2004年全球股市在一片波瀾不驚的歷史低波動度下進入尾聲,與此同時歐洲股市波動性亦降低至近八年來低點。不過,2004年歐元區不論股價指數、政府公債指數、或高收益債券指數的報酬率均領先美元資產。由於目前歐股仍相對美股呈現折價狀態,歐股股利率較美股為高,富達投顧指出,歐股仍相對美股具吸引力。
富達投顧並指出,根據過去經驗,各區域資產的相對表現通常延續各年代前段走勢,回顧過去三十年股市起落,70、80年代以日本獨領風騷,90年代為美股飆漲的年代,21世紀的第一個十年已走過將近一半,歐洲市場截至目前領先其他主要股市,因此儘管非經濟層面的潛在變數短期仍可能影響市場,但不論從資金面或股利率層面觀之,2005年價值投資標的仍直指歐洲市場,富達投顧建議投資人不妨以歐洲區域型股票基金、搭配歐元計價之債券型基金、或高收益債券型基金,以掌握2005年價值投資之主流。
美國資金重回歐洲市場
國際資金在歐美兩大區塊之間的消長,在股市或債市均可見到美國資金重回歐洲市場的情況。
就股市而言,根據美國財政部統計,2004年外國資金對美股投資數量為歷史相對低檔水準。此間美國資金除了持續加碼歐股外,亞股投資數量亦見回升;整體而言,2004年截至10月底,美國資金購買歐股及歐債的數量均同步創下紀錄新高。
如果以債市投資價值的角度來看,相對於美債而言,歐、亞債市的投資價值確實較高,不過值得注意的是,亞洲債市除日本之外的規模非常小,透明度也相對較低,因此如果以全球的思維研判,資金往歐洲債市流動的機率要高得多。根據美國財政部統計資料亦指出,截至2004年十月止,歐債仍為美國資金對外債券投資之首選資產,近一年美國資金購買歐洲債券數量持續增加,並超越美國資金購買新興亞洲債券、及日本債券的數量。
歐股股利率高於美股
根據IBES統計,目前歐股現金股利率約3%,分別高於美國(2.1%)及亞洲(2%)的水準。Datastream亦指出,現階段歐股平均股利率(Dividend Yield)約較美股平均股利率高出50%左右,而就過去長期歷史來看,歐股平均股利率僅約較美股高出14%左右,使得在歐股仍相對美股折價的現階段,較高的股利率更凸顯歐股的投資價值。
在過去幾年,歐洲企業的資產負債表持續改善。根據DrKW研究機構統計指出,歐洲企業槓桿比率(即淨負債佔股東權益比率)預期將可望自2002年的60%降至今年的46%,與此同時歐洲企業自由現金流量(cash-flow,FCF)正持續攀升,自由現金流量率(FCF佔股市市值的比重)預期將由2001年的3.1%上揚至今年的6%。企業現金流量持續攀升,可預見企業主透過配發更多股息,或實施庫藏股以回饋股東的能力大幅增加。
歐債持續扮演穩定投資組合之角色
就投資的角度來看待債市的價值,富達投顧指出英鎊債可列為首選之一,其次為歐元債,再其次才是美債。因為英國是率先升息的國家,當美國初涉升息週期之際,英國目前卻已邁入升息的尾聲。
著眼於歐元區經濟成長趨緩及歐元升值的壓力,一般預期歐洲央行可望持續現行之?鬆貨幣政策以確保經濟成長動能。因此儘管今年以來歐洲央行(ECB)之貨幣政策態度偏向鷹派,但在此一經濟背景環境下,預期歐洲央行(ECB)調升基準利之機率不大。由於美國聯準會緊縮之貨幣政策及歐洲央行相對寬鬆之貨幣政策迥異,因此預期歐債短券與美債短券走勢將會脫勾,歐債短券殖利率走勢應相對穩定。而預期歐債長券部份有機會隨美債起舞,惟其基本面對債市有利,因此長券殖利率走高的幅度有限。綜合觀之,歐元區債券將於2005年持續扮演其表現相對穩定之投資標的之角色。
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