概要

亞洲股市尚未從前次大跌中恢復，隨即又在 5 月份下跌至 10 個月以來的最低點。以美元計價之 MSCI 亞太指數以超過 9% 的跌幅作收，日本除外的跌幅將近 11%。亞洲股票的淨外國銷售量，創下近 10 幾年來新高。歐洲主權債券危機可能蔓延的疑慮仍揮之不去，有陸續傳言指出，中國政府可能重新檢討對歐陸債券的持有部位，導致風險趨勢心態急速上升。儘管中國當局駁斥這些指控，但德國頒佈備受爭議的無券放空禁令，加上西班牙央行接收多家區域性放款機構，使投資人越來越擔心全球經濟短暫的回穩跡象可能脫軌。中國為抑制不動產市場的過度成長採取了額外的措施，加上朝鮮半島的政局緊張加劇，亦讓悲觀氣氛更為沉重。

亞洲第一季的經濟成長數據強勁，多數亞洲國家的表現持續超越市場預期，但投資人卻高度忽略。諸如中國、印度與印尼的經濟大國，以及以出口為導向的香港、韓國、台灣與新加坡，GDP 均加速成長，選舉支出與海外匯款則帶動了菲律賓的經濟成長。日本的經濟也加速成長，主要受惠於汽車與高科技業的出口表現強勁，但消費者物價則連續第13 個月下跌。

亞洲的消費者物價通膨率上升，尤以澳洲第一季的情況最為明顯，主要受到工資上漲所影響；中國的消費者物價與不動產價格於 4 月份加速上升；印度的糧食價格上揚；新加坡的運輸與房市成本攀升。相對地，韓國與印尼的物價通膨率下滑。多數央行選擇將利率維持不變，但澳洲與馬來西亞選擇升息，印度則宣佈將逐漸取消各項貨幣刺激措施。中國於今年度第三次調升銀行存款準備金比率，並採取進一步的措施，以抑制不動產市場的快速成長。印度提出 110 億美元的基礎建設資金需求方案。香港與新加坡將釋出更多的土地，以抑制高漲的房價，馬來西亞則計畫削減汽油、天然氣與教育的補助。

政治方面，遭受各方抨擊的印尼財政部長穆里亞尼 (Sri Mulyani Indrawati)宣佈退出世界銀行；菲律賓參議員艾奎諾 (Benigno Aquino) 在總統大選中贏得壓倒性勝利；泰國的反政府示威活動雖於曼谷落幕，卻轉而蔓延到其他各省，該國政府因而擴大實施全國性宵禁。泰國政府指控前總理塔克辛 (Thaksin Shinawatra) 為恐怖份子，並對其發出逮捕令。

展望未來，股票投資人的不安日漸加劇，因為擔心歐洲週邊國家的金融困境可能拖累歐陸的經濟前景，而導致全球經濟再度陷入全面衰退。亞洲方面，中國為抑制不動產市場過度成長所採取的降溫措施，恐將不敵通膨攀升的壓力，而南北韓日益緊張的對立局勢，加上日本執政者的變動頻繁，過去四年內換了四任首相，更加深了亞洲政局的不確定性，這些都讓投資人感到憂心。由於民意支持度直線下滑，日本首相鳩山由紀夫於 6月初宣佈辭職，在位期間未滿 9 個月。

有鑑於獲利率因投入價格上升、營收成長遲滯而受到威脅，短期內我們仍對企業的盈餘成長前景維持謹慎的立場。一旦政府的財政刺激措施退場，經濟是否得以持續復甦，也引發市場的疑慮。所幸亞洲的財政狀況穩健，各國政府得以在需要時延長經濟刺激措施。此種狀況下，該區的長期基本面依然穩健，區內貿易與國內消費持續成長，可望撐起該區不斷茁壯的自立能力。

企業動態

澳洲：澳洲政府宣佈對天然資源公司的利潤徵收新稅，表面上將形成重大影響。然而，這只是初步提案，仍需經歷一段期間協商，在克服各種障礙之後，才能通過實施。必和必拓（BHP Billiton）表示，該項 40% 利潤稅提案實施後，該公司的稅率自 2013 年起將從目前的 43% 增加至 57%，力拓（Rio Tinto）則開始評估國內業務因此可能受到的衝擊。此外，昆士蘭保險集團（QBE Insurance）為降低銀行借款，以發行債券籌集了 8.5 億美元的資金。

中國/香港：有鑑於市場需求低迷，太古公司延滯不動產部門的首次公開發行。ASM 太平洋科技公司（ASM Pacific）第一季大多數的應用設備訂單成長強勁，使其市場龍頭地位更形穩固。中國招商銀行因利息邊際擴大與費用收入成長而獲利，中國石油天然氣（PetroChina）則因原油價格回升而獲利成長，其母公司大陸中國石油天然氣集團公司（CNPC），將收購殼牌石油公司（Shell）敘利亞石油與天然氣部門 35% 的股份。

印度：ABB India 的母公司將以每股 900 盧比的可觀溢價收購該公司股份，此舉將使母公司在印度部門的持股比率增加至 75%。Piramal Healthcare 計畫將其國內製藥事業以 37 億美元賣給美商亞培（Abbott Labs）公司，未來將專注於委外生產服務與麻醉業務。Godrej Consumer Products 成功收購先前未自合資夥伴囊括的 Godrej SaraLee 51% 股份，在印度日新月異的消費商品產業中，此舉使其地位更形鞏固。印度工業信貸投資銀行（ICICI Bank）即將收購 Bank of Rajasthan 的舉動，將為其服務網路增加 460 家以上的分行。以下公司創造正報酬：因貸款成長穩健而受惠，HDFC 銀行全年的財報結果亮眼，Grasim 則因水泥需求強勁而獲利。

印尼：Unilever Indonesia 第一季的銷售成長強勁。未來 3 年該公司將投入 4.3 億美元的資金，以期在未來 5 年內加倍擴充該公司規模。

日本：豐田汽車將回收轉向系統有瑕疵的四款 Lexus 汽車。該汽車製造商也與美商特斯拉汽車（Tesla）合作，共同開發電動車，為其成長策略開創新的里程碑。此外，該公司 4 月份的全球汽車產量成長，銷售年增率躍升了 21.3%。本田汽車在盈餘回升後，恢復了管理階層員工去年被減的薪資部份；該公司計畫在中國擴大產能，但隨後因罷工事件而暫停中國所有工廠的生產。佳能（Canon）今年的出貨量因全球需求復甦而獲推升；不過，該公司宣佈停止開發成本昂貴的 SED（表面傳導電子發射顯示器）電視。嬌聯（Unicharm）宣佈以 657 億日圓收購寵物食品附屬公司 Unicharm Petcare的全部股權。有跡象顯示房地產市場正進入築底階段，三菱房地產（MitsubishiEstate）將推出更多的公寓銷售案。盈餘消息方面，信越化學（Shin-Etsu Chemical）的財報亮眼，主要受惠於市場需求回升與成本控管良好。佳能的盈餘好轉，部分受惠於晶片與液晶面板製造商的支出回升；豐田汽車與武田製藥（Takeda Pharmaceutical）則因成本控管改善，獲利率與現金流量獲得提升。

韓國：供應量受限加上銷售表現超越市場預期，推升了記憶體價格，受惠於此，三星電子第一季的財報令人印象深刻；該公司投入更多的資金以解決供應短缺的問題，並將今年的資本支出增加至 18 兆韓圜，以拉開與競爭對手的技術差距。大邱銀行（DaeguBank）的淨利息收益增加，但資產品質卻惡化。

馬來西亞：聯昌集團（CIMB Group）不斷擴展其亞洲據點：該公司正尋求在印尼次級市場上市，以提升其品牌形象，並擴展業務範圍。該放款機構也向馬來西亞政府投資之國庫控股集團 Khazanah 收購其附屬公司印尼聯昌商銀（CIMB-Niaga）19.67% 的股權，所需資金將來自發行新股之收益，每股價格為馬幣 14.50 元，總金額將高達 1.34 億美元。該公司也取得柬埔寨的銀行營業執照，獲准於當地設立全資子公司。盈餘方面，受惠於準備金下降、非利息收益增加，該集團第一季的淨利成長。

菲律賓：阿雅拉國際集團（Ayala Land）第一季財報的淨利因房屋銷售量增加而成長，但菲島銀行（Bank of the Philippine Island）的淨利則因費用增加與所得稅規定提高而下滑。

新加坡：第一季財報結果普遍良好：新科工程（ST Engineering）因多數部門的良好績效而獲利。準備金規定下降，推升了大華銀行（UOB）與華僑銀行（OCBC）的獲利，前者也因亮眼的壽險銷售業績而受益，後者則是貸款成長率最佳的國內銀行。創業公司（ Venture Corp ） 的淨利因營運利潤率好轉而成長。城市發展公司（ CityDevelopments ） 的獲利來自於不動產銷售與附屬飯店的優異績效。新加坡電信（SingTel）因亞洲區關係企業帶來重大貢獻，全年度的獲利增加，新加坡航空下半年的盈餘則彌補了上半年的損失，依然保有獲利。

台灣：台灣大哥大第一季的盈餘回升，儘管經營團隊提出警告，價格下降與成本升高恐將衝擊第 2 季的績效。即使如此，該公司仍宣佈分配每股台幣 5.03 元的股利。台積電在需求強勁與獲利率回升的激勵下，財報結果亮眼。

泰國：暹邏水泥公司（Siam Cement）的財報結果因化學與製紙部門的良好績效而獲得支撐。PTT Exploration and Production 的盈餘受惠於銷售價格上升、成本下降與一次性稅賦收益而成長。

市場焦點：波動再度加劇

市場波動性於過去 12 個月間逐漸下降，在 4 月份緩慢到達最低點。但 5 月份歐洲債務危機惡化卻使波動再度加劇，讓投資人感到不安，信心瞬間瓦解。