基本資料
營收比重混合信號占21~22%,FLASH10%,DRAM69%
產業分析
市調機構Gartner Dataquest預估全球半導體2006年榮景在進入下半年後,情況可能出現轉變,第二季IC庫存水位持續拉高,加上總體經濟指標不盡如意,下半年IC製造投片量力道恐趨緩,同時,2007年起新擴充的產能還有待消化,總體雖然由2005年底80%逐季回升到90%以上,但產能利用率將開始走滑一路下滑跌破90%;其中封測領域最嚴重,2007年連續4季會一路走低,是近年罕見現象。
今年年初IT IS認為國IC產業上以封測部分可一路旺到年底,第一季年測率達到41.8%為217億元,呈現淡季不淡的主要原因包括,大陸及亞太地區晶片市場需求十分穩定,另外,來自手機、通訊的晶片封測需求仍相當強勁,這也是2006年第二季封測營運持續成長的重要動力;整體而言,第一季台灣封測產業產能利用率均維持在9成左右水準。IT IS預估第二季節封裝業(國資、外資)為508億元,成長率3.6%(其中國資封裝產值為431億元,成長率為2.3%);測試業則為220億元。
第三季的傳統旺季效應,終端市場需求的回升力道,目前還無法清楚看到,半導體上游似乎有相當的存貨問題,需要時間來化解,情況較為不明。第三季晶圓代工廠產能利用率可能提前下滑影響,加上國內、外IC設計公司對第二季出貨量看法明顯較先前保守,內部庫存水準又較首季大增;日月光及矽品已初估,本季的傳統旺季效度與上季相較,可能會出現營收成長率僅個位數百分點的力道。
但DRAM部分之封測產能確有不足之可能,因力晶,茂德,南科等大廠積極擴產,而封測在因前兩年大幅擴產成嚴重供過於求,使得封測廠在投資上相對保守,也促使日月光與力晶合作成立日月鴻,以確保擴充之產能封測的產能穩定無虞。對於以邏輯IC封為主的日月光以及矽品搶進DRAM之封測,未來小廠的生存空間受到抑制,記憶體封測廠方面,國內主要有南茂、泰林、力成、華東先進、聯測、福懋、京元電等。泰林主要以力晶為主,茂德則比重逐漸提升,而海力士則逐步加重FLASH比重。
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主要供應商 |
次要供應商 |
力晶 |
力成、泰林 |
南茂、聯測 |
茂德 |
南茂 |
力成、泰林 |
南科 |
福懋 |
華東 |
HYNIX |
聯測 |
力成、泰林 |
ELPIDA |
力成 |
華東 |
營運分析:
1.以力晶為主力:主要客戶包括力晶(40%)、Hynix(由20%降至10%),南茂和晶豪(分別約7~8%)等。其為力晶主要測自有品牌,ETT,部分的ELPIDA(主力是力成),邏輯客戶為晨星與聯詠各占5%,日本Oki與AKM訂單維持成長各占4%,茂德第二季加入之客戶,由於近期主要擴充產能是為茂德做準備,因此,下半年有機會營收貢獻來到12~15%,預計一個月3000萬營收。
力晶部分,力晶與日月光成立的日月鴻第四季量產,對整體測試廠影響仍在,與力晶關係良好,量不會減少,但未來新產能可能之訂單增加有限,下半年新增之T5588主要為力晶測試用, 海力士,第四季會增加外包量,SDRAM則以持平,目前擴充進度較為保守, T5588比93000便宜1/3強,T5588取代T5585,目前主要是力晶使用,3台T5588對營收貢獻1500萬測DDRII,第三季而言,力晶持平,海力士亦持平。
2.DRAM比重降至69%,仍為主力:現在混合信號占21~22%,FLASH由7%上升到10%,DRAM由73%降至69%,預計年底2006年營收比重為25%邏輯,10%~12%(原先預計25%-30%)Flash因客戶增加有限,新客戶增加速度不如預期,使得業績未如預期成長,DRAM部分占62%(原預計45%-40%),加以DRAM市況較佳,因此主要接單仍以DRAM為主,只是原本產品線分散對公司長期發展仍是較為正確的方向。
3.測試機台擴充趨於保守,泰林在五月新增兩部T5593機台,六月將再添購兩部T5375機台,2H06將添購10部93000機台,2006年資本支出約20億元推估,明年20億相當,T5581部分9月到期,今年11億折舊,第二季8800萬/M,8月9400~9500,9月9100~9200萬的水準。
測試機台 |
06Q2數量(台) |
主要用途 |
T5592 |
1 |
現階段為DDR(亦可作DDR2測試)當成5581在用 |
T5593 |
6 |
5月進2台,目前6台,DDR |
T5375 |
4 |
6月進2台,目前4台,FLASH |
93000 |
16 |
6月加入2台,目前現在16台,年底24~25台,產能利用率70%~80%,LOGIC IC |
94000 |
35 |
35台,產品限制產能利用率僅50~60%,下半年維持此水準,LOGIC IC |
T5588 |
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第四季3台交機 |
T5585 |
9 |
DDR,SDRAM測試 |
T5581 |
32 |
DDR,SDRAM測試 |
T5365 |
10 |
NORFlash測試 |
T5335 |
5 |
NORFlash測試 |
SC |
17 |
17台 |
4.LOGIC部分,泰林邏輯相關產品產能利用率逐季提升,第二季產能利用率來到65%,第二季LOGIC損平,大概5300萬/M,Q3產能利用率提升到70~75%7月大約5000多,與6相當,8月將持續成長,惟第三季獲利有限,但會超過損平點預計第四季可達到全年度損平,明年會有較大幅擴充,目前正調整管理及產品線,以單純化為主T93000主要集中在面板控制IC,第四季再開發新的產品線,增加其他之機台,毛利率10%以上,僅損益平衡,但其經濟規模毛利率為20%.30%,泰林預估新增客戶為日本客戶OKI與AKM,以DECOD,CODEC改成T93000,海士力今年切入ICCONTROLER,明年可望增加,DRAM上半年測試價格持平,但DDRII大量量產後,DDRII測試秒數將從700秒縮小為500秒以下。
5.FLASH部分:第二季起獲利SANDSIK訂單加持,但NAND FLASH部分只有SANDISK占營收僅3~4%,因sandisk主要下單測試廠為聯測,泰林僅為second source下單情況並不穩定,長線外包情況仍未談妥,另外, NOR FLASH的部分客戶仍以常億,儀陽,聯昇,旺宏(少量)等客戶為主, 產品為LOW DENSITY,SPANSION仍在洽談,新的產品線,T5500,亦仍在洽談中。第二季,Flash 利用率80%(與06第一季相當),DRAM產能利用率90%, FLASH沒有想像這麼好,預計第三季營收與第二季相當,產能利用率80%。
6.測試價格一年未調整,T5588及T5593不會動,第三季其他可能降3~5%,5~6月產能DDRII己超越DDR,只是DDRII增加的速度不如預期,僅小幅成長,DDR2 93000測速度,T5585,T5581測功能。
財務及獲利分析
單位:百萬元 |
05年 |
06Q1 |
06Q2(F) |
06Q3(F) |
06Q4(F) |
06年(F) |
07年(F) |
營收淨額 |
2,006.27 |
704.08 |
732 |
769 |
807 |
3012 |
4090 |
營業毛利 |
909.24 |
235.32 |
271 |
307 |
315 |
1128 |
1614 |
營業利益 |
763.54 |
175.72 |
209 |
242 |
248 |
875 |
1614 |
加:業外收支 |
(66.11) |
(12.14) |
-004 |
-004 |
-004 |
-012 |
059 |
稅前盈餘 |
697.43 |
163.58 |
205 |
238 |
243 |
850 |
1647 |
稅後盈餘 |
685.52 |
147.19 |
185 |
214 |
219 |
765 |
1482 |
EPS(元) |
2.60 |
0.48 |
0.60 |
0.70 |
0.71 |
2.48 |
4.81 |
P/E |
7.8 |
|
|
|
|
8.1 |
4.2 |
毛利率 |
45.32 |
33.42% |
37.00% |
40.00% |
39.00% |
37.47% |
39.47% |
營業利益率 |
38.06 |
24.96% |
28.53% |
31.53% |
30.70% |
29.05% |
39.47% |
投資風險
1. Flash新客戶加入的速度有限,擴產後產能利用率持續走低。
2.力晶與日月光成立日月鴻後可能減少對其下單量,對長線不利。
結論
第三季起因機台數持續成長,加上進入DRAM之旺季,業績成長無虞,研究員預估泰林今年營收30.12億,較去年成長50%,稅前8.5億,稅後7.65億,EPS=2.48元,DRAM封測產能不足下,預估明年可望持續成長,建議合逢低買進,合理本益比7~12倍。
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