根據美林基金經理人五月份調查報告,全球已經有61%的基金經理人認為,未來一年公債表現會超過公司債,而也有52%的基金經理人認為,全球景氣已進入了末升段,目前為佈局高評等債券的適當時機,因應大環境,我們可以為自己的資產組合,加入具有高穩定特質的公債,高評等公司債等債券部位。
升息的球賽 已經進入尾聲
雖然美國聯準會在5月份再升息一碼,但種種跡象顯示經濟成長將走緩,使得聯準會可能在今年第二季過後減緩升息步調,甚至在一年內停止升息。根據彭博社(Bloomberg)調查(請參考表一),聯準會利率在今年第四季將停留在3.75%,到了2006年上半年,也僅可能再升息一碼而已,這場升息的球賽,即將要結束了。而歐洲央行至今也沒有升息的跡象,加上日本仍維持零利率水準,目前各國大幅調升利率機會不大,對債市衝擊也將減少。
(表一)彭博社統計對於聯準會利率之預估
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2005第二季 |
2005第三季 |
2005第四季 |
2006第一季 |
2006第二季 |
2006第三季 |
中位數 |
3.25% |
3.75% |
3.75% |
4.00% |
4.00% |
4.25% |
來源:Bloomberg 時間截至2005/5/31
通膨壓力減輕 有利債市投資
從經濟數據觀察,我們可以發現目前成熟市場通膨的壓力並不大,歐洲及日本長期維持在低通膨水準,美國部分,四月份美國核心消費者物價指數,和上月相較則是持平。自從今年3月份起,美國10年期公債殖利率與10年期抗通膨債券(TIPS)之利差(請參考圖一),目前已經從原先3%縮小到2.5%,換句話說,市場認為未來通膨並不會大幅揚升,使得抗通膨債券的殖利率上揚,與同期政府公債利差縮減,顯見目前市場對於通貨膨脹增溫疑慮,也逐漸在減輕,為債券投資增添利多。
(圖一)抗通膨債券與同期公債利差
來源:Bloomberg單位為百分比 時間截至2005/5/31
需求帶動下 殖利率彈升幅度有限
目前美國十年期公債殖利率處在低檔,但預料未來利率並不會大幅攀高,目前已經有許多專家下調未來對殖利率的預估,美林證券認為,在2006年第一季殖利率將會下探3.5%,而太平洋資產管理(PIMCO)投資長,葛洛斯(Bill Gross)認為,未來5年,美10年期公債殖利率將有機會跌落至3%,摩根士丹利首席經濟學家羅奇亦表示,殖利率明年可能跌至3.5%,顯見公債仍有投資空間。
從需求面觀察,海外對美國債券需求仍然強勁(請參考圖二),目前日本購買美國公債為最多,佔了6800億美元,而中國則為2200億美元,該數字持續維持高檔,亞洲央行並無明顯減碼美國公債的動作。除了亞洲央行對於美國公債買盤仍然強勁外,更值得注意的是英國及德國,該兩國近一年來購買美國公債持續成長,德國購買美公債成長了12%,英國則是成長了24%,為1200億美元,顯見除了亞洲外,歐洲對於美國債券亦有一定需求。
(圖二)主要持有美公債國家比較圖
來源:Bloomberg單位十億美元 時間截至2005/3/31
升息時點不一 環球佈局為佳
由於各國調息時間均不一致(請參考圖三),債券投資可藉由全球配置,達到分散風險並獲益的目標,綜觀目前各成熟市場利率水準,英國早在2003年已經進行升息的動作,將利率調高到4.75%的水準,預計利率將不會有所變動,而ECB以及日本利率亦長期維持不變,加上歐日沒有升息的壓力與環境,歐日債市亦可以期待有多頭表現。
(圖三)歐、美、英調息時程表
來源:Bloomberg單位為百分比 時間截至2005/3/31
高評等債券基金於近期成績斐然,主因為市場認為目前全球通貨膨脹加劇的風險不大,而聯準會升息已進入尾聲,未來升息幅度小,對公債影響降低。就目前景氣循環來看,投資人宜將部分資產配置於高評等債券,以因應未來市場變動。
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