美國股債市–政府積極救市 美股回歸穩定

美國政府上週三簽署救房市法案，展現穩定房市及金融市場的決心，一度帶動美股上揚，但陸續公布的重要經濟數據及企業財報結果不如預期，使美股走勢錯綜。上週道瓊工業指數下降0.4%，收在11326.32點；那斯達克指數上升0.02%，收在2310.96點；標普500指數上升0.2%，收在1260.31點。美債則因市場擔憂經濟走緩持續，升息機率下降，美十年期公債殖利率下跌16個基點，來到3.94%。

地區性銀行華達第一銀行及第一傳統銀行宣布倒閉後，週一由奧瑪哈互惠銀行收購接手。該兩家銀行分別為本年度在次貸風波下倒閉的第六、七家銀行，市場對於金融危機的憂慮加深而影響股市。稍後美林將市值306億美元的美國超優先擔保債權憑證(CDO)以67億出售，並以每股22.5美元的價格發行新股，籌資85.5億美元，以整頓財務結構。雖然都使當日股市受到短期波動，但市場普遍認為，此兩則消息為次貸風波結束的訊號，在利空出盡之下，對未來金融市場可持樂觀態度。

上週美國政府對於信貸及金融市場的問題，展開一連串的應變措施，以刺激疲軟的金融市場。聯準會延長對華爾街大型投資公司緊急借貸措施到明年一月底，並同意對可與聯準會直接交易的投資公司開放貼現窗口與短期債券借貸措施，以刺激信用市場的流動性。在房貸議題中，雖然布希政府之前對房市紓困法案稍有疑慮，但上週業已正式簽署該法案，預計貸款人及房貸業者將同時受惠，對房市帶來支撐。兩項政策的實施，充分展現政府對於穩定房市及金融市場的決心，有利投資人信心上升。

經濟數據方面。在弱勢美元有利出口及退稅措施的效應下，美國第二季經濟成長率維持在1.9%的正成長；但與市場預期的2.3%差距仍大，顯示退稅措施對於刺激消費效果有限，並對下一季經濟成長憂心。就業報告則呈現錯綜狀態：7月份失業率來到5.7%，高於市場預期，且為2004年以來的高點。非農就業人口減少5萬1千人，這是連續第七個月減少，且截至目前為止美國就業人數已減少達46.3萬人，為市場帶來警訊。在原物料成本上升及市場需求不穩定的局面下，ISM製造業指數意外的持平在50，優於市場預期，顯示製造業的活動水平仍穩定發展。

總體而言，上週公布的經濟數據及企業財報呈現憂喜參半結果，但無法刺激的經濟成長率及四年來新高的失業率，使聯準會即使表示憂心通膨，近期升息的機率仍低。本週將公布第二季財報的重要企業有思科、寶僑、友邦等公司，將成為市場關注的焦點。第二季財報部分，大體而言，截至上週優於預期者達近七成，低於預期者約有兩成，未來兩個禮拜公佈的財報若是能持續開出紅盤，勢必會對提振市場信心有所助益。

歐洲股市–經濟數據不佳 通膨仍為關注焦點

歐洲股市上週因公布經濟數據普遍表現不佳，消費力及企業信心雙雙下滑，通膨升溫疑慮未能減輕；加上汽車及航空類股財報表現不佳，使歐股收黑。德國法蘭克福指數下跌0.625%，收在6396.46點；英國指數上漲0.039%，收在5354.7點；法國巴黎指數下跌1.436%，收在4314.34點。

上週歐洲經濟數據普遍較為不佳，歐盟統計局公布7月份通貨膨脹率，由6月份的4%上升至4.1%，為1992年4月以來最高紀錄。德國8月份消費者信心指數下修至2.1，為五年來的新低。而歐元區信心指數則下滑5.3點，來到89.5點，創下2001年10月以來最大跌幅。

在各家財報方面，則是呈現不甚樂觀的表現。德國知名車廠BMW聲明，由於原油及原物料飆漲、美元貶值及國際金融危機的衝擊，皆影響第二季淨利衰退33%，而其餘汽車類股亦普遍表現不佳。而歐洲最大航空公司Ryanair表示本年度之損失可能高達6000萬歐元，低於分析師所預估的獲利1.2億歐元， Ryanair股價下挫22%，航空類股多半受到影響。在汽車及航空類股的利空傳出後，連帶影響歐股表現。

從上周所公布的各項經濟數據觀察，整體而言，歐洲所面臨的通膨疑慮尚未減輕，高油價所帶來的衝擊雖然有所減緩，但仍有一定的影響，使得歐股進入盤整回檔的情況。投資人若想佈局歐洲股市，則須持續觀望後勢發展。

日本股市–新內閣改組 望能提升景氣

日經225指數上週下跌1.801%，收在13094點。由於日本經濟數據方面表現普遍不如預期，仰賴出口的大型企業財報數字多數下滑，加上金融類股傳出可能破產利空，相關類股領跌股市週線收黑。

經濟數據方面，6月工業生產指數下滑2%至107.1，導致第二季減少0.7%，先前第一季工業生產滑落0.7%，在過去30年，當工業生產連兩季下滑時，日本經濟必然步入衰退。六月份全國消費者物價指數，和去年同期相比，上漲1.9%，連續九個月上揚，創下十五年又六個月來的最大漲幅。

類股表現方面，由於油價高居不下，加上全球經濟下滑，使得全球最大汽車製造商豐田汽車下調2008年全球汽車銷量；日產汽車第一季財報則下降42.8%，進而影響日本汽車類股走勢。日本煙草公司因為外匯損失以及國內銷售不佳，第一季財報獲利下降73%，帶動股價下跌。日本大型銀行壞帳增加，金融企業上一季累積相關損失達到400億日圓，加上主要銀行集團第1季財報表現不佳，使得金融類股上週走低。

新內閣改組以提升景氣為首要任務，有利於提振日本國內投資信心，雖然出口的持續疲軟，以及國內消費需求依舊低迷，但在新內閣的走馬上任，與油價走弱帶動出口的展望下，未來後勢仍值得期待與觀察。

亞太市場–區間震盪整理 亞股底部漸成

受到美國經濟數據以及企業財報錯綜的影響，亞股近一週來漲跌互見，MSCI亞洲不含日本指數全週走跌1.72%；其中越南與印度股市上揚逾2.5 %，表現最佳，馬來西亞與香港也小幅收高，至於跌勢較重的國家則包括台灣和中國，分別有3.2%和2.2%的跌幅。

國際信評機構－標準普爾上週宣佈上調中、港之債信評等；鑒於貿易與財政條件改善，標普調高中國大陸信用評級，長期信評由A至A+，評等展望為穩定，短期信評由A-1至A-1+；同時，因香港政府保持穩健的財政狀況，長期信貸評級也自AA調升一級至AA+，為歷來最高，短期信評確認為A1+。

香港6月份零售銷售較去年同期成長11.6%，略遜於5月份的13%；香港7月份採購經理人指數自前月的50.6下降至49.4，為2004年底以來首次低於50，反映民間企業活動轉趨萎縮，而新訂單數也出現三年半來首度下滑。由於全球景氣降溫的外在不利環境，以及奧運前工廠被迫停工以淨化空氣的短期因素干擾，中國7月份採購經理人指數由52滑落至48.4；然而若依據里昂證券亞太市場調查，7月份CLSA中國採購經理人指數則持平於53.3。

澳洲經濟近期呈現外熱內冷的情況，原物料出口增加及時彌補內需走緩。澳洲6月份貿易順差為4.11億澳元，優於預估的逆差1億澳元，5月份逆差亦從9.65億澳元修正為2.53億澳元；在燃煤、鐵礦砂和其他商品價格大幅攀升之下，預期礦業的榮景將有助於提升出口商獲利，並支撐澳洲長達17年的經濟擴張。不過，原油與食物價格高漲，輔以利率盤旋於12年高檔，削弱澳洲民間消費支出，6月份澳洲零售銷售滑落1%，為近六年來最大降幅；除了消費者信心低迷不振，澳洲房市也展露疲態，5月份房屋貸款核准件數減幅為八年以來最大，房貸違約率攀高及房價下跌暗示澳洲房市景氣可能出現警訊。

在出口成長強勁的帶動下，南韓6月份經常帳自前月的逆差3.77億美元轉為順差18.2億美元，此為七個月來首見貿易順差；受惠於新興國家需求龐大及韓元貶值提升出口競爭力，7月份出口年增率上升至37.1%，高於前月的16.6%與分析師預估的29.1%，且創下四年來最快成長速度。南韓通貨膨脹壓力攀抵十年新高，7月份消費者物價指數月比自0.6%上揚至0.7%，年比亦自5.5%揚升至5.9%，核心消費者物價指數月比及年比則為0.5%及4.6%；為了平衡物價上揚與景氣下滑的雙重風險，南韓央行今年持續將利率維持於5%的七年高點，然而通膨增長速度超乎預期，恐將增添央行升息壓力。

新加坡第二季經季調的失業率自2%升高至2.3%；星國失業率在去年第三、四季降至1.7%的低檔後反轉向上，主要原因為經濟前景不明朗致使企業減少聘僱人員；以行業別來看，建築業與服務業第二季新增工作機會仍繼續增加，但製造業則明顯縮減。根據新加坡官方發表的調查報告，多數星國製造業者對下半年產業前景抱持審慎態度，僅有13%的受訪者認為景氣將改善，預期景氣會惡化或持平的比例分別為12%與75%。

截至7月19日的印度當週躉售物價指數年增率自11.89%微升至11.98%，但低於經濟學家預估的12.03%。由於擔憂通膨居高不下將傷害經濟，印度上週二提高基準利率兩碼至9%，升幅高於市場普遍預估的一碼，銀行現金準備率同步自8.75%調高至9%，印股當日因而下挫近4%；印度央行在短短兩個月中升息三次，顯示即使面臨經濟成長預估值下修，仍堅持以壓制通膨為首要任務。此外，鄰國巴基斯坦也因6月份消費者物價年增率來到21.53%的30年高點，決議將指標利率自12%調升至13%，該國今年以來已三度升息。

在本波國際股市修正的過程中，亞洲國家儼然成為外資機構法人的提款機，導致MSCI亞洲不含日本指數於六、七月接連收低10.5%與3%；觀察亞股近期的走勢，頗有震盪築底的意味，短期在美股與油價的牽引下，波動度暫時難以收斂，但長線上多數亞太股市都已回落至相對低檔的區間。基於全球金融市場依然脆弱，系統性風險不容輕忽，投資人應避免過度積極躁進，現階段投資標的以穩健度較高的區域型亞股基金為首選，操作策略則以逢低加碼、分批佈局為宜。

拉丁美洲與新興債–鋼鐵大廠財報優 激勵股市大漲

上週雖因通貨膨脹引起市場關切，但拉丁美洲仍受鋼鐵等原物料題材支撐，且維持良好的經濟基本面，因此拉美股市表現仍為穩定；指數方面，巴西股市上漲0.75%，而墨西哥股市則收低0.46%，MSCI拉丁美洲指數一週上漲1.48%，漲幅僅略遜於歐非中東股市。

通膨議題依舊是上週的拉美股市焦點。世界銀行拉丁美洲首席經濟學家表示，由於糧食價格漲幅加劇，拉美今年通膨平均將超過8%；墨西哥央行也上修明年通膨預估，預估通膨將升抵6%，創2000年以來高點。為此，秘魯、墨西哥、智利、巴西與哥倫比亞等國央行，七月已相繼調高利率以抗通膨。

巴西由於先前大幅調升利率，使彈性消費類股表現受影響，由化妝品公司Natura為首的消費股領跌大盤。然而鋼鐵業卻傳出好消息，由於美國鋼鐵獲利優於預期，全球鐵礦砂龍頭大廠淡水河谷(Vale)也表示季報將開出紅盤，帶動巴西股市上週一度創下近兩月最大日漲幅。

而在墨西哥的部份，財政部長表示墨第二季經濟可能優於市場預期，使墨股大盤在營建股帶動下連續三日收漲。物料類股表現也相對優異，市場預期墨西哥最大水泥商Cemex的委內瑞拉營業單位可取得更高的出售價款，使多家券商上調該公司目標股價，Cemex引導相關類股上漲。然而由於之前升息效應持續發酵，加上墨國調升明年通膨預期，使零售類股表現仍偏弱，致使墨國股市週線收低。

其他國家重要經濟數據方面，哥倫比亞央行為抑制國內通膨水準，於上週決議升息一碼至10%，；智利的六月份失業率則再度攀高，從前月的8%上升到8.4%，也比預期水準略高，因此引發內需偏弱的擔憂。

新興債市表現部份，由於國際油價從高點回檔，上週漲幅不大，市場認為新興國家通膨情況在第四季可望觸頂，加上土耳其國內的政治糾紛告一段落，使市場上認為土耳其債券的安全性提高，有利新興債券需求走強，美林新興市場債券指數一週上漲0.292%，來到331.9點。

本週巴西及墨西哥將陸續公布七月份消費者物價指數年增率，雖然就市場預期仍有上升可能，但在近兩週原油及商品價格大幅修正之下，通膨漲勢預料將難以再續。展望未來，新興債及拉美股市短期表現仍將因通膨問題而遭受壓力，然而在拉丁美洲各國政府已正視並致力於改善通膨問題的情況下，將帶動經濟與商業環境的改善，為拉丁美洲股債市增添動能。

歐非中東–走出政局不安陰霾 土耳其股匯市齊揚

上週歐非中東股市為所有新興區域市場中表現最好的地區，MSCI歐非中東指數單週上揚2.27%。土耳其擺脫政治動盪的窘境，全週飆升14.45%，俄羅斯RTS美元指數在跌破2000點整數關卡後尋得支撐，一週小跌0.5%。匯率變動方面，南非幣與土耳其里拉均強勢走高，週漲幅分別為5.16%與4.5%。

土耳其憲法法庭上週裁定拒絕取締執政黨(AKP)，受到正義發展黨並未被宣判為非法政黨的利多消息激勵，土耳其股市30日單日飆漲5.6%，該國公債也創2006年底以來最大漲幅。自從去年正義發展黨在大選中贏得壓倒性的勝利後，土耳其議會首次對執政黨提出訴訟，指控該黨為支持伊斯蘭之黨派，且試圖建立伊斯蘭政權，違反憲法中政教分離的精神，使得土耳其政治局勢始終處於緊張狀態，並引起市場擔憂該國可能展開新一波的政治鬥爭，因而嚴重壓抑股市走勢；隨著政治不確定性降低，近一月里拉已升值7.3%，股價指數反彈幅度更達25%，漲勢為全球主要市場之冠。

俄羅斯股市近來受到消息面因素干擾而頻頻走低，由於總理普丁嚴詞抨擊鋼鐵業者Mechel公司，認為其在國內銷售價格為出口價格近四倍，恐有逃稅及哄抬原物料價格之虞，引發外界關切可能重演2004年尤科斯石油公司遭接管之事件，大大打擊投資人信心，導致俄羅斯股市在各類股全面重挫之下，7月份累跌14.6%。然而回歸基本面，俄國經濟成長依舊強勁，企業的獲利能力也並未受到影響，只要相關公司全力配合政府機構調查，此事件應可在正常程序下順利落幕，俄股也有機會重回上升軌道。

經濟數據方面，根據俄羅斯經濟發展部公佈的2008上半年經濟監測報告，今年前六月俄國貿易順差為1048億美元，同比成長76%；上半年出口商品總額為2400億美元，為去年同期的1.5倍。截至7月28日的俄羅斯當週消費者物價指數年增率持平於9.3%，俄羅斯央行官員指出，若依7月份通膨情況預測，全年通貨膨脹率可能高達14.7%~14.8%。

南非6月份消費者物價指數月增率自5月份的1.1%微升至1.3%，年增率亦自11.7%上揚至12.2%，且高於預期的12.1%。南非6月份貿易赤字意外縮減至2億南非幣，表現遠優於經濟學家預估的逆差50億南非幣；經常帳收支連續兩月大幅改善，不僅可強化南非的經濟體質，更讓投資人恢復對南非貨幣的信心，進而推升南非蘭特兌美元匯價走高，近一週勁揚5.16%，年初至今一度逼近-15%的貶值幅度也已收斂至-4.95%。

在其他新興東歐國家的部份，波蘭上週三一如市場預期，宣佈將基準利率維持於6%不變；波蘭央行表示短時間內難以將通膨控制於目標區間之下，故仍將維持偏緊縮的貨幣政策，不過，基於全球成長趨緩勢必衝擊波蘭經濟，在薪資上漲的壓力獲得紓緩之下，通膨危機得以減輕，再加上波蘭幣近一年來上漲34%，亦有助於波蘭對抗物價高漲的問題。匈牙利6月份實質生產者物價指數較去年同期揚升4.6%，增幅低於前月的4.9%；7月份採購經理指數(PMI)自56.6下滑至51.7，顯示製造業擴張動能放緩。

除了豐富的原物料出口以及穩健的內需增長，歐非中東市場還具有另一項投資優勢－貨幣升值潛力。今年以來，波蘭、捷克、匈牙利等國貨幣漲幅均逾15%，俄羅斯盧布與以色列謝克也穩步走揚，而先前走勢較為疲軟的南非幣及土耳其里拉，近期亦在利空消弭後出現強彈；幣值持續向上挺進的態勢，除了有助於吸引資金流入，創造股匯雙漲的局面，也成為歐非中東各國抵禦通膨的最佳武器。