重點摘要
- 歐元區貨幣政策緊縮,將使景氣出現轉折。
- 希臘問題不在『節流』而是在『開源』。
- 歐豬五國(PIIGS)5-10年到期債務將達高峰。
- 台灣輸歐產業受匯率衝擊恐對第二季營益率不利。
經濟評論
近期歐元區債務問題概況:
歐元下跌最直接受惠的是債務減少和貿易收支改善,以03/2010歐元區貿易支出,由前期260億歐元上升至450億歐元,當前歐洲財務問題可能不侷限於歐洲市場,因為美國銀行也持有大量歐元資產,一但歐元大幅下跌,美國銀行業將面臨資產減記及貸款違約等直接風險,最後演變成銀行間不信任感加深的間接風險,恐引爆另一個系統性危機。
二年前美國才爆發次貸風暴,今年換歐元區蒙上一層陰影,這二件事看起來沒什麼相關性,但卻有緊密的關係,首先美國的次貸問題源自銀行過度擴張信用,造成違約風險,主要發生個體在『私部門』,而這次歐元區違約主體是『公部門』,回到二年前由美國開始蔓延的金融危機,才讓歐洲金融業共蒙受 5420 億美元的資產減記及信用虧損,當時歐洲各國政府開始舉債及印鈔,將資金投入金融體系,體質較佳的國家憑藉經濟復甦的創匯能力,順利脫離衰退,反觀體資較差的東歐各小國,大量舉債再加上外匯儲備不足,造成入不敷出情形日益嚴重。
紓困措施要求各國減低預算赤字,將阻礙經濟成長,由圖一歐元區貨幣供給及採購經理人指數(PMI),可以看出08/2008歐盟救市增加貨幣供給,促使景氣落低PMI反彈,如今緊縮貨幣市場,將使未來企業支出減少, PMI指數面臨修正,此憂慮已反映在拋售歐洲企業股票,希臘、葡萄牙及西班牙等國家銀行,遭遇股價創空前跌幅危機。
希臘問題不在『節流』而是在『開源』:
大多數投資人都希望歐豬(PIIGS)各國能退出歐元區,以穩定該區經濟,但根據《里斯本條約》只訂有自願退出歐盟的方法,卻沒有對退出歐元區設立規定,也就是說希臘等國擁有主控權,或者說德國或法國想自保就必需搶回發球權,換句話說意思是自願退出歐元區。
以過去阿根廷為例,在1999~2002年也曾爆發債務危機,阿根廷反而逆勢操作,擴張財政支出,隨著全球景氣復甦貿易順差擴大,順利脫離債務風暴,反觀希臘以縮小財政赤字為目標,造成失業率升高內需不振,雖然希臘主要不是出口導向國家,但在罷工潮中,對本身觀光產業造成衝擊,這個問題可能會使開源效應小於節流,造成逆向現金流,加大債務危機。
歐元區主要債權到期金額:
由下圖四顯示各國短中長期債務金額,希臘接收歐盟及國際貨幣組織200億歐元援助,可以順利解決今年債務問題,但計算歐豬五國一年到期債務估計高達2170億歐元,在5-10年期債務將達到高峰,這也就是歐盟要各國瘦身還債的主要原因,儘管歐盟祭出近 1 兆美元紓困計畫,仍無力挽救歐元貶勢,或消除市場對於歐元區國家財政的疑慮,以截至05/19/2010,銀行間3月期美元貸款利率飆至9個月來新高,歐元兌美元則貶至2006年來最低點。
台灣進口歐元市場受到衝擊:
根據05/2010歐元區景氣調查指數來看,景氣已由多轉空,05/2010德國ZEW景氣指標大幅下滑45.8前期為53,迫使德國取消融券放空來避免市場擴大跌幅,再加上歐元貶不停,由於歐洲都是台灣NB品牌廠的主要銷售地區,因此恐引起NB廠接下來的獲利動能,只要廠商將產品出貨至歐洲地區,並以歐元計價,價格調整不可避免,面臨2Q10利潤被稀釋的窘境,廠商就得面臨接單與否的兩難情況,以巨大而言新車種以調整後新匯率報價,在波蘭設廠的愛地雅,則改以美元計價,期減少匯兌損失。
結論:
隨著歐洲債務浮現新一波危機,可能對金融體系造成震撼,歐洲銀行業彷彿見到,雷曼事件危機再度重現,首先若主權債務危機持續,歐洲銀行及保險業的曝險部位,必須遭到某種程度減記;再者是經濟問題,若歐洲國家將焦點放在減支,則會遏制經濟成長。若希臘主權債務付諸重組,恐導致歐洲銀行業虧損達750億歐元。目前仍須阻止希臘步上債務重組一途,考慮最壞情況下,歐盟政府進行債務重組,恐侵蝕金融業資本,進而激起新信貸風暴。
投資評等說明
評等 |
隱含報酬率空間 |
強力買進 |
> 50% |
買進 |
30%~50% |
區間操作 |
預期股價波動區間 < 30% |
觀望 |
- 建議降低持股
- 近期股價將呈持平走勢
- 無法由基本面給予合理評等
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