今年以來漲幅第二大的股市─俄羅斯，是否還有上漲的空間？

2009年以來俄羅斯RTS美元指數上漲130%，在全球主要指數中的漲幅僅次於巴西聖保羅指數。(資料來源：Bloomberg，統計至2009年11月25日)，俄羅斯股市是否還有上漲空間呢？貝萊德新興市場團隊認為目前俄羅斯股市仍未份反映未來價值，因此貝萊德新興市場基金至10月底對俄羅斯持股為10.9%，是加碼較多的股市。看好理由如下：

1.醜小鴨變天鵝，受惠於油價走高與歐美復甦最多的國家之一：

若以2008年GDP數字估算，原物料與石油天然氣佔俄羅斯出口83%，佔整體GDP數字約15%，是新興國家中受惠於油價上漲最多的國家；過去數據亦顯示，當美國與歐盟經濟成長1%時，俄羅斯經濟可成長2.3%，因此過去的利空卻成為未來的利多，美國經濟已脫離衰退，歐盟亦將在2010年第一季起恢復成長，油價自低點已上漲一倍，都是讓俄羅斯醜小鴨變天鵝的原因。

2.政府作多不間斷，貨幣與財政政策持續刺激經濟

俄羅斯在11月24日再度宣布降息0.5%，將再融資利率降至9%，也是今年4月以來的第九度降息，在金磚四國的其他國家降息已暫告一段落時，目前僅有俄羅斯仍持續降息，而且預估2010年還有機會再降1%。不只貨幣供給充分，根據俄羅斯財政部宣布，12月份將再釋出500億美元的財政刺激方案，此金額較今年上半年多出一倍。在政府貨幣政策與財政政策持續刺激下，經濟回復力道可能更甚於其他國家。

3.總是慢別人一步，景氣在金磚四國中最後落底，股價指數也可能繼其他三國之後回到高點：

觀察金磚四國的工業生產指數，中國與印度持續走揚，巴西在2008年12月落底，而俄羅斯在2009年5月才落底，而巴西在今年第四季有機會脫離衰退，而俄羅斯可能要到2010年第一季的GDP才有機會正成長。反應在企業獲利上，自2000年以來的企業獲利通常落後整體新興市場3個月以上，近期也有多家券商陸續調高對俄羅斯2010年企業獲利與股價指數的預估。因此，羅斯股市漲幅雖然看似甚大，但金磚四國中的巴西、印度與中國幾乎回到金融海嘯前的高點，但俄羅斯股市離高點仍有近4成的空間，加上經濟較慢落底，股價指數也可能繼其他三國之後回到高點。

4.股價相對便宜，即使漲很多，本益比仍是最低的國家

俄羅斯預估2010年的本益比僅7.7倍，相較於巴西的12.7倍、中國的13.6倍與印度的15倍，亦是本益比最低的國家(資料來源：Bloomberg與J.P.Morgan，2009年11月6日)。不過，從1998年至今，俄羅斯股市本益比平均較新興市場折價3成，目前股價仍被折價4成，因此仍相對便宜。

部分投資人可能會擔心，在歷經前11個月大漲後，是否會有更大的獲利了結賣壓？1995年RTS美元指數成立至今，12月份平均漲幅8.4%，亦是平均漲幅最多的月份；每年前11月報酬率與12月份報酬率成正相關性，若以前11月漲幅最大的年份1996年為例，前11月漲幅達125%，而該年12月上漲6.7%；1999年為前11月漲幅第二大的年份，該年12月漲幅高達55.9%，因此今年以來的大漲不一定會導致12月份股市較容易下跌，股價漲跌與否還是繫於總體經濟與企業獲利改善的情況。