歐洲股市在5月份受到美國通膨疑慮,Fed可能持續升息的拖累,投資人擔憂企業獲利將因此蒙受削減,使得股市大幅回檔。不過在經濟基本面、全球景氣力道強勁、併購熱、IPO頻繁以及企業獲利表現佳的利多因素支撐下,加上世足賽可能帶動的一波強勁消費潮,第3季歐股行情多頭趨勢不變,更可望有超越前2季的表現。
經濟基本面佳 歐股獲得支撐
歐元區製造業暨服務業採購經理人指數,年初以降,不斷向上攀升,尤其是製造業採購經理人指數更是在4月份創下5年來新高,顯見歐元區製造業持續看好,而製造業實際產出與指數連動性密切,代表未來製造業產出可望有不錯的表現。
圖一:製造業暨服務業採購經理人指數
資料來源:Bloombrg
在資本支出方面(見表一),根據彭博社統計各券商的預估,歐元區固定投資於2006年可望成長3.3%,主要原因不外乎,企業獲利表現優異以及未來企業獲利展望樂觀,使得企業增加產能而進行資本支出。
另外不論是歐元區或歐盟區,失業率均穩健下滑,歐元區五月份來到8%,創四年來新低,歐盟區則穩定維持在8.4%。高失業率一直是歐洲國家政府努力改善的重點,隨著經濟復甦,企業獲利展望佳,加上中小型企業積極招募新員工,也因此帶動歐洲失業率下降。
表一:歐元區固定投資成長預估值
資料來源:Bloomberg
隨著經濟復甦、失業率下滑,民眾對於未來失業的預期降低,間接提高消費意願。以歐洲整體而言,消費者信心有逐漸上揚的趨勢,其中德國從去年下半來開始,消費者信心不斷攀升,5月份消費者信心指數更創下4年多來新高。而隨著世足賽的開打,預計將推升一波強大的消費浪潮,屆時將帶動第3季歐洲的消費表現。
圖三:歐元區暨歐盟區消費者信心指數
資料來源:Bloomberg
企業信心方面,德國、義大利企業信心在4月份紛紛創下15年及4年來新高點,而素有歐洲經濟領先指標的比利時企業信心指數,也創下新高。不過由於油價攀升,一般預估5月份的Ifo企業信心指數將降至150,但是德國經濟表現出乎意料的穩健,使得5月份僅微幅下降至150.6,而比利時企業信心指數在5月也仍維持在歷史平均高點之上,可見歐洲經濟復甦力道穩健。
表二:德國IFO、比利時企業信心指數
資料來源:德國IFO、比利時央行
隨著陸續發布的經濟數據,顯示歐洲經濟復甦,也使得今年的經濟成長率預估可望優於去年,其中德國已2度上修2006年經濟成長率,歐盟委員會也因為企業信心和消費信心表現優異,上修歐盟區經濟成長率。
表四:歐洲主要國家GDP
資料來源:Bloomberg
併購熱持續、IPO熱絡 推升歐股表現
由於歐洲企業獲利表現優異,因此可利用的現金流量相對提高。企業將增加的現金流量最主要用於庫藏股買回、併購以及資本支出之用。在企業併購方面,預估2006年企業併購家數將成長10%,總家數也將超越2005年水準,併購範圍則是橫跨大型股、小型股以及各產業,其中最受矚目則是紐約證交所、德國證交所對Euronext以及全球鋼鐵巨擘Mittal對盧法西三國合資鋼鐵公司的併購案。
另外從歷史股價表現上可以看出,併購企業與未進行併購的企業,透過併購不僅增加企業綜效、增加企業獲利、減少成本,也將進而推升股價,根據歷史統計,併購企業在股價年平均表現上就高於未併購企業3%∼10%不等。
圖三:企業併購家數
圖四:併購企業與未併構企業股價年平均差易
資料來源:Bloomberg、Citigroup
此外歐洲企業IPO的狀況亦不亞於併購,比較1999年至2006年來第一季IPO的件數,2006年的IPO創下5年來新高(見圖五),值得注意的是,未來在歐洲央行可能繼續升息之下,企業借貸成本提高,將促使更多企業公開上市來募集資本。
圖五:IPO企業家數
資料來源:Bloomberg
全球景氣復甦 推升需求增溫
全球景氣擴張,尤其是新興國家的崛起,使得歐洲企業獲利上升,例如德國於2005年對印度出口的機械產品增長了47%。而OECD於5月3日公佈的全球經濟領先指標表現優異,顯示全球景氣擴張趨勢不變,使得企業獲利可能受到高油價以及歐元匯率走升所帶來的衝擊,獲得了緩和作用。
圖六:OECD全球領先指標
資料來源:OECD
企業獲利表現優異 價值面浮現
根據Bloomberg預估,道瓊歐洲600指數成員第一季企業獲利將可達到11%,高於原預估值9.2%。歐洲企業重整改革已歷時多年,目前將告段落,而重整過後對企業獲利的影響也逐漸發酵中,另外歐洲企業成本控制成效也直接反映在企業獲利上,例如德國產品過去高成本的特性,使得企業利潤大打折,但經歷企業重整、成本控制以及未來可能調降企業稅的利多因素下, 利潤可望有大幅成長可能,如此一來對EPS成長將有很大助益。
另外在世足消費潮與德國出口及內需的雙動力推升下,企業獲利有機會再水漲船高。除了目前企業獲利表現外,未來歐洲企業對企業獲利的展望樂觀程度也從去年下半年開始攀升,大幅超越美國企業(見圖七),這樣的結果正和歐洲企業信心攀升至近5年來高點相互呼應。
圖七:企業獲利樂觀指數
資料來源:高盛
從價值面來看,歐洲企業2006年預估本益比為13.7,低於歷史平均值15.2,再與其他成熟國家相比,如S&P500企業的14.27和日經225的38.2,歐洲企業本益比仍處於低點。另外盈利率也高於公司債殖利率,使得毆洲股票深具投資價值。
表五:歐洲企業財務分析
資料來源:Bloomberg、Citigroup
歐洲股市在基本面的支撐、全球需求強勁以及企業獲利表現優異的加持下,成為5月份基金經理人最看好的市場中第2名。從各項經濟指標以及德國企業信心、消費信心指數登上數年來新高,顯見歐洲經濟復甦穩定,而開打的世足賽不論是話題性亦或對歐洲經濟成長的實質性都將成為第3季熱烈討論的焦點。
倘若世足的經濟效益能發威,第3季將會是消費力道最強勁的時候,企業將受惠於內需擴張,加上原本強勁的出口表現,獲利可望有超水準的表現,投資人不妨趁著歐股回檔之時,逢低進場,把握投資契機。
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