40%以上。其中厚板占比為73.54%,熱軋鋼捲占比為78.69%,特殊鋼占比為51.18%。只要相關日本相關製品短期內無法回復生產,則中國相關廠商都有機會受惠,唯在台灣的廠商部份,在此些產品項著墨不大,因此相關受惠程度較小。
3. 預估中鋼7、8 月的盤價有機會上揚:中鋼在2011 年第一季進貨的鐵礦砂成本C&F 約在167 美元/噸左右,若依此成本計算的話,則中鋼生產1 噸熱軋的成本約在610 美元左右,而自2010 年9 月以來,澳洲昆士蘭省煤礦區受到暴雨影響,也使得目前焦煤的現貨價格超過320 美元/噸的高價位,中鋼在Q2 的煤成本來到300 美元/噸以上,與11Q1 成本約225 美元/噸相比高出甚多,若依此成本計算,則生產一噸熱軋的成本將提高至700 美元/噸以上,不過考量到新台幣升值不利下游廠商出口接單下,中鋼6 月盤價基本上維持平盤,不過近期鐵礦砂現貨價格已由170 美元回升至190 美元以上,且韓國大廠浦項鋼鐵於近期大幅調漲第二季熱軋鋼捲價格達900 美元,雖然浦項鋼鐵以韓國本土內需市場為主,然依其大幅漲價的態勢來看,下游需求並未見下滑,因此中鋼在7、8 月盤價預估將會上揚,但因中國粗鋼產量供給亦逐漸增加,因此預估僅小幅上揚3%左右。
4. Q1 營收為565.06 億元,預估其稅後EPS 為0.44 元:中鋼調降1、2 月時的盤價,平均降幅約在3.2%左右,而3月的盤價平均僅上漲2.9%右,加上Q1 工作天數較少的關係,整體出貨量約為228 萬噸左右,較10Q4 的252 萬噸減少,其Q1 營收為565.06 億元(YoY+6.1%,QoQ-8.4%),獲利部份,由於Q1 時熱軋平均生產成本約為607 美元,較Q4 時小幅下滑,預估Q1 稅後EPS 為0.44 元。
5. 預估Q2 營收為655.57 億元(YoY+10.6%,QoQ+16%),稅後EPS0.58 元:中鋼於4、5 月時盤價大幅上揚12.1%,雖然6 月份維持平盤,不過整體漲幅仍優於Q1,而出貨量預估也將上升至240 萬噸左右,預估營收為655.57 億元(YoY+10.6%,QoQ+16%)。Q2 時中鋼所使用的成本大多為Q1 所進口的鐵礦砂及煤,預估在6 月時才會使用到Q2 所進口的煤鐵,預估稅後EPS 為0.58 元。
6. 考量Q2 為其獲利相對高點,而Q3 因成本上揚,但漲幅預估無法完全反應下,建議維持逢低買進:2010 年下半年起成本大幅上揚的情況下,中鋼考量到下游需求不足,在盤價部份並沒有完全反映成本,因此中鋼在下半年的毛利率較上半年明顯下滑,其2010 年稅後EPS 為2.77 元。2011 年雖日本地震將減少部份鋼材的需求,然中國鋼庫存從3 月初開始便緩慢下滑,顯示下游需求已逐漸回復,加上在成本高漲的情況下,預估未來鋼價仍將呈現緩步上揚的態勢。中鋼在2011 年成本方面,為完整的煤鐵季度訂價,因此過去在年度訂價時所能享有的低價庫存已不復見,預估2011 年稅後EPS 為1.90 元,將較去年下滑。就投資建議,目前中鋼股價淨值比1.78 倍,位於8 年歷史區間1~2.5 倍並未偏高,但考量Q2 為其獲利相對高點,而Q3 因成本上揚,但漲幅預估無法完全反應下,建議維持逢低買進。
*本公司提供之資料力求準確無誤,但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時,請自行判斷。如因此產生任何損失,概與本公司無關。
•相關個股:
|