重點摘要
- 11月營收為7.04億元,在淡季效應下,預估12月營收將滑落至6.77億元。
- 凌陽確實接到來自國際大廠的外掛式Phone Camera訂單,該訂單將貢獻4Q02達1.03億元,1Q03則達1.71億元。
- 4Q02在玩具禮品進入淡季後,毛利率持續滑落,且MPEG 1毛利率在4Q02快速下滑至20%以下,估計4Q02毛利率為35%。
- 推估4Q02估計營收將下滑至21.22億元,毛利率35%,EPS 0.76元。累計2002年EPS為3.19元。
- 預估2003年DSC與MPEG 2可帶來30億元以上的營收,使2003年營收達100.99億元,EPS為4元。投資建議為買進/高度風險,目標價80元。
簡明損益表 單位:百萬元
科目 |
2000 |
2001 |
2002(F) |
2003(F) |
營業收入 |
6,274 |
6,639 |
8,604 |
10,099 |
營業毛利 |
2,626 |
2,683 |
3,226 |
3,787 |
營業利益 |
1,842 |
1,818 |
1,944 |
2,352 |
業外收入 |
343 |
450 |
382 |
401 |
業外支出 |
31 |
198 |
131 |
71 |
稅前盈餘 |
2,154 |
2,070 |
2,194 |
2,682 |
稅後盈餘 |
2,177 |
2,132 |
2,214 |
2,776 |
每股盈餘(元) |
5.88 |
4.03 |
3.19 |
4.00 |
資料來源:寶來證券整理
《基本分析》
產業概況:
凌陽科技為一消費性電子IC設計廠商,產品種類繁多,包括語音IC、微控制器、Caller ID、LCD IC以及多媒體相關IC,目前主要產品為VCD-Player所用的MPEG 1,多銷往大陸地區進行組裝後,成品銷至印度、俄羅斯等市場,然在DVD-Player取代VCD-Player的態勢越來越明顯後,凌陽開始轉變產品方向。預估數位相機控制IC與DVD-Player所使用的MPEG 2為凌陽未來最具發展性的產品,以下將探討該兩項產品的發展。
壹、DVD-Player應用IC產業簡介
光儲存產業包括光儲存媒體以及光儲存設備兩部分,光儲存媒體即所謂的光碟片,而光儲存設備簡單的說就是光碟機。通常光碟機又分為兩種,一種能安裝在電腦上使用,稱之為資訊用光碟機,包括CD-ROM、DVD-ROM、CD-RW等產品。而另一種產品稱為消費性光碟機,產品則包括CD Player、VCD-Player以及DVD-Player。目前凌陽主力產品為應用在VCD-Player上的MPEG 1晶片,但在DVD-Player逐漸取代VCD-Player成為家庭影音的重心後,跨足DVD-Player所使用的 MPEG 2產品,對凌陽來說至為重要。
一、DVD-Player晶片簡介
DVD-Player晶片組分為物理功能晶片組以及應用功能晶片組,物理功能晶片組內部包含DSP、MCU、Servo IC、RF以及Memory,晶片組核心為Servo IC,負責控制讀寫頭與承載設備之間的變化,使資料能順利的由碟片中被讀取。應用功能晶片組則包括MPEG 2晶片、Video Encode、Audio DAC等晶片,核心晶片就是MPEG 2,主要功能為對壓縮資料進行解碼。
二、DVD-Player市場預估
DVD-Player是目前消費性光碟機的主流產品,1998年至2001年產品的出貨量由230萬台大幅提昇至3,100萬台,IEK預估2002年DVD-Player的全球出貨量可達5,600萬台的水準(見圖一),較2001年成長91%,探討2002年能快速成長的原因,我們認為與DVD-Player 2002年產品價格的低廉有很大的關係。預估2003年DVD-Player的出貨量應可持續成長,但成長率將不若2001~2002年驚人,出貨量約為8,100萬台,成長45%。至於DVD-Player前一代產品VCD-Player,目前市場正逐漸衰退中,現在以印度、俄羅斯等國家為最大市場。
至於在出貨地區方面,由圖二可以發現,直至2004年為止,美國仍是DVD-Player出貨量最多的地區,其次是歐洲地區。但是美國的出貨比重將逐年減少,反觀在中國大陸以及其他地區的出貨比重將會持續提升。
圖一、DVD-Player出貨量預估
資料來源:In-Stat,Fujiwara,IEK ITIS計畫,2002/11
圖二、DVD-Player區域出貨比重預估
資料來源:MIC,寶來證券整理
三、關鍵IC廠商
表一列出了目前全球DVD-Player晶片的供應商,國內廠商多在Servo晶片方面多所著墨,至於MPEG 2晶片的部分,則為美國大廠的天下,凌陽則在3Q02才開始量產MPEG 2晶片,目前出貨量仍低。
表一、DVD-Player關鍵IC主要廠商佔有率族群表
市佔率群組 |
RF-Amplifier |
Servo Chipset |
MPEG 2 Decoder |
>20% |
TI、MediaTek |
MediaTek、ALI |
ESS、Zoran |
10%~20% |
Sony、Toshiba、Matsushita |
Sony、STM、Matsushita、Toshiba |
Sony、LSI、STM |
<10% |
Hitachi、Sanyo |
Philips、Sanyo、Oak |
凌陽、Matsushita、NS、Toshiba、Cirrus、其樂達、ALI |
資料來源:資策會MIC,寶來證券整理
貳、數位相機應用IC產業簡介
數位相機的IC可以分為前段-影像感測器(Image Sensor)與後段(Backend)影像處理兩部分。影像感測器主要功能即將光波轉換成電,後段IC則負責處理訊號以及控制周邊。影像感測可分為互補金屬氧化合物影像感測器(CMOS Image Sensor,CIS)與電荷耦合器(Charge-Couple Device,CCD)兩種。Backend IC主要包括數位訊號處理器(Digital Signal Processor,DSP)、微控制器(MCU)、JPEG輔助處理器(JPEG Co-Processor)、GPIO、USB/TV Interface、Audio Interface以及Memory Controller。
一、數位相機工作原理簡介
數位相機的工作原理與一般使用軟片的相機相同,但通過鏡頭的光線不再像軟片相機一般投射至軟片上,而是直接射在感光器CCD或CMOS上,並透過感光器將光波轉換成不同光學頻譜的紅、藍、綠等類比訊號,這些類比資料利用ADC轉換成數位訊號後,再經DSP的處理,輸出至DSC本身的顯示器或是本身的儲存媒體(Flash Card),當然也可以透過USB或IEEE1394等傳輸介面儲存至PC。
二、數位相機市場概況
2001年全球DSC相機出貨量約1,712萬台,其中台灣產出720萬台,其餘多為日本廠商的天下。至於在品牌方面,日本品牌佔了約8成,台灣則多以代工為主。IEK預估2002年全球DSC銷售量為2,227萬台(見圖三),2003年更可達2,862萬台,年成長率29%。同時IEK也推測2002年至2006年全球DSC的複合年平均成長率為23.6%,其中以200~300萬畫素為主流。
而在DSC相關IC方面,日商仍持續控制CCD等關鍵零組件,其餘如backend IC方面,台灣廠商均可自行供應,DSC零組件自給率亦由3~4成提升至6~7成,台灣廠商在Backend IC市場已經具有一定的競爭地位。
圖三、數位相機市場預估
資料來源:IEK IT IS計畫,2002/11
三、數位相機IC未來發展
數位相機未來發展將朝三個方面邁進:一為CMOS Sensor的普及,目前CCD Sensor儘管解析度較高,但價格昂貴以及耗電量大,且供給掌握在日系廠商手裡,都是CMOS未來可能取代CCD的因素;其次為消費性產品上的DSC應用增加,目前多數消費性產品例如玩具與手機,在其上加裝解析度低的DSC已成潮流,預期未來在CMOS普及後,低價的因素將造成消費性產品加裝DSC爆發性的成長;最後為backend的支援功能增加,backend IC未來將更廣泛的支援多項功能,包括與TV的搆聯、支援錄放音、連拍、10秒自拍與短時間動畫錄影等。
目前台灣已有數家廠商投入DSC前段CMOS Sensor的開發,在35萬畫素以下的低階市場已有所成,且在130萬素方面,經過2002年一年來的改良,目前已達一定的水準,但在210萬畫素方面則有待努力,我們認為,以目前產品開發測試的進度推估,1Q03後210萬素的品質應可達一定的水準。至於在backend IC市場,目前台灣生產廠商包括華晶、凌陽、華邦電與旺宏,且生產晶片多以百萬畫素以下產品為主。唯凌陽目前已經有130萬素的產品量產,且2Q02也發表400萬畫素的樣本。至於產品應用方面,則多應用於PC Camera、Toy Camera、Mobile Camera以及高畫質數位相機等。
公司前景:
壹、公司簡介
凌陽科技(SUNPLUS TECHNOLOGY CO.,LTD.)為國內第四大IC設計廠商,僅居於威盛、聯發科、瑞昱之後,在2001年亦為全球第20大IC設計廠商。主要製作消費性IC產品,包括VCD MEPG 1、DVD MPEG 2、DSC backend IC、LCD IC、MCU、Voice IC、Caller ID等產品。代工廠則包括TSMC(40%)、UMC(32%)、Hynix(22%)等公司。相關產品國內競爭對手包括松翰、義隆等消費性IC設計公司,國外競爭對手則主要為ESS。
貳、產品組合
3Q02的產品營收比重,多媒體為42%,語音IC 5%,MCU 18%,LCD IC 19%,Others 16%。多媒體產品中,粗估MPEG 1與MPEG 2共佔約25%,TV Game 5%,DSC 12%。我們認為4Q02為多媒體產品旺季,MPEG 2 7月已開始供貨,出貨量持續攀升,預估12月出貨達20萬顆左右,占營收比重5%,MPEG 1則因多媒體銷售旺季,佔營收比重提升至29%,TV Game為6.03%,DSC產品則提升至16%。以此推估4Q02整體多媒體營收比重將提升為54%。其餘產品部分,LCD提升為18%、MCU 13%、語音IC 4%、Others 11%。至於2003年1Q,研究員預估MPEG 2出貨量將有大幅的提升,因此推估營收比重將有以下的變化:多媒體56%,其中MPEG 2達8%,LCD 18%,MCU 13%,語音IC則為4%,其它則為11%。
參、新產品
新產品包括400萬畫素DSC IC、小型TFT LCD Driver、7-in-1 SoC Card Reader Controller、SMS Caller ID等,目前多數產品仍僅處於小量試產的階段,且多數產品在2003年能否貢獻營收仍屬未知數。除上述產品外,研究員認為凌陽2003年的機會,將在於DSC與MPEG 2兩項較新的產品上。
以DVD-Player晶片來說,前端晶片在台灣廠商聯發科推出Servo晶片後,短時間內市場佔有率即迅速擴張,主因在於價格方面極具競爭力,至於過去在後段晶片MPEG 2方面,皆為美國廠商的天下。研究員認為以凌陽過去的產品推出狀況,未來MPEG 2產品在市場上應有很大的表現空間。
至於DSC晶片部分,除400萬畫素高階DSC外,凌陽在行動電話相機與玩具相機未來也極有發展的潛力。目前凌陽確實接到來自國際大廠的外掛式Phone Camera訂單,預估該國際大廠為Nokia與Motorola,凌陽並與下游廠商致伸(2336)合作生產,預估4Q02出貨量將達100萬顆,2003年1Q更可達單月50~60萬顆的水準,以ASP 3 USD估算,該訂單將貢獻4Q02達1.03億元,1Q03則達1.71億元。至於在玩具方面,雖然目前並未有熱賣商品,但預估未來加裝10畫素數位相機的玩具-Sindy Smart將可望帶動一波熱潮。
肆、營收概況
11月營收為7.04億元,在淡季效應下,預估12月營收仍將滑落至6.77億元。4Q02主力產品MPEG 1出貨量估計為585萬顆,較3Q02的600萬顆滑落,MPEG 2則有小量的出貨,預估出貨量為57萬顆,DSC產品估計4Q02出貨可達223萬顆,其中80%為130萬素以上的DSC backend IC,20%為25~35萬畫素的低階DSC IC,應用產品則為PC Camera與Phone Camera。
在毛利率的部分,MPEG 1晶片單價在10月開始出現大幅度的滑落,由原本的3 USD,下滑近30%,分析產品ASP下滑的主要原因在於競爭對手ESS 2002年 10月打消MPEG 1晶片的庫存後,開始以極低的價格在市場上販售,造成價格的破壞。產品的滑落造成的直接影響在於該產品毛利率的下滑,預估原本MPEG 1晶片仍有26%左右的毛利率,目前已經下滑至20%以下的水準。研究員預估在產品ASP的滑落下,4Q02整體產品毛利率將由3Q02 37.92%的水準,滑落至35%的水準。
觀察1Q03的狀況,因為玩具禮品市場仍處於淡季,因此推估在LCD IC、MCU與語音IC的方面,仍將持續小幅的衰退,但我們認為MPEG 2與MPEG 1仍可有不錯的表現,預估1Q03 MPEG 1出貨仍可維持在單季550萬顆的出貨量,貢獻營收3.85億元,MPEG 2則可成長至100萬顆的出貨水準,貢獻營收1.72億元。DSC部分,研究員認為亦可有不錯的表現,推估1Q03可貢獻營收達3.35億元。綜合以上考量,研究員認為1Q03營收將達20.20億元,略低於4Q02的21.12億元。
預估2003年主要產品部分,MPEG 2出貨量將大幅成長,MPEG 1則呈現下滑,DSC也是呈現大幅度的成長。在MPEG 2部分,預估2003年出貨量為740萬顆,約佔2003年全球DVD-Player市佔率的10%,MPEG 1則因為MPEG 2的關係下滑7.31%,預估出貨量下滑為2,094萬顆,DSC則呈現大幅的成長,預估高畫素DSC 2003年出貨量可達883萬顆,25~35萬畫素的DSC IC則達504萬顆。至於在ASP部分,則呈現5~10%不等的下滑幅度。以此推估2003年多媒體產品可貢獻營收達52.78億元,LCD與MCU產品則分別貢獻19.59億元與14.44億元,語音IC則為4.33億元,其餘包括Caller ID產品則為9.39億元。
2002與2003年財務預估:
因為4Q02為消費性IC淡季,因此推估4Q02營收將下滑至21.12億元,EPS 0.76元。累計2002年EPS為3.19元。分析過去凌陽的營收趨勢,1Q最淡,4Q次之,2Q、3Q則為旺季,因此推估2003年1Q的營收仍維持在較低的水準,約為20.20億元。研究員更預估2003年營收將達100.99億元,EPS為4元。
以目前營收狀況分析,凌陽將再持續一季左右的淡季,但是分析其2003年主力成長的產品,一為MPEG 2產品,另一則為DSC產品,該兩項產品應能為2003年凌陽的本業帶來高達30億元以上的營收,同時分析IC設計2003年的發展,主要市場看好的產品亦為DSC,而在DVD-Player持續成長下,亦不可忽視MPEG 2的貢獻。因此在看好2003年凌陽該兩項產品的業績成長下,投資建議為買進/高度風險,目標價上看80元。
《財務分析》
財務報表:
年/月 |
2000 |
2001 |
1Q02 |
2Q02 |
3Q02(F) |
4Q02(F) |
2002(F) |
2003(F) |
損益表 單位: 百萬元 |
營業收入淨額 |
6,274 |
6,639 |
1,674 |
2,280 |
2,539 |
2,111 |
8,604 |
10,099 |
營業成本 |
3,648 |
3,956 |
1,016 |
1,413 |
1,576 |
1,373 |
5,378 |
6,311 |
營業毛利 |
2,626 |
2,683 |
658 |
866 |
963 |
739 |
3,226 |
3,787 |
營業利益 |
1,842 |
1,818 |
357 |
556 |
602 |
429 |
1,944 |
2,352 |
營業外收入合計 |
343 |
450 |
72 |
85 |
104 |
121 |
382 |
401 |
營業外支出合計 |
31 |
198 |
16 |
142 |
(48) |
21 |
131 |
71 |
稅前淨利 |
2,154 |
2,070 |
414 |
499 |
755 |
526 |
2,194 |
2,682 |
稅後淨利 |
2,177 |
2,132 |
432 |
501 |
755 |
526 |
2,214 |
2,776 |
每股盈餘(元) |
5.88 |
4.03 |
0.62 |
0.72 |
1.09 |
0.76 |
3.19 |
4.00 |
財務比率% |
毛利率 |
41.85 |
40.41 |
39.32 |
38.00 |
37.92 |
35.00 |
37.49 |
37.50 |
營益率 |
50.49 |
45.95 |
35.18 |
39.33 |
38.22 |
31.17 |
36.14 |
37.27 |
稅前淨利率 |
34.34 |
31.17 |
24.71 |
21.91 |
29.72 |
24.94 |
25.50 |
26.56 |
有效稅率 |
-1.06 |
-3.03 |
-4.35 |
-0.36 |
-0.01 |
0.00 |
-0.91 |
-3.50 |
稅後淨利率 |
34.70 |
32.12 |
25.79 |
21.99 |
29.73 |
24.94 |
25.74 |
27.49 |
負債比率 |
12.51 |
7.71 |
8.83 |
16.91 |
8.62 |
|
資產報酬率 |
31.84 |
20.06 |
3.22 |
3.55 |
5.27 |
淨值報酬率 |
36.46 |
22.18 |
3.51 |
4.08 |
6.05 |
YOY% |
2000/1999 |
2001/2000 |
2002/2001(F) |
2003/2002(F) |
營業收入淨額成長率 |
50.40 |
5.83 |
29.60 |
17.36 |
營業成本成長率 |
61.24 |
8.45 |
35.93 |
17.35 |
營業毛利長率 |
37.56 |
2.18 |
20.25 |
17.39 |
營業利益成長率 |
40.09 |
-1.32 |
6.91 |
21.02 |
營業外收入成長率 |
105.03 |
31.07 |
-15.15 |
5.14 |
營業外支出成長率 |
-85.53 |
535.87 |
-34.01 |
-45.46 |
稅前淨利成長率 |
70.00 |
-3.92 |
6.03 |
22.21 |
本期稅後淨利成長率 |
72.33 |
-2.05 |
3.85 |
25.35 |
每股盈餘成長率 |
25.37 |
-31.46 |
-20.82 |
25.35 |
資料來源:寶來證券整理
分 析:
一、償債能力:近二季流動比率在405%以上,速動比率在300%以上,顯示短期償債能力無虞。
二、資本結構:負債比率在約8%左右,顯示負債水準仍低。
三、獲利能力:毛利率目前維持在37.9%,預期未來可保持在37%以上的水準。
四、經營能力:平均售貨天數有所改善,目前維持在56天,應收帳款收現天數則為65天,較過去並無顯著變化。
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