投資建議

受到淡季效應與匯損影響，福裕1Q12營收金額4.16億元，YoY+10.83%， 稅後盈餘0.10億元，YoY+6.55%，單季EPS 0.10元，符合市場預期。

IBTSIC預估車床類產品線2012年全年出貨量50台，YoY-13.8%；磨床類產品線2012年出貨量280台，YoY-9.40%；CNC綜合加工機2012年全年出貨量280台，YoY-21.1%，龍門類產品線2012年出貨量46台，YoY+24.3%。

在轉投資方面，CHEVALIER、Lucky Investment與福碩科技，合計2012 年貢獻福裕轉投資收益0.59億元，貢獻EPS 0.77元。

IBTSIC推估福裕2012年營收金額17.00億元，YoY-6.74%，稅後盈餘1.00 億元，YoY+20.79%，稅後EPS 1.30元。

投資建議：維持買進，目標價PBR 1.2X。（以2012年底淨值12.5元為計算基礎）

營運分析

公司簡介

福裕為國內工具機廠商，資本額7.69 億元，福裕與國內其他工具機不同的是，福裕為磨床為主，為國內唯一跨足車床、銑床與磨床三大領域的專業工具機製造廠商。產品以自有品牌「CHVALIER」行銷全球市場。主要供應產業包括國防軍用、汽機車與石油採礦與航太工業等。磨床屬於加工機具最後一道步驟，因此福裕在景氣復甦上較晚於其他切削工具機業者， 另外磨床精密度要求極為嚴格，福裕在客製化能力、交期與機台穩定性領先同業，加上產品線齊全，為國內最具競爭力的磨床製造商。

營收結構

福裕營收主要分成車床產品線、磨床產品線、綜合加工機與銑床產品線、龍門產品線與商品收入五大類。

車床產品線方面，產品包括立式車床、CNC 車床兩大類。產品單價分別介於500~600 萬元與200~250 萬元。回顧2011 年，福裕車床產品線營收金額1.83 億元，YoY+77.7%，IBTSIC 推估福裕車床產品線2012 年營收金額2.25 億元，YoY+22.95%。

磨床產品方面，產品包括CNC 磨床、磨床與立式研磨中心機。產品單價分別介於120~150 萬元、70~85 萬元與200~250 萬元。回顧2011 年，福裕磨床產品線營收金額3.28 億元，YoY+70%，IBTSIC 推估福裕磨床產品線2012 年營收金額2.64 億元，YoY-19.5%。

加工機與銑床產品線，產品主要為CNC 綜合加工機與搪銑床。產品單價分別介於120~150 萬元與400~500 萬元。回顧2011 年，福裕加工機與搪銑床產品線營收金額5.68 億元，YoY+35.4%，IBTSIC 推估福裕加工機與搪銑床產品線2012 年營收金額4.20 億元，YoY-26.1%。

龍門產品線，產品主要為龍門銑床與龍門磨床。產品單價分別介於500~750 萬元與700~2,000 萬元。回顧2011 年，福裕龍門產品線營收金額2.46 億元，YoY+118.3%，IBTSIC 推估福裕龍門產品線2012 年營收金額4.08 億元，YoY+65.9%。

商品收入方面，主要為模具與其他相關耗材部分。回顧2011 年，福裕商品收入營收金額4.98 億元，YoY+85.1%，IBTSIC 推估福裕商品收入2012 年營收金額3.83 億元，YoY-23.1%。

車床產品線與磨床產品線

福裕立式車床產品單價分別介於400~500 萬元。回顧2011 年，福裕立式車床出貨量58 台，YoY+286.7%，貢獻營收金額1.83 億元。回顧1Q11， 福裕立式車床出貨量12 台，貢獻營收金額0.54 億元。IBTSIC 預估2Q12~4Q12 立式車床季出貨量將會落在12 台、13 台與13 台，合計立式車床2012 年全年出貨量50 台，YoY-13.8%。貢獻2012 年營收金額2.25 億元，YoY+23.0%。

福裕CNC 磨床、傳統磨床、立式研磨中心機，產品單價分別介於120~150 萬元、80~90 萬元與160~180 萬。回顧2011 年，福裕CNC 磨床與磨床出貨量分別為135 台與174 台，貢獻營收金額1.85 億元與1.43 億元，立式研磨中心機並無出貨。回顧1Q12，福裕CNC 磨床、磨床與立式研磨中心機出貨量為29 台、31 台與10 台，合計貢獻營收金額0.66 億元。

IBTSIC 預估2Q12~4Q12 福裕磨床類產品季出貨量將會落在68 台、70 台與72 台，合計CNC 磨床2012 年全年出貨量280 台，YoY-9.4%，貢獻2012 年營收金額2.64 億元，YoY-19.5%。

CNC 綜合加工機

福裕CNC 綜合加工機。產品單價介於140~180 萬元。回顧2011 年，福裕CNC 綜合加工機出貨量355 台，YoY+22.0%，貢獻營收金額5.68 億元。回顧1Q12，福裕CNC 綜合加工機出貨量59 台，貢獻營收金額0.88 億元。

IBTSIC 預估2Q12~4Q12 CNC 綜合加工機季出貨量將會落在66 台、75 台與80 台，合計CNC 綜合加工機2012 年全年出貨量280 台，YoY-21.1%。貢獻2012 年營收金額4.20 億元，YoY+34.04%。

龍門產品線

福裕龍門產品線主要有龍門銑床與龍門磨床。產品單價分別介於500~1,000 萬元與850~1,300 萬元。回顧2011 年，福裕龍門銑床與龍門磨床出貨量分別為27 台與10 台，貢獻營收金額1.49 億元與0.97 億元。回顧1Q12，福裕龍門銑床與龍門磨床出貨量皆為5 台，分別貢獻營收金額0.5 億元與0.61 億元。

IBTSIC 預估2Q12~4Q12 龍門銑床季出貨量將會落在6 台、7 台與8 台， 合計龍門銑床2012 年全年出貨量達26 台，YoY-3.7%。IBTSIC 預估2Q12~4Q12 龍門磨床季出貨量將會落5 台、5 台與5 台，合計龍門磨床2012 年全年出貨量20 台，YoY+100.0%。

合計2012 年龍門銑床與龍門磨床出貨量達46 台，YoY+24.3%，貢獻2012 年營收金額4.08 億元，YoY+65.9%。

2008~2012 年出貨量概況

觀察福裕車床類、磨床類、CNC 綜合加工機與龍門產品四大產品線，其中車床類產品線2012 年全年出貨量50 台，YoY-13.8%，預估2012 年福裕車床類產品線營收金額2.25 億元，YoY+22.95%；磨床類產品線2012 年出貨量280 台，YoY-9.40%，預估2012 年福裕磨床類產品線營收金額2.64 億元，YoY-19.5%。

CNC 綜合加工機2012 年全年出貨量280 台，YoY-21.1%，預估2012 年福裕CNC 綜合加工機營收金額4.20 億元，YoY-26.05%；龍門類產品線2012 年出貨量46 台，YoY+24.3%，預估2012 年福裕龍門類產品線營收金額4.08 億元，YoY+65.9%。

轉投資概況

福裕轉投資公司分別有CHEVALIER 、Lucky Investment 、FUGA Investment、皇鋼機械、福碩科技、福順工業。其中影響福裕轉投資收益較大的為CHEVALIER、Lucky Investment 與福碩科技。

CHEVALIER 為福裕持股100%子公司，負責美國市場行銷通路，主要銷售綜合加工中心機與磨床為主。回顧2011 年營收金額1,890 萬美元， YoY+130.48%，貢獻福裕轉投資收益3,380 萬元，YoY+602.7%。IBTSIC 保守預估CHEVALIER 2012 年全年營收金額1,800 萬美元，YoY-4.76%， 貢獻福裕2012 年轉投資收益金額2,500 萬元，YoY-26.0%。

Lucky Investment 為福裕持股100%子公司，主要持有上海偉揚機械，從事磨床與CNC 綜合加工機組裝與手動磨床銷售。回顧2011 年營收金額1.36 億人民幣，YoY+16.2%，貢獻福裕轉投資收益0.51 億元，YoY+23.8%。IBTSIC 預估Lucky Investment 2012 年全年營收金額1.27 億人民幣， YoY-6.6%，貢獻福裕2012 年轉投資收益金額0.22 億元，YoY-56.9%。

福碩科技主要生產CNC 車床為主，福裕持股39%。回顧2011 年營收金額5.70 億元，貢獻福裕轉投資收益0.14 億元。IBTSIC 預估福碩 2012 年全年營收金額4.50 億元，YoY-21.1%，貢獻福裕2012 年轉投資收益金額0.12 億元，YoY-14.29%。

2012 年獲利預估

福裕四大產品線中僅有龍門產品線與車床產品線維持穩定成長態勢，但受到磨床產品線與CNC 綜合加工機下滑幅度過高，福裕2012 年營收呈現下滑，但所幸福裕積極改善產品毛利率，加上轉投資穩定貢獻獲利下，福裕2012 年獲利可望持續成長。IBTSIC 推估福裕2012 年營收金額17.00 億元，YoY-6.74%，營業利益0.70 億元，YoY+601.38%，稅後盈餘1.00 億元，YoY+20.79%，稅後EPS 1.30 元。

投資建議：

投資建議：維持買進，目標價PBR 1.2X。（以2012年底淨值12.5元為計算基礎）

簡明損益表

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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