投資結論
市佔率持續提升,成長動能優於同業,且評價相較同業亦屬偏低,因此投資建議維持買進。
1. 儘管11Q1 為淡季,但華碩受惠導入新代工夥伴,華碩11Q1 營益率達4.68%:受到淡季因素及終端需求不如預期影響,華碩11Q1 NB 出貨量410 萬台(QoQ-10.8%),總計華碩11Q1 品牌合併營收739.05 億元(QoQ-11.69%)。獲利部分,儘管和碩(4938)首季虧損連帶華碩認列1.04 億元的投資損失,毛利率受惠新代工廠有效降低費用,以及產品組合較佳下,華碩11Q1 營益率仍達4.68%,較上季成長0.07 個百分點,加上歐元升值讓公司認列匯兌收益3.37 億元,總計華碩11Q1 稅後EPS 為5.54 元。
2. 受惠需求緩步回溫加上華碩市佔率提升,預估華碩Q2 NB 出貨量將較上季成長約6.5%,稅後EPS 為5.96 元:華碩引進新代工廠後,公司訂價策略與成本控制更加靈活,使公司市佔率逐季提升,且隨著新機種推出,預估華碩Q2 NB 出貨較上季成長6.5%,為436 萬台。MB 因受到英特爾晶片組事件影響Q1 出貨,使部份需求遞延,預估華碩11Q2 主機板季出貨可望持平,優於往年淡季水平,加上華碩平板電腦上市,預估Q2 銷售35 萬台下,預估華碩11Q2 品牌合併營收814 億元(QoQ+10.23%)。在獲利部份,受惠MB價格調漲以及營運規模增長,預估11Q1 營利率可望成長至4.83%,因略為上修MB 出貨量預估,略上修華碩11Q2 稅後EPS 預估為5.96 元,調幅約+1%。
3. 市佔率持續提升,且評價相對偏低,投資建議維持買進:華碩積極開發的新興市場部分,仍是華碩積極切入佈局的重點,且華碩目前在印度、巴西與印尼等國家市佔率仍低,未來成長潛力雄厚。中國市場華碩目前排名僅次於Lenovo,在華碩積極佈置大陸4~6 級城市銷售據點下,未來華碩在中國NB 出貨成長動能仍值得期待。整體而言,預估華碩今年品牌合併營收3,428億元(YoY+6.71%),因略為上調營益率預估,上調華碩今年稅後EPS 預估至26.52 元,調幅+1%。就投資建議,公司市佔率持續提升,成長動能優於同業,且目前本益比未達10 倍與同業相較實屬較低,因此維持買進投資建議。
訪談重點
1. 華碩為全球前五大NB 品牌,計畫三年擠身全球前三大:華碩為全球MB 第一品牌,亦是全球MB 最大生產廠商,全球MB 市佔率約為40%。華碩07 年擬定三三計畫,09 年受惠Eee PC 大放異彩,年底已擠入全球前五大NB 品牌,在品牌與代工分家下,將有利於品牌事業的經營,預估2012 年可望往全球前三大品牌邁進。就產品營收比重,去年NB(含Eee PC)佔營收比重約72%,MB/VGA 比重約16%;就銷售區域,華碩主要成長區域以亞洲為主,佔其營收比重約40%;今年歐洲市場逐步復甦,預估NB 出貨可望向上成長,營收貢獻可望向上提升;且華碩NB 委外代工比重持續增加,將有利於整體獲利向上提升。
2. 儘管11Q1 為淡季,但華碩受惠導入新代工夥伴,華碩11Q1 營益率達4.68%:受到淡季因素及終端需求不如預期影響,華碩11Q1 NB 出貨量410 萬台(QoQ-10.8%),其中一般NB 出貨量為280 萬台,EeePC 出貨量則為130 萬台,且主機板受到英特爾晶片組事件影響Q1 出貨量,出貨量約570 萬片(QoQ+1.8%),總計華碩11Q1 品牌合併營收739.05 億元(QoQ-11.69%)。獲利部分,儘管和碩(4938)首季虧損連帶華碩認列1.04 億元的投資損失,毛利率受惠新代工廠有效降低費用,以及產品組合較佳下,華碩11Q1 營益率仍達4.68%,較上季成長0.07 個百分點,加上歐元升值讓公司認列匯兌收益3.37 億元,總計華碩11Q1 稅後EPS 為5.54 元。
3. 受惠需求緩步回溫加上華碩市佔率提升,預估華碩Q2 NB 出貨量將較上季成長約6.5%,稅後EPS 為5.96 元:華碩積極拓展中國、俄羅斯等新興市場成效顯著下,加上引進新代工廠後,公司訂價策略與成本控制更加靈活,使公司市佔率逐季提升,並且隨著新機種推出,預估華碩11Q2 NB 出貨可望較上季成長6.5%,為436 萬台。MB 部分,因受到英特爾晶片組事件影響Q1 出貨,使得部份需求將遞延至第二季,預估華碩11Q2 主機板季出貨將可望持平,優於往年淡季水平,為570 萬片,加上華碩平板電腦Transformer 上市,預估Q2 可望銷售35 萬台下,預估華碩11Q2 品牌合併營收814 億元(QoQ+10.23%);在庫存部分,Q1 公司持續有效控制零組件庫存,目前存貨天數仍維持與上季相近的60 天。在獲利部份,受惠MB 價格調漲以及營運規模增長,預估11Q1 營利率可望成長至4.83%,因略為上修MB 出貨量預估,略上修華碩11Q2 稅後EPS 預估為5.96 元,調幅約+1%。
4. 華碩委外代工比重持續提升,獲利能力與市佔率並進成長,長期品牌價值得以彰顯:華碩與和碩切割後,華碩NB訂單委外給其他ODM 廠商的比重將可望提升,華碩去年NB 委外比重約3 成,預估今年委外比重將向上提升至五~六成,目前華碩也正持續導入其他ODM 與EMS 廠商進行合作,將有利華碩於成本縮減無後顧之憂,整體獲利能力可望轉佳;且公司更能專注於產品研發與設計能力的提升,品牌版圖的擴大及整體市佔率的提升,均有利於華碩長期品牌價值得以彰顯。而目前華碩持有和碩股權仍有24.44%,待之後和碩股價回升後,未來可能將進一步釋出和碩股權。
5. 市佔率持續提升,且評價相對偏低,投資建議維持買進:華碩看好未來平板電腦之發展,亦將在今年陸續推出7吋、10 吋與12 吋的平板電腦,其中7 吋與10 吋主供消費者市場,12 吋則主攻商用市場,並將推出Windows 與Android 系統,目前華碩所推出的平板電腦Transformer 亦得到相當不錯的評價,因此可期待後續其銷售狀況。在華碩積極開發的新興市場部分,目前仍是華碩積極切入佈局的重點,且華碩目前在印度、巴西與印尼等國家市佔率仍低,未來成長潛力雄厚。且在中國市場部分,華碩目前排名僅次於Lenovo,市佔率已達15.3%,在華碩積極佈置大陸4~6 級城市銷售據點下,未來華碩在中國NB 出貨成長動能仍值得期待。整體而言,預估華碩今年品牌合併營收3,428 億元(YoY+6.71%),因略為上調營益率預估,上調華碩今年稅後EPS 預估至26.52 元,調幅+1%。就投資建議,公司透過引進新代工夥伴後,獲利能力改善實有共睹,且公司市佔率持續提升,成長動能優於同業,且目前本益比未達10 倍與同業相較實屬較低,因此維持買進投資建議。
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