壹、投資建議:建議買進,目標價168元(18X P/E)
同致Q4 受惠於年底銷售旺季,加上新客戶開始出貨,預估季營收將創歷史新高,達9.67億元,QoQ
+13.3%,至於毛利率方面約可維持在31%以上,稅後EPS 預估為2.24 元,全年稅後EPS 預估為7.3
元。至於未來展望同樣樂觀,包括明年將打入一汽供應鏈(年銷售200
萬輛以上,為中國前三大車廠),後年則將接獲雷諾亞洲區50%以上的倒車雷達訂單,預估同致明年合併營收為44.9 億元,YoY
+28.9%,毛利率預估為30.8%,稅後EPS 預估為10.42 元(以完全稀釋股本計算,EPS 為9.32 元),因目前P/E
未明顯偏低,建議區間操作,目標價168 元(18X P/E)。
貳、財務預測
11月3日收盤價:140 元 99 年本益比:15 倍
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98年 |
99/Q1 |
99/Q2 |
99/Q3(F) |
99/Q4(F) |
99(康和) |
100(康和) |
營業收入(百萬元) |
2,505 |
775 |
886 |
856 |
967 |
3,483 |
4,490 |
年增率% |
43.20 |
72.70 |
33.80 |
30.00 |
31.30 |
39.00 |
28.90 |
營業毛利(百萬元) |
754 |
242 |
277 |
270 |
303 |
1,092 |
1,383 |
毛利率% |
30.10 |
31.30 |
31.25 |
31.55 |
31.30 |
31.30 |
30.80 |
營業利潤(百萬元) |
314 |
127 |
149 |
130 |
167 |
574 |
799 |
營利率% |
12.53 |
16.44 |
16.78 |
15.23 |
17.30 |
16.47 |
17.80 |
業外(百萬元) |
17 |
3 |
5 |
3 |
8 |
18 |
25 |
稅前純益(百萬元) |
23 |
7 |
6 |
12 |
10 |
35 |
45 |
稅後純益(百萬元) |
307 |
123 |
148 |
121 |
165 |
557 |
779 |
年增率% |
247 |
95 |
106 |
94 |
131 |
425 |
608 |
股數(百萬股) |
154.86 |
488.70 |
93.20 |
7.70 |
47.60 |
72.50 |
42.90 |
每股盈餘(元) |
487 |
583 |
583 |
583 |
583 |
583 |
583 |
負債比率% |
5.06 |
1.63 |
1.82 |
1.61 |
2.24 |
7.30 |
10.42 |
收現天數(天) |
55.80 |
56.20 |
54.00 |
52.00 |
- |
- |
- |
存貨週轉天數(天) |
59.14 |
65.49 |
65.75 |
72.75 |
- |
- |
- |
營收比例:倒車雷達82%,防盜器(9%)、倒車影像系統(2%) 每股淨值:24.7元
參、重要摘要
1. 同致為國內車用電子大廠,產品以倒車雷達為主,約佔營收比重82%,其餘產品包括防盜器(9%)、倒車影像系統(2%)、胎壓檢測器、ACTR
等,產品90%以上皆為OEM
市場,直接打入原廠供應鏈體系。以出貨地區而言,中國佔79%、台灣為7%、美國10%,其他地區佔4%。主要客戶包括上海通用、上海大眾、花都日產、北美福特與Meridian
Automotive system 等,前十大客戶約佔60%的營收比重。
2. Q3 合併營收為8.56 億元,QoQ -3.4%,毛利率與Q2 相當,為31.55%,但費用高於預期,故本業獲利為1.3 億元,QoQ
-12.4%,單季稅後EPS 為1.61 元,累計前三季稅後EPS 為5.06 元(以現有股本計算)。對於Q4
的看法,因屬傳統銷售旺季,且中國購車補助將於年底到期,預期將有一波購車潮,加上新客戶天津豐田與廣州本田開始出貨,預估季營收將創歷史新高,達9.67 億元,QoQ
+13.3%,至於毛利率方面約可維持在31%以上,稅後EPS 預估為2.24 元,全年稅後EPS 預估為7.3 元。
3. 倒車雷達方面,去年出貨量為616 萬顆,於中國市佔率約為40%~50%,若扣除商用車與售價低於5
萬元人民幣的乘用車,目前著裝率約為30%,上半年倒車雷達出貨量為440萬顆,Q3 出貨量略低於Q2,預估前三季出貨量為660~680 萬顆,預估Q4
出貨量為270萬顆,今年全年出貨量達950 萬顆,由於明年著裝率將進一步提升,加上預估明年中國車市仍有10%的成長,預估同致明年倒車雷達出貨量為1200
萬顆,YoY +26.3%。
4.
未來成長動能除伴隨中國車市成長外,包括明年將打入一汽供應鏈(年銷售200萬輛以上,為中國前三大車廠),後年則將接獲雷諾亞洲區50%以上的倒車雷達訂單,此外福斯汽車將其平價車種之零組件供應商簡化至1~2
家,因此若是獲得採用,其供應量將大增,但若失去供應商資格,因目前上海大眾為同致第二大客戶,將對其業績有所影響,但康和認為同致產品價格僅為國際競爭對手(Bosch、Valeo)的6~7
成,且品質有一定水準,在考量價格因素後,預估同致獲得訂單機率頗大。
5. 同致近期大舉增資,包括發行CB2與現增,CB方面發行4億元,轉換價145元,現增方面目前暫定發行1750 張,預計募得約2
億元資金,公司表示將資金用途將進行關鍵零組件的垂直整合,包括Sensor、控制 IC、PCB
等,康和認為由於車用電子驗證期較長,轉換零組件需客戶同意且重新認證,預估此效益短期不易見到。
6. 投資建議上,預估同致明年合併營收為44.9 億元,YoY +28.9%,毛利率預估為30.8%,稅後EPS 預估為10.42
元(以完全稀釋股本計算,EPS 為9.32 元),因目前P/E 約為15X,建議區間操作,目標價168 元(18X
P/E)。
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