壹、投資建議:建議買進,目標價73.8 元(20X 2011EPS)
全新受惠於功率放大器(PA)需求增溫,加上pHEMT 產品線已成功打入日系客戶,明年成長可期,預估pHEMT
明年營收比重將由目前的5%左右上揚至20%~25%,至於功率放大器方面,由於智慧型手機每台搭配的PA 用量較一般手機倍增,在明年smart phone
較今年成長5 成以上的情況下,預估明年此部分至少有15%~20%的成長幅度,投資建議上,預估全新今年營收為17.7 億元,YoY +13.4%,稅後EPS
預估為2.52 元,明年受惠於智慧型手機持續成長,預估營收為23.7 億元,YoY +34%,稅後EPS 預估為3.69 元,由於PA
需求於未來仍將成長,建議買進,目標價73.8 元(20X P/E),隱含上漲空間為23%。
貳、財務預測
12 月1 日收盤價:62 元 100 年本益比:16.8 倍
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98年 |
99/Q1 |
99/Q2 |
99/Q3(F) |
99/Q4(F) |
99(康和) |
100(康和) |
營業收入(百萬元) |
1,559 |
390 |
486 |
400 |
490 |
1,766 |
2,370 |
年增率% |
33.30 |
78.50 |
19.72 |
-15.47 |
6.05 |
13.24 |
34.24 |
營業毛利(百萬元) |
565 |
145 |
186 |
148 |
190 |
668 |
891 |
毛利率% |
36.30 |
37.10 |
38.20 |
37.10 |
38.70 |
37.90 |
37.60 |
營業利潤(百萬元) |
374 |
111 |
148 |
109 |
148 |
516 |
713 |
營利率% |
24.00 |
28.35 |
30.37 |
27.35 |
30.23 |
29.20 |
30.10 |
業外(百萬元) |
12 |
1 |
6 |
1 |
6 |
14 |
20 |
稅前純益(百萬元) |
18 |
4 |
0 |
15 |
6 |
24 |
15 |
稅後純益(百萬元) |
368 |
108 |
154 |
96 |
148 |
506 |
718 |
年增率% |
339 |
95 |
118 |
102 |
126 |
442 |
647 |
股數(百萬股) |
轉虧為盈 |
550.89 |
30.67 |
-25.00 |
29.26 |
30.27 |
46.39 |
每股盈餘(元) |
1,378 |
1,751 |
1,751 |
1,751 |
1,751 |
1,751 |
1,751 |
負債比率% |
2.46 |
0.54 |
0.68 |
0.58 |
0.72 |
2.52 |
3.69 |
收現天數(天) |
23.03 |
20.76 |
22.65 |
19.63 |
- |
- |
- |
存貨週轉天數(天) |
65.49 |
98.10 |
91.45 |
112.48 |
- |
- |
- |
營收比例:MEP 98%,太陽能(2%) 每股淨值:19.63 元
參、重要摘要
1. 全新光電為國內砷化鎵磊晶廠,營收比重上,HBT 佔90%以上,其次為pHEMT 與太陽能,10Q3 營收為4 億元,QoQ
-17.7%,毛利率因營收規模縮減,小幅滑落至37.1%(Q2為38.3%),費用金額與Q2 相當,業外方面虧損1400 萬元(主要來自匯損1500
萬元),稅前盈餘為9600 萬元,稅後EPS 為0.58 元,累計前三季稅後EPS 為1.8 元。
2. 對於Q4 的看法,因客戶調整庫存完畢,加上pHEMT 產品線開始出貨予日系客戶,預估本季營收將有機會優於Q2,10
月營收1.76 億元,MoM +21.4%,11 月營收則預估與10月持平或微幅成長,整體Q4 營收預估為4.9 億元,QoQ
+22.6%,毛利率方面因營收規模擴大,預估為38.7%,單季稅後EPS 預估為0.72 元。
3. 公司產品為微電子元件與太陽能二部份:
微電子元件(MEP):毛利率為所有產品線最高,預估約在35%以上。主要客戶包括TriQuint、穩懋、Anadigics、Skyworks
與宏捷。公司的MEP 分為三部份,包括HBT(約佔MEP 的90%以上)、pHEMT 與PIN:
i. pHEMT 應用在RF Switch,功能為2G、2.5G 與3G
之訊號轉換,目前pHEMT已出貨予日系客戶,未來仍有機會供貨給美系與台系客戶,預估pHEMT 明年佔全新營收比重約20~25%;至於PIN
則應用於光纖通訊,目前出貨量很少。
主要成長動力來自於HBT,HBT 為生產PA(功率放大器)之原料,PA 需求長期看好,原因為以往傳統GSM 或GPRS
手機只需要1~2 顆PA,但3G 手機,用量則拉升至4 顆,另外在Wireless 部份,802.11g 以下之規格同樣只需1∼2 顆,但11n 用量則拉升至4
顆,由於明年智慧型手機需求較今年至少成長5 成的情況下,將同步帶動HBT 之需求。過去全球第二大廠Skyworks 其HBT
均由Kopin提供,因Skyworks 與Kopin 合約於今年6 月到期,全新自7 月起開始供貨予Skyworks,目前為Skyworks
次要供應商,因Skyworks 為Apple iphone4 與ipad功率放大器供應商(分別供應3 顆與1
顆),初期營收貢獻較小,預估隨著客戶出貨量增溫,營收貢獻將逐步往上。
太陽能:全新亦投入資源研發III-IV
族太陽能,今年營收貢獻仍低,公司與美系客戶合作,由客戶技轉相關技術,目前轉換效率已達為38.5%,已達可商轉水準,但目前營收貢獻不大。
4. 投資建議上,預估全新今年營收為17.7 億元,YoY +13.4%,稅後EPS 預估為2.52
元,明年受惠於智慧型手機持續成長,預估營收為23.7 億元,YoY +34%,稅後EPS 預估為3.69 元,由於PA
需求於未來仍將成長,建議買進,目標價73.8 元(20X P/E),隱含上漲空間為23%。
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