撰文/洪守傑
迷思3:從摩台指進出表掌握外資動向?
以台灣加權指數為標的的指數期貨,除了本土的台指期貨,遠在新加坡掛牌的摩根台指期貨,以摩根士丹利國際資本公司(MSCI)所發表的MSCI指數為標的,從1997年1月9日開始,經新加坡期貨交易所採用,推出摩根台股指數期貨,也就是俗稱的摩台指。
由於摩台指大多是外資法人避險之用,無論是在流動性、未平倉量的規模以及指標性,都遠遠凌駕於台指期貨之上,因此操作台指期貨時,必須搭配摩台指綜合觀察,尤其是特殊事件發生以及結算前,兩大市場之間的差異可以幫助我們判斷後市,進而作出正確的決策。
為何摩台指的指標意義這麼強?從每天交易規模來看,台指期貨一天成交平均3萬多口,一天的未平倉量也大約是3萬口,簡單換算下來,台指期貨一天的周轉率相當於100%;而摩台指一天同樣成交3萬口左右,未平倉量卻在10萬口左右,摩台指的周轉率明顯較低,這與市場結構有很大的關係。
台股期貨散戶交易比重仍偏高,短進短出的現象普遍,留倉普遍較少;但摩台指是外資法人避險的重要工具,外資的進出絕大部分並不在於賺取短線差價,更重要的是配合手中的現貨部位進行多頭或空頭避險,因此籌碼穩定性較高。
既然都是以台股市場為標的,外資法人為何要捨近求遠,在新加坡交易所利用摩台指避險?除了摩台指免期交稅、節省交易成本之外,最重要的還是在於摩台指優異的流動性上。
摩台指在漲跌幅設計上與台指期不同,當目前價格較上一個交易日結算價上漲或下跌達7%時,摩台指就會暫停交易10分鐘,爾後漲跌停幅度擴大為10%,若漲跌幅又達10%以後,再暫停交易10分鐘,最後漲跌停幅度擴大為15%。相較於台股期貨漲跌幅只有7%的僵化設計,碰上突發的重大事件,具高流動性的摩台指,較能發揮其價格發現的功能。
2004年總統大選後的「震撼教育」,相信各位都記憶猶新,緊繃的選情,差距極近的選舉結果,加上藍綠的對立激情,整個市場陷入前所未有的恐懼。台期指3月22日8點45分一開盤,便跳空大跌455點直摜跌停,此後行情就有如一灘死水,完全失去流動性!
但摩台指開盤雖然同樣直摜7%跌停,但後來跌幅一路開放到10%及15%後,終場跌幅「只有」12.8%。次日開盤,台指期開盤再摜一根跌停,而且與加權指數的逆價差高達150點,摩台指卻僅以小跌開出後即反向走高,帶動台指期打開跌停。兩者對照之下,摩台指的高流動性成為外資法人的最愛。
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由於摩台指的指標性較台股期貨高,因此不少分析師將摩台指場內外資的每日進出奉為圭臬,將進出內容視為外資的操作態度。事實上,這還是有所偏頗,實際參考性也有限。
首先,新加坡交易所場內外資在摩台指的進出,主要是因為新加坡交易所採人工交易,國內期貨商通常會找一個在交易所內擁有交易席次的「上手」合作,再將國內所承接的買賣單委託「上手」進出,上手的場內交易員憑「印象」將部分大單進出數量記下,收盤後再彙整為美系、歐系法人或本土法人進出表。
名詞解釋:「上手」
由於國內期貨商在摩台指交易所大多沒有交易席次,無法直接在摩台指下單,所以必須透過「複委託期貨商」代為下單,這個複委託期貨商俗稱「上手」。
但因為上手是憑「印象」記下的,所以投資人觀察期貨商每日提供的進出內容,就可以發現進出口數與實際交易量的差別很大,利用小部分倉位來推估全市場倉位,不啻是以管窺天。
此外,外資在摩台指的進出內容,有時候並不像表面上的意義,買不是作多,賣也不是作空,怎麼說呢?前面提過,因為外資在摩台指的布局,並不是為了賺差價,而是以現貨的避險為主,而且還分「多頭避險」與「空頭避險」兩種。
當行情開始走多時,由於外資的資金部位相當龐大,不可能一開始就將現貨部位佈建完成,因此通常都會買進摩台指進行「多頭避險」,一旦行情大幅噴出,提前買進的摩台指部位,可以彌補因為追高所增加的交易成本;若行情不如預期,只要反向將摩台指平倉即可。
反之,若行情開始走空,為了爭取充足的時間與空間減碼現貨部位,外資通常也會反向進行「空頭避險」,用以彌補減碼現貨部位可能產生的損失,因此單就表面的外資進出判斷多空意圖,很容易失真。
另外,摩台指因籌碼穩定性較高,龐大的未平倉量每每成為市場討論的焦點,特別是結算前動輒超過10萬口的未平倉量何去何從?究竟會拉高結算?還是壓低結算?這個問題的確耐人尋味。
前面提過,未平倉量代表市場人氣多寡,若摩台指結算前未平倉量偏高,居高不退的能量,的確可能會為現貨行情帶來衝擊。可是就現貨和期貨部位的大小來看,外資操作還是以現貨為主,期貨為輔,因此外資通常不會特別為了期貨部位,每一次結算時都拉高或壓低現貨。只有部分以短線交易為主的外資,或是趨勢成形、順勢進行現貨與期貨的避險操作時,才會出現大幅拉抬或摜壓現貨的現象。
本文來自期權守傑提供
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