壹、國際總體經濟與重要事件剖析
美國,整體經濟景氣將自第二季高點回落,房屋市場將持續修正至明年第一季,預估通貨膨脹風險仍存在
9月的美國成為世界聚光燈的焦點,FOMC會後出乎市場預料地降息兩碼,會後聲明表示金融市場動盪恐會對經濟造成不利影響,故採預防性降息。市場皆用利多解讀,股市也以大漲回應,但美元指數卻因利差縮小而跌到15年來的新低紀錄,通貨膨脹疑慮隨之升高,10年期公債殖利率大幅反彈。整體來看,大幅度地降息動作隱含美國經濟在未來6-9個月可能受到衝擊,不過影響程度大小,尚需觀察陸續公佈的經濟數據是否可支撐經濟成長動能。9月重要數據中,就業市場有緩和跡象,而房屋市場目前仍未見底部,9月份初領失業救濟金人數連三週降低,預期9月非農就業人數增加量將比8月回升,而此波根源起點的房屋市場數據卻頻創新低,成屋銷售及新屋銷售雙雙創下歷史新低紀錄,房屋持有者信心危機浮現,且又適逢冬季的銷售淡季,明年第一季之前房屋市場難見復甦。根據利率期貨顯示10/30 FOMC會後降息一碼的機率為88%,目前經濟數據雖然偏弱,但還無法充分證明經濟立即陷入衰退。再者,貨幣政策只有在人們不存在正確合理的預期,而盲目跟從的時侯才會有效,以FED上次降息動機來看,10月馬上再降息一碼機率應該不大,但不排除明年一月前會再做預防性降息以解救房市。
歐元區,整體經濟景氣受到美國房貸及信用危機衝擊而減弱,惟就業市場持續改善中,企業獲利及出口成長形成支撐力量,ECB預計將延緩升息時程
歐元區受到美國次房貸衝擊頗深,從法國、德國等避險基金虧損,甚至到英國北岩銀行出現擠兌,迫使ECB必須連續對金融機構大量挹注短期資金,以免陷入流動性不足的危機,根據歐洲信用利差指數( The iTraxx Europe Crossover Index)在BNP事件發生時信用利差曾擴到463點的歷史新高紀錄,經過ECB一連串注資之後,9月底信用利差已經縮小到240點,而且蘇格蘭皇家銀行及法國家樂福等為企業併購而發行的債券也成功售出,顯示歐洲地區銀行體系流動性問題已獲得舒緩。接下來關注焦點放在基本面上,根據Thomson Financial預估,2007及2008年道瓊歐洲指數成分企業獲利獲利成長分別為7.5%、9.1%,德國9月經調整後的失業率降至8.8%,此波失業率下滑自2005/3高點12.1%至今,由此可見歐洲整體就業市場持續改善,未來將刺激消費並提供成長動能。
日本,第二季GDP出乎預期衰退,美國聯準會大幅降息以預防金融風暴,未來BOJ升息機會不大
日本第二季度修正後的GDP比上季度下降0.3%,在近三個季度中首次出現溫和收縮,此次大幅修正主要為企業資本支出降幅高達4.8%,為三年來最大降幅。第三季又碰到美國信用緊縮危機,勢必使日本經濟復甦動能減緩。因此,BOJ會後決議維持基準利率0.5%不變。不過日本對美國出口比重已降至20%左右,同時期對亞洲國家出口比重則提高到47.8%,亦即美國對日本出口重要性不如以往。8月份日本貿易順差高達7432億日圓,遠優於市場預估2355億日圓,其中出口年增率增加14.5%,顯示亞洲及新興市場需求仍強勁。整體來看,日本經濟雖趨緩,仍是處於溫和擴張格局。
貳、國際債市與匯市動態:
國際債市:
1、投資等級
美國政府公債指數月線上漲0.51%,歐洲政府公債指數月線下跌0.02%
美國債市在FED宣佈降息兩碼後,在利多出盡下殖利率出現大幅度反彈修正,利率敏感度高的短期公債呈現小幅上揚,但長天期公債因為通膨疑慮升高而仍呈現大幅上升,目前美國通貨膨脹疑慮未除,加上美元指數大幅走弱,恐會減低投資者持有美債的信心,不過短天期如國庫券仍是最佳資金停泊站,因此,2-10年期公債利差擴大到62bps,接近兩年半來的新高為63bps,在投資人資產配置持續轉換下,殖利率曲線轉陡趨勢不易改變。
目前市場普遍預期10/30FOMC會後將再度降息一碼,壓抑殖利率的彈幅,若10月FED未如預期降息,將會引發另一波殖利率反彈。惟今年第四季景氣狀況平穩轉弱,債券逢高仍可佈局。歐洲政府公債由於經濟景氣仍高於美國,且企業併購、就業數據及核心物價尚延續強勁成長趨勢,雖可能受美國景氣衰退而導致歐元區成長趨緩,然歐洲經濟成長動能尚未見減緩,且市場對於ECB年底前可能升息一碼的預期心理仍存在,導致歐洲政府公債上月表現疲弱。近期歐元短線漲幅過大,恐會影響會來出口成長動能,因此,預期歐債殖利率第四季應會有修正行情。
2、其他債市
新興市場債券指數月線上漲2.79%,歐洲高收益債券指數週線上漲2.20%,美國高收益債券指數週線上漲2.37%
新興市場債受到美國降息激勵,資金從美國流向之前超跌的新興市場股市及債券,而基本面在原物料及內需持續強勁之下,也支撐債券價格。先前新興市場債同樣於次級房貸陰影下產生大幅震盪,但本月以來,新興市場債券利差從高點308大幅收窄到256,過去1個月來共計收窄32bps,歐洲高收益債券利差過去1個月來共計收窄46bps,美國高收益債券利差過去1個月來共計收窄39bps。
新興市場區域內國家經濟基本面仍偏向樂觀,題材仍多,例如阿根廷的稅收增加、印度、馬來西亞、泰國有機會降息以及巴西秘魯等國家貨幣持續升?等,新興市場債短線上仍延續強勁走勢。不止新興市場體質改善,歐洲及美國高收益債券在企業併購及獲利成長延續,及各國央行努力推動穩定金融市場相關政策的支持,發行量及價格也逐漸回穩。此三大區塊將有機會隨整體風險性資產重新定價而逐漸重回原上升軌道。
國際匯市:
1.美元指數:
自FED降息後,美元對六種主要貨幣指數急劇跌至78附近,創下15年來新低紀錄,主要是市場預期FED將繼續降息,導致與國外利差縮小,依據利率平價理論,將導引資金流至歐洲及日本等投資級國家,偏弱的美元使全球對於美元需求減少,因此未來美元趨勢還是看跌。
2.歐元:
受到美國意外降息兩碼影響,加上歐元區經濟成長強度高於美國,因此安全性資金紛紛流入歐元區,導致歐元價位創下歐元於1999年成立以來的新高紀錄1.4278歐元/美元。未來市場仍會持續反應美國降息及歐元區可能還會升息的利差縮小預期,預估歐元仍會持續創新高。
3.台幣:
由於全球其他貨幣兌美元以反映升值,亞洲僅剩台幣獨弱,因此趁季底作帳及外資匯入利多,台幣在9月最後六個交易日一舉突破前波央行干預匯市低點6/22的32.72元價位,盤中一度突破32.5元,創下3個月來最低水準。未來行情研判,此波段採一次攻到滿足點,技術線型來看將會進入短線震盪整理格局。以基本面來看,雖然央行樂見新台幣升值來阻止資金外流,但台灣是出口導向國家,與競爭對手必需維持一定匯價距離,以保持競爭優勢,以主要競爭對手韓國來看,央行通常會將新台幣升值幅度壓在韓圜的1/2位置,目前韓圜一個月升值2.6%,因此預估台幣一個月升值空間為1.3%,幅度大約4-5角之間,預計台幣將在32.5-32.7元之間震盪。
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