7月份全球股市在財報的帶動下出現反彈的契機

上個月MSCI全球指數報酬率為1.7%，不過每日的波動仍偏高，第二季財報季已經展開，歐元出現強勁的漲升一掃之前對主要貨幣下跌的陰霾，不過對經濟是否出現二度衰退，成為市場的隱憂，在過去幾週多空訊息交戰，股市維持較大幅度的區間整理，偏多的因素包含強勁的企業獲利、合理且便宜的本益比水準、低利率的環境以及逐漸增加的庫藏股買回及公司配息等，利空因素則包括股票受到經濟放緩的傷害、信用市場成長疲弱、持續繚繞的主權債信危機所帶來的不確定性、墨西哥灣原油外洩以及美國各項法案立案的時間表等。

第二季企業財報普遍表現不錯

第二季季報公佈的數字還不錯，即使已開發國家的經濟增長面臨成長速度上的顛仆，財報數字仍然帶來了驚喜，目前看來，盈餘成長有機會在某個時刻再度出現兩位數的成長。自衰退開始之初，很多企業便藉由大量銷減成本以促進獲利，然而最近幾季企業的營收也出現令人驚艷的正向成長。好消息的紛傳使得大家對2010年其餘時段將繼續出現揚升的預期，很多公司公佈了超越營收預期的財報數字，而且其大多都擊敗財測。

歐洲銀行的壓力測試報告出爐，提振市場信心

歐元區的銀行壓力測試結果出爐，在91間受測試的銀行中，只有7間未通過壓力測試，因此並沒有形成太大效應，令人驚訝的是全部7間銀行短缺的資金也不過只35億歐元而已，市場對此的反應是懷疑該壓力測試是否夠紮實，然而無論如何測試結果至少將蔓延在歐洲的金融恐慌某種程度壓制下來。

基金表現略低於大盤

KBC全球水資源基金今年7月漲升了0.6%，略低於MSCI全球指數的表現。如同我們今年稍早前的預測，在水產業中並沒有什麼與法規相關的新聞傳出，最近幾個月市場氣氛及股票特定消息已經成為本策略表現的主要驅動力。

公用事業類股表現亮眼

7月份美國及英國的公用事業類股再度表現亮麗，市場預期美國公用事業公司在8 月將公佈不錯的財務數字，七月底香港經營基礎建設及電子業務的國際財團提出對受環境及發展保護基金會管轄的英國電子網路報價，其報價比實際資產價增加了18至25%的溢價，這也點出了目前英國公用事業類股的估值，也突顯出基礎建設基金中受規範事業的吸引力，其長存續期以及內含通膨指數連結資產使其價格得到補償。購併題材會一直成為英國相關類股的特殊題材。

亞洲水務公司亦有好的表現

亞洲市場在七月份也出現反彈，我們的亞洲水務持股如多元環球水務公司、中國閥門科技有限公司、香港三傑科技有限公司以及新加坡凱發集團該月份表現均強勁。水務科技公司比如ROPER及IDEX發布七月份強勁的數據，不但獲利上升股價也出現上揚。有關水務基礎建設部份，除了上述的亞洲公司外，Flowserve也因為訂單增加以及油價揚升股價出現勁揚。Insituform以及Tetra-Tech 的股價也因為近期強勁的財報數據以及今年整年的樂觀展望而漲升。

基金加碼公用事業、水務科技及水務測量等類股

我們繼續選擇性增持一些公用事業股票，因為其落後七月份市場的漲勢，比如像英國的United Utilities以及法國的威立雅(VEOLIA)這些公司。威立雅過去幾個月以來一直漲勢落後，不過現在無論估值或股息看來都具有吸引力。我們賣出新加坡的鹹水淡化廠凱發集團，理由是估值以及對於其鹹水淡化廠所計畫推遲的顧慮。該公司的營運風險甚為集中於該計畫中的特定風險，我們認為在未來將成為進一步的負面因素。我們也賣出Mueller水務的持股，該股的投資品質在本投資組合中可能是最低的，我們對該公司在終端市場的影響力及定價能力越來越擔心。

企業財務狀況良好，支出有增加的趨勢

如同上月所提，企業的資產負債表目前都非常良好，跡象也顯示企業越來越敢支出現金，尤其像Roper及Flowserve這樣的新興公司更是如此。兩間公司上個月都相繼宣布大額的併購案，其資金來源主要來自於現金以及盈餘。我們預估市場仍然會持續呈現波動，主要由於市場持續爭辯經濟復甦的強勁程度而且總體經濟的數據將持續被追蹤。市場的波動將提供可以趁估值偏低逢低承接的機會，只要市場在當前循環點有出現過度追高或殺低時機會即出現。未來我們對盈餘下檔空間有限的個股有興趣，也將優先選擇獲利展望強勁的公司。

基金展現防禦性特質

綜合以上所論，我們相信水資源基金在目前的時刻展現出一些特質令我們很安心。很多有關終端市場的分析都指出雖然現在有很多產業顧慮不少，但在我們基金一些特殊領域中其展望非常正面。像水務計量及測量便是，經濟復甦及法規面均為其驅動力。另外基金中有很多公司是由循環的營收所推動，其吐露投資無法長期遭延後而且目前顯示出需求受到壓抑的情形。美國及英國的水務公用事業繼續處於正面的法規環境，而領先指標如美國的市政債券的發行都很成功。我們預期水務領域中的購併活動會持續增溫，財務實力強勁的公司會比財務較弱勢的公司佔便宜。另外，我們對於水務基礎建設中的長期主題驅動力具備信心。

基金持續維持投資高品質公司的策略

總之，我們繼續看好其資產負債表具有明顯彈性且具備競爭優勢的的高品質公司。即使處於負面的環境之中這些公司也將繼續賺進現金，而且也將適當地在具機會的購併中反應，最終當經濟復甦力道更加持續時，企業會獲得成長力道。目前的估值水準很合理，雖然有一些每股盈餘預估的風險在今年下半年及明年仍然存在，如果需求面無法持續穩定的復甦。