壹、投資建議:買進,目標價85 元(20x P/E)
預估智原10 年營收63.5 億元(YOY+23.9%),稅後盈餘10.1 億元(YOY+33%),EPS2.77元;預期USB3.0
第四季營收占比將會超過5~10%,2011 年在USB3.0/Tcon 新客戶營收及獲利貢獻下,營收挑戰80 億元;預估智原11 年營收79.2
億元(YOY+24.8%),稅後盈餘15.7 億元(YOY+53%),EPS4.26 元,因此投資建議:買進、目標價85 元(20xP/E)。
貳、財務預測
11 月17 日收盤價:56.1 元 100 年本益比:20 倍
參、產業狀況
USB 規格的規格是由USB IF 制定,規格從1996 年最初的USB 1.0、1998 年的USB 1.1、2000 年的USB 2.0、到近期於08
年底制定的USB 3.0 規格,各標準的明顯不同在於傳輸速率的提升,從USB 1.0 的1.5Mbps、USB 1.1 的12Mbps、USB 2.0
的480Mbps、至USB 3.0 的4.8Gbps(未來將支持光纖傳輸,速度可再提升至25Gbps)。
目前最新規格SATA 3G、PCI-E 2.1 及USB 3.0 的傳輸速度分別為3Gbps、4Gbps
及4.8Gbps,從電腦內部的各資料傳輸速率(SATA 及PCI-E)已達3Gbps 以上,則外接產品(USB)速率,若用以往的USB 2.0
的傳輸速率480Mbps,User 除了會覺得USB 2.0 對PC 速率明顯跟不上,若傳輸約6G 的SD Movie,USB 2.0 約需3.3
分鐘,而改由USB 3.0 則只需20 秒,應用上就相當方便。
USB 搭載率持續往上提升
在外接硬碟的搭載率2012 年度將攀升至70%以上,NB 與DT 也有類似的搭載率。到了2013 年度,採用USB 3.0 的Flash Drive
出貨預測將達2 億台,未來最終採用最多USB 3.0 的裝置應該是手機。預期到了2013 年,USB 3.0 佔有USB 市場的比重將超過25%以上。
預期2012 年Intel 才會將USB 3.0 的Host 端功能整合進南橋晶片。即使在2012 年後,南橋晶片已具有USB 3.0 的Host
端功能,對Host 端USB 3.0 晶片廠將有一定的影響,但對USB 3.0 的Device 端反而將更為普及。
肆、重要摘要
智原營收結構主要為ASIC
占81%、NRE11%、IP8%;其中應用以Display21%、MMA24%、COMM23%、Consumer14%、週邊14%。
智原在USB3.0 營收分別為Host 與 Device 約各占五成多,產品以外接式硬碟/Flash大拇哥為主,目前有四家客戶;放在 NRE+ ASIC
PC 週邊營收中,毛利率30~40%左右;若以2011 年三億顆台PC,USB 3 滲透率占三成,2011 年智原出貨達2 千多萬顆以上。
第四季展望;產品線(1)COMM 持平,不會有太大的變化;(2)PC 週邊USB 3.0 產品,Q4數百萬顆的量,Q4 營收成長;(3)MMA AUDIO
較Q3 來的強勁,如小型音箱等也是成長;(4)Consumer Q4 因客戶轉單相對來得弱造成營收下滑,但日本客戶補進來,衝擊沒有來的大;(5)Display
Q3 市場需求弱但Q4 影響小一些,Q4 IC 庫存去存,大陸市場沒有受到影響,調整庫存應該僅至Q4。
IP 目前 單月營收4000~4500 萬元以上較09 年單月僅3000
萬元成長,毛利率100%,因此第三季毛利率42%以上,主要以聯電貢獻占六成,再者在製程上也開始有65nm 客戶開始量產出貨,IP USB3.0
目前僅授權給銀燦餘尚未授權。
Tcon 新客戶友達於Q2/10 即出貨至Q3 仍小量出量,預期2011 年上半年開始放量,智原預期AUO 若能於11/H1 開始放量,有機會於11
年重要的成長動能之一。
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