年初以來,日本股市由於投資人觀望3月初的貨幣會議中是否會結束量化寬鬆貨幣政策,加上3月底會計年度結算,企業為鎖住獲利,對股市亦呈觀望態度。
因此年初以來,日股的表現較為震盪,但這樣的情形在量化寬鬆貨幣政策已確定終結,加上會計年度即將結束,以及多項日本經濟數據利多消息的傳出下,日股在3月30日即突破重要技術關卡-17000點,並且在4月3日新的會計年度開始,及第一季短觀報告顯示經濟持續成長的狀況下,日股亦以大漲273點回應,為第二季開出一道好彩頭!在經濟復甦已確定及第一季的股價修正過後,預期日股第二季可望擺脫第一季的陰霾,再啟一波漲勢!
領先指標和經濟觀察者指標向上發展
首先以綜合性的指標來看,無論領先指標或經濟觀察者指標目前皆呈現上揚的趨勢,顯示未來景氣狀況良好,1月份領先指標已由去年第四季的75上升至81.8,此外,若觀察領先指標六個月移動平均和日經225指數的走勢,可以發現兩者相關性極大,而目前領先指標的六個月移動平均正呈上揚的局面,日經225指數近來亦持續上攻(請參考圖一)。
另外,根據歷史經驗,日本內閣府所制定的經濟觀察者指標,其走勢通常領先東證一部走勢,而目前經濟觀察者指標也由上月的52.1上揚至2月份的53.5,東證一部指數也呈現上揚局面,從代表未來景氣展望的領先指標及經濟觀察者指標的上揚趨勢中,不僅可看到日本整體景氣正呈向上發展的狀況,而其領先日股的歷史經驗,亦讓未來日股的走勢值得期待。
圖一:領先指標和日股連動大
資料來源 :Bloomberg,時間截至: 2006/1/31,左軸為日經225指數, 右軸為領先指標六個月移動平均
企業獲利強勁 產能吃緊
就企業面而言,日本企業獲利持續攀升,去年第四季日本企業獲利達到13.82兆日圓,僅次於2005年第一季的14.91兆日圓(請參考圖二)。4月3日日本所發佈的短觀報告亦顯示企業對未來持續看好,大型製造業信心雖由上季的21略微下降至20,但資本支出仍然上揚2.7%;而其他諸如大型非製造業信心、小型製造業信心等皆持續上升。
另外,在經濟的持續復甦當中,產能也出現吃緊的狀況,去年12月產能利用率為106.5%,創下八年來新高,而目前產能利用率為106.1%,仍高於近十五年平均99.46%,顯示日本製造業活動的熱絡,在目前企業產能吃緊及企業信心強勁的鼓勵下,預期將促使日本企業增加貸款以擴增設備,景氣也可望繼續上揚。
圖二:日本企業獲利上揚
資料來源:日本財務省,時間截至:2005/Q4,單位為兆日圓
實質薪資上揚推升家戶信心
就消費面而言,企業獲利的增加讓企業更有實力加發薪資,因而帶動日本實質薪資持續上揚,近來日本企業不僅加發員工紅利,並且也陸續傳出豐田、本田等大企業調高員工底薪的消息,此為日本大企業五年來的首次加薪,而根據日本內閣府統計,去年第四季日本實質薪資已達276.5兆日圓,為自1994年開始統計以來的最高值,實質薪資增加帶來的所得上升,也強化了日本民眾的消費力,民眾消費信心亦隨之上揚,推升2月份家戶信心上升至49.8,創下十五年來的新高(請參考圖三),可見日本這次由內需所帶動的經濟持續暢旺,不僅企業展望良好,民間信心亦受到鼓勵。
圖三:實質薪資及家戶信心創下新高
資料來源 :Bloomberg,時間截至:2006/2/28(家戶信心指數),2005/12/31(實質薪資),左軸為實質薪資,單位為十億日圓,右軸為家戶信心指數
房地產業春暖花開
而近來讓日股投資人為之一振的消息,即是日本部分地價出現十五年來首見的正成長了!自90年代泡沫破滅後,房地產價格也在當時大幅崩跌,自此以後始終一蹶不振,地價十幾年來一直為負成長。
但日本在通縮泥淖中掙扎了十五年之後,近來通膨率已穩定位於零附近,且東京、大阪、名古屋三大城市的商業土地價格也成長約1%,為十五年來的首度上揚(請參考圖四),而東京五大行政區辦公大樓的空屋率也降到4%以下,外資大手筆投資日本房地產業的消息亦頻頻傳出,去年AIG以逾4000億日圓購買東京市中心辦公大樓,為10來全球最大宗地產交易案。
投資銀行摩根史坦利也傳出在去年購買了80億美元的日本不動產!種種消息皆顯示,沉寂已久的日本房地產業看來即將重見光明,而地價重新出現正成日本結束通縮的時間已近,對日本經濟的意義相當重大。
圖四:東京、大阪、名古屋三大城市商業區地價出現15年來首度上漲
資料來源 :Bloomberg,時間截至2006年
資金重新進場 日股第二季不寂寞
在資金面上,企業之前為了作帳,對股市呈觀望態度,但目前會計年度結算已結束。另外,信託銀行手上所掌管的退休基金為在會計年度前結算獲利,因而年初以來的賣壓較重,但根據歷史經驗,信託銀行在會計年度結算過後,通常會出現買超現象。
另外,在量化寬鬆貨幣政策確定終結後,外資也將不再觀望,目前在3/20~3/24當週,外資對日本股市淨買超24億7千萬美元(以3/24當天日圓兌美元收盤價117.42計算),年初至今,外資淨買超日本股市總額也已達133億5千2百萬美元,可見外資對日本股市依然信心充沛,在內外資的相繼進場之下,加上日本經濟展望良好,日股第二季相信可以一吐之前怨氣,重啟漲勢。
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