重點訊息摘要塑化

五大泛用塑膠報價 拉回5~20美元

資料來源：聯合新聞網

評析及投資建議

評析：

1.由於上游原料單週大幅下跌，本週五大泛用塑膠報價隨之拉回，PVC下跌20美元、HDPE/LDPE分別下跌15美元、5美元。

2.由於中國十一長假影響，廠商提貨及備庫存略顯消極，且乙烯價格出現回跌，IBTS預估短期內(2~4週)五大泛用塑膠價格亦呈修正走勢。

3.觀察近期五大泛用現貨利差走勢，僅PVC、PP維持成長，其餘產品多為小跌或持平表現。

投資建議：

註：*使用BVPS(每股淨值)及PBR評價。

資料來源：IBTS整理預估

重點訊息摘要

金融業

14金控 恐補繳20億營所稅

資料來源：聯合新聞網

評析及投資建議

評析：

1.報載台北市國稅局近期將核定14家金控2003年營利事業所得稅，金控業者透露，總計有上百億元的費用遭剔除，此費用主要是為增資子公司或為子公司借款而產生的利息支出，為增資子公司或為子公司借款而產生的利息支出，補稅金額超過20億元。

2.國稅局依據所得稅法42條規定，公司投資於國內其他營利事業所獲配的股利淨額或盈餘淨額，不計入所得額課稅，因此與所得有關的費用亦不得認列，這些被剔除的費用100%都與控股有關，依規定不得認列，故金控業者需補繳營所稅。

3.金控業者認為當初因運用連結稅制，內部有虧損的公司，因經濟實質上屬同一個體，不需等子公司日後產生課稅所得，方能使用虧損扣抵，也就是說可以採取盈虧互抵的方式。

4.IBTS認為國稅局與金控業者對營所稅的課徵，意見紛歧，仍待法院解決，然14家金控合計補繳20億元營所稅，其中連結稅制被剔除金額前五大的為國泰金、中信金、富邦金、兆豐金、永豐金，補稅的金額對金控獲利影響不大。

投資建議：

IBTS仍維持國泰金、富邦金、兆豐金、台新金的買進建議，目標價分別為PBR3.0X(預估2009年每股淨值21.77元)、PBR1.8X(預估2009年每股淨值22.64元)、PBR1.4X(預估2009年每股淨值17.26元)、PBR1.5X(預估2009年每股淨值10.68元)。

重點訊息摘要

長榮航(2618)

長榮航股票恢復交易

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.長榮航減資168億元後，每股淨值將由6.9元回升至12.06元，未來可望恢復信用交易，新股於09/18/2009上市，開盤參考價13.17元。

2.長榮航為強化資本，辦理現增70億元，每股價格10.6元；另外，董事會通過發行100億元私募普通公司債，財務結構可望大舉改善。與華航相較，長榮航的減資比例為42.6%，而華航的減資比例為30.7%，且華航除了現增外6億股外，還辦理私募普通股6億291萬602股，相較之下長榮航的減資較徹底，且增資對原股東權益的影響相對較小。

3.由於載客、貨量成長，運價也繼續反彈，長榮航08/2009營收66.04億元MoM+10.2%，YoY-21.5%，與2008年同期相較的衰退幅度較01~07/2009的25%~30%明顯縮小。由於全球經濟出現觸底跡象，可望帶動需求復甦，長榮航也預計將在4Q09繼續調漲貨運價格，因此運量和運價的反彈可望延續到4Q09。

4.雖然兩岸定期航班貣航後，部份航線延後開航，不過大陸十一長假即將到來，且在八八水災與達賴訪台風波告一段落後，陸客來台可望出現回溫。

5.IBTS預估長榮航2009年營收697.88億元，稅後淨損46.65億元，以期末股本292.31億元計算，稅後EPS為-1.6元。IBTS預估長榮航2010年營收826.8億元，稅後淨利1.36億元，2010年底每股淨值為10.8元，稅後EPS為0.05元。

投資建議：

買進，目標價2010年PBR1.5X。

重點訊息摘要

晟德(4123)

資料來源：公開資訊觀測站

評析及投資建議

評析：

1.晟德本業主要產品為水劑及錠劑兩種，分別佔營收比重的82.5%、17.5%。IBTS預估產品成長性：(1)水劑主要以兒童口服液為主，由於09/2008健保局提高原瓶兒童口服液的給付額，加上原瓶原裝藥水可避免藥品在磨粉及分裝上的感染，大型醫院及診所考量此因素及健保局對原瓶原裝的補助額提高，因此已陸續採用原瓶原裝的口服液，01~07/2009晟德在加侖裝的銷量YoY-30%，但在60ml原瓶裝YoY+245%，可看出健保局新制效應已逐漸發酵，然公司表示至今仍尚未完全反應，由於晟德為國內最大的口服液藥廠，未來的銷量仍有很大的空間。另外，公司也切入精神用藥的水劑，目前銷量並不多，然此新品項的毛利率高達70~80%，未來可望提高毛利率；(2)錠劑主要以代理東洋藥物為主，毛利率約30~32%，此部分的產品以配合東洋的成長性為主。

2.晟德原本持有東洋股票4200張，成本約40~45元，1H09已處分1800張，均價約70~75元，06~07/2009陸續處分600~800張，均價約90~100元，目前尚有1800張，預估全部處分約獲利1億元，貢獻EPS2.1元。

3.晟德主要轉投資子公司：(1)北京永光：為100%持股，以眼科用藥為主，目前仍處於虧損，預估2011年之後方可損平；(2)永昕：5.64%持股，以生產蛋白質藥物為主，目前的類風濕性關節炎藥物處於臨床二期；(3)金樺：50.61%持股，生產單株抗體為主，已有接到訂單，預估2009年可望損平；(4)豐華：約70%持股，主要產品為乳酸菌，1H09仍處於虧損；(5)玉晟創投：52.49%持股，以整合國內中小型藥廠為主。整體而言，目前晟德的轉投資子公司仍無法貢獻獲利。

4.健保局10/2009調降藥價，業界平均約10~20%的降幅，然晟德的藥物僅約5%的降幅，因此對4Q09毛利率影響程度較小。

投資建議：

IBTS基於：(1)4Q為晟德的傳統旺季，加上H1N1新流感的擴散對以銷售感冒藥水的晟德而言更是直接受惠；(2)受惠健保局原瓶原裝的補助額提高，未來將持續發酵，有利於晟德的水劑產品成長；(3)預估01~08/2009處分東洋貢獻獲利1億元以上，尚有1800張具未實現獲利反應在淨值。因此IBTS假設不再處分東洋持股的情況下，預估晟德2009年稅後獲利1.25億元，稅後EPS2.64元，年底每股淨值22元，投資建議維持買進，目標價PBR3.0X。

投資評等說明