壹、投資建議:建議買進,目標價92.4元(13X P/E)
聯鈞明年成長動能包括a).光通訊:受惠於全球新興市場仍將持續佈建寬頻環境,預估此部份明年將較今年成長20%~30%;b).
Kinect:聯鈞主要從事紅外線雷射封裝,目前為微軟唯一供應商(預計至少維持至明年中),預估明年出貨量將較今年成長40%;c).日系客戶通訊用產品的封測訂單:該客戶與聯鈞合作已久,目前有意將擴大此產品線的市佔率,故將後段封測部分交予聯鈞代工生產,目前已開始小量出貨,出貨量將逐季放大,預估明年此產品線營收比重將達5%~10%,投資建議上,預估聯鈞今年營收為24.9億元,YoY
+109.2%,稅後EPS預估為5.53元,明年受惠於Kinect、光通訊與新產品仍將持續成長,預估營收為29.3億元,YoY
+17.9%,毛利率預估提升至28.9%,稅後EPS預估為7.11元,建議買進,目標價92.4元(13X P/E)。
貳、財務預測
10月20日收盤價:75.2元 99年本益比:13.6倍
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98年 |
99/Q1 |
99/Q2 |
99/Q3(F) |
99/Q4(F) |
99(康和) |
100(康和) |
營業收入(百萬元) |
1,188 |
514 |
627 |
723 |
622 |
2,486 |
2,930 |
年增率% |
-5.00 |
305.10 |
166.30 |
78.52 |
47.77 |
109.20 |
17.86 |
營業毛利(百萬元) |
211 |
138 |
159 |
215 |
170 |
682 |
847 |
毛利率% |
17.77 |
26.90 |
25.30 |
29.80 |
27.30 |
27.40 |
28.90 |
營業利潤(百萬元) |
93 |
101 |
114 |
168 |
123 |
506 |
648 |
營利率% |
7.82 |
19.68 |
18.11 |
23.20 |
19.80 |
20.34 |
22.10 |
業外(百萬元) |
22 |
4 |
8 |
8 |
8 |
28 |
25 |
稅前純益(百萬元) |
3 |
1 |
1 |
14 |
18 |
34 |
32 |
稅後純益(百萬元) |
112 |
105 |
120 |
162 |
113 |
500 |
641 |
年增率% |
95 |
84 |
106 |
137 |
96 |
423 |
544 |
股數(百萬股) |
-33 |
-390 |
731 |
106 |
115 |
345 |
29 |
每股盈餘(元) |
766 |
766 |
766 |
766 |
766 |
766 |
766 |
負債比率% |
1.24 |
1.09 |
1.38 |
1.79 |
1.26 |
5.53 |
7.11 |
收現天數(天) |
25.98 |
28.72 |
35.38 |
- |
- |
- |
- |
存貨週轉天數(天) |
64.90 |
53.25 |
59.43 |
- |
- |
- |
- |
營收比例:光儲存30%、光通訊50%、其他20% 每股淨值:18.37元
參、重要摘要
1. 聯鈞Q2營收為6.3億元,QoQ
+22%,毛利率因DVD業務於Q2價格持續下滑,雖然紅外線雷射封裝出貨量持續上揚,但毛利率仍較Q1小幅滑落至25.3%,但因稅率較低,加上有Q1所得稅回沖,Q2稅後EPS
為1.38元,累計上半年稅後EPS為2.48元。
2.
Q3營收為7.2億元,營收比重上光儲存約佔30%、光通訊約佔50%、Kinect紅外線雷射加上其他產品線約佔20%,受惠於遊戲機產品線營收比重提升,預估毛利率上揚至29.8%,單季稅前盈餘為1.6億元,稅後EPS預估為1.79元,累計前三季稅後EPS預估為4.27元。對於Q4的看法,因步入傳統淡季,光儲存與光通訊預計營收較Q3衰退約10~15%,遊戲機部份10月訂單量仍高於9月,但預估11月後將開始下滑,整體營收預估為6.2億元,QoQ
-14.0%,毛利率預估為27.3%,單季稅後EPS預估為1.26元。
3. 對於明年展望方面:
光儲存:由於光碟機前景仍不看好,主要客戶三菱一直有意放棄此一市場,但因目前全球生產雷射chip僅剩三菱與panasonic,預估明年三菱仍將持續生產,但考量價格下跌因素,預估此部份明年營收將衰退15%。
光通訊:主要從事光纖TO
Can封裝,全球市佔率約為1/3~1/4,因全球新興市場仍將持續佈建寬頻環境,且歐美市場需求有回溫情況,加上日系客戶逐步釋出代工訂單,預估此部份明年將較今年成長20%~30%。
Kinect:聯鈞主要從事紅外線雷射封裝,由於今年聯鈞產能有限,故提早於Q2開始出貨,出貨量逐月放大至10月,目前為微軟唯一供應商(預計至少維持至明年中),因此產品11/4即將上市,初期銷售狀況將影響明年出貨量,以較中性方式預估,明年聯鈞出貨量將較今年成長40%。
新產品方面:明年較大成長動能尚包括日系客戶通訊用產品的封測訂單,由於此日系客戶與聯鈞合作已久,目前有意將擴大此產品線的市佔率,故將後段封測部分交予聯鈞代工生產,目前已開始小量出貨,出貨量將逐季放大,預估明年此產品線營收比重將達5%~10%。
至於在LightPeak方面,聯均負責光電模組組裝部份,目的在於利用其超大頻寬(10Gb/s),以解決電腦內部裝置傳輸速度不足的缺點,進而達到增加效能目的,雖然目前已有部分國際大廠將於今年將此技術導入其產品,但預估今年獲利貢獻有限,未來展望仍須觀察。
4. 投資建議上,預估聯鈞今年營收為24.9億元,YoY
+109.2%,稅後EPS預估為5.53元,明年受惠於Kinect、光通訊與新產品仍將持續成長,預估營收為29.3億元,YoY
+17.9%,毛利率則因產品組合改善,預估提升至28.9%,稅後EPS預估為7.11元,建議買進,目標價92.4元(13X
P/E)。
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