投資人在做決定時,很少不參考外部的資訊。舉凡街談巷議、親朋好友奔相走告的明牌,乃至於公司的財務資料、股市名嘴、媒體報導、分析師報告,多少在投資人心目中佔有一席之地。
以美國而言,對投資人最具影響力的,非「分析師報告」(Analysts’ Report/Research
Report)莫屬。在網際網路盛行之前,投資人往往必須花上每一頁十元美金的代價,才能透過券商或Multex及First
Call等資訊代理商取得資訊,然而投資人依然趨之若騖。網際網路的出現,讓這些資訊剎那間唾手可得,知名證券分析師,更加聲名大噪,視聽言動,往往被奉為圭臬。投資人對Abbey
Cohen及Mary Meeker等分析師的膜拜,令人不可置信。
因此,分析師報告在台灣的資本市場,逐漸佔有一席之地,其實是可喜的現象,至少象徵著投資人諮詢的對象,從真假難辨的股市名嘴及江湖術士,轉移到較具專業色彩的證券分析師。然而證券分析師,不但也有良莠不齊的情形,更因為本身的角色,往往也會有偏頗的情形。因此對投資人而言,應該學習判斷證券分析師素質的良窳,從而判斷證券分析師的報告,是否有其價值?
首先要了解來源:證券分析的工作,有所謂的買方(Buy-side)及賣方(Sell-side)的報告。對於一般投資人而言,所接觸到的多半都是(Sell-side)的報告。由於賣方的報告,目的在引起投資人購買股票,然後從中賺取證券交易手續費。因此報告的內容,多半是買入。因此投資人必須注意,除非報告的來源是富達等基金公司的內部報告,也就是買方的研究報告,否則判斷的第一準則是,被評鑑為「買入」的不一定值得買,被評鑑為「賣出」等級的最好不要碰。
即使同樣是賣方的報告,依照內容,也有不同的價值。
初次上市報告(IPO
Report):初次上市報告,通常是承銷券商邀請公司內部的研究員,撰寫報告,由於這一類報告在吸引投資人搶購的興趣,多半是強烈建議買進,否則承銷商就只能喝西北風了。參考價值主要在其中提供的資訊內容而非投資的評等。
初次分析報告(Comprehensive Report / Initial Coverage
Report):這類報告通常是上市承銷商以外的其他券商,針對某個企業的投資價值,開始長期追蹤的第一分報告,因為分析師所屬的券商和所分析的企業之間的關係,比較沒有那麼直接,再加上資訊內容豐富,因此參考價值極大。尤其大多數的證券分析師傾向遴選未來一兩年之內會有精彩表現的公司作為長期定期的追蹤目標,因此所選擇的目標,通常不會太差。
產業分析報告(Industry
Report):通常是分析師針對整個產業分析,同時將其中所有的競爭者分析,並且建議買入名單,和初次分析報告相同的是,由於這時股票已經上市,沒有壓力,通常分析師會比較客觀。同時由於報告中羅列競爭對手的優勝劣敗,參考價值不小。
更新報告(Update
Report):通常只是對企業最近的重要動作做評估闡述,投資人如果拿到的只是兩三頁的更新報告,建議投資人回頭去找原來的初次分析報告。
盈餘預測報告(Earnings Estimate Report):和更新報告一樣,盈餘預測報告,
通常只有一兩頁。但是對投資人的價值,不能小覷。當資本市場越來越成熟時,股價的變動,往往不是受盈餘和去年的比較所影響,而是受盈餘和分析師預測的差距所影響。因此投資人在參考這一類資訊時,必須確定自己取得的是第一手及時資訊(First
Call)。
如果以證券商來區分,美系券商的報告,在市場上的名聲最響亮,又以高盛、美林以及摩根使坦利的報告,是其中的佼佼者。但是由於美系券商眼高於頂,對於台灣市場的股票多半不屑一顧,連聯電都不在涵蓋的範圍內。因此對於投資目標以台灣市場為主的投資人,可能派不上用場。
接下來是以美係專業的券商為主,如Roberston及H&Q等券商,涵蓋面已經包括台灣的科技產業,甚至在台積電上市前就已經開始追蹤。
接下來才是歐系券商,歐系券商在香港深耕已久,因此對亞洲的分析涵蓋面較廣,但是品質良莠不齊。目前以法系的里昂證券以及英系的怡富證券,所撰寫的報告較值得參考。
至於國內本土的券商,到目前為止還很難依照券商,就判斷優劣,往往是每個券商,都有一些明星證券分析師,等到證券業合併風潮塵埃落定後,或許投資人可以依照券商的市場佔有率來判斷分析師的素質,原因在於,只有大型券商才能養得起轟動武林得的證券分析師。同時如果台灣落實內線交易法,將來證券分析師的業外收入將大幅減少,大證券商的吸引力將越來越高。
總而言之,證券分析師並非閒來無事,撰寫分析報告為樂。證券分析師撰寫分析報告的理由,就和任何股市名嘴一樣,是打投資人荷包的主意,由於券商的系統較完善,同時會顧及長期的品牌形象,還是投資人目前最佳的選擇。