結論與建議
- 由於PCB產業今年復甦快速,使得對於上游玻纖紗與玻纖布產生供不應求的現象。今年國內玻纖布在南亞、台玻新建窯爐之下總產能可擴充到接近6億米,較去年產能增加27%,但扣除南亞自用為主外,影響市場較大的為台玻擴產0.44億米,預計在今年底以前產能持續開出後可使供需缺口縮小,但要達到供需平衡還需觀察下游PCB的需求狀況而定。在價格方面,從今年以來玻纖布價格迅速從0.75美元/米快速反應至現在1.1美元/米,漲幅高達46.6%,預估玻纖布第三季仍有持續調漲的空間。
- 台玻為國內玻纖紗與玻纖布一貫上下游生產廠商,成本上具有競爭優勢。此外,台玻年產能位居國內第二,為國內主要玻纖布供應廠商。建榮為100%專業玻纖布生產廠商,產能較小,但薄布生產比重較高。以本益比來看,目前台玻的股價被嚴重低估,若未來台玻改掛電子類股,則股價爆發力將不可小覷!
一、玻璃纖維紗市場概況
1.玻纖紗供應市場為一寡占市場
玻纖紗的生產過程為將精矽砂、碎玻璃、石灰石、純鹼與高嶺土等軋碎後由窯爐高溫溶解生產成玻璃膏,經過抽絲、捲取、撚紗等過程製成玻璃纖維紗,再依產品的用途不同分為FRP用的玻璃纖維(簡稱FRP),或由織布機織成電子級玻璃纖維布(簡稱玻纖布)。FRP主要下游以民生工業為主,包含範圍廣泛如遊艇、球拍、建材、衛浴用品等,以內銷為主。另一方面,玻纖布為環氧樹脂機板的原料,供應銅箔基板生產粘合片及高壓成形板材之用,為下游PCB的主要原料,約佔其生產成本三成至四成中間,因此玻纖布的景氣會隨PCB產業的市況榮枯而變動。
由於玻纖紗具有技術密集與資本密集兩大進入障礙,一座年產一萬噸玻璃絲之玻璃窯需投資12億元,且為關鍵技術為少數大廠掌握,使得玻纖紗的供應市場為寡佔市場。目前全球前五大玻纖集團為日本的日東紡績、NEG、法國VTX與美國的PPG和OCF等,電子級玻纖紗供應主要集中於上述五家大廠手中,國內主要技術也來自於這幾家大廠。國內電子級玻纖紗的生產大廠有台玻、台灣必成、福隆等三大廠。另有富喬與達榮(原生產FRP的玻纖紗,預計跨入電子級玻纖紗)等小廠。上述各廠合計全球市佔率達九成以上,顯示玻纖紗供應廠寡佔的特性。從以下全球玻纖紗產能表中可以看出,台灣至今年底為止佔全世界產能約26.1%,未來二年之中全球擴產最積極的國家為台灣,預計至2002年底為止,台灣佔全世界產能比重將增加至30.1%。
表一、全球玻纖紗產能表
單位:萬噸
2.今年各廠陸續擴充產能
1998年至1999年玻纖紗市場在大幅擴充產能下,出現供過於求的現象,且由於窯爐全年營運固定成本高,導致玻纖紗大廠紛紛停爐,今年PCB景氣翻揚,各廠陸續擴充產能,台玻、台灣必成皆預計擴產。台灣必成於第四季將有一個年產3萬噸的爐擴產,其中將有75%用於電子級玻纖布,因此實際產能將增至6.75萬噸。台玻五月底鹿港窯已經正式點火生產,六月底七月初桃園冷修窯將復工加入生產,屆時台玻的全部生產線將加入生產。福隆是截至目前為止,尚未預計擴產的國內玻纖紗大廠。另外,富喬為新成立的玻纖紗生產廠商,預計年底可新增年產2-2.2萬噸的窯爐。此外,由於玻纖紗由新建爐至量產約需一年,停爐再重新點火的時間也需一季至半年的時間,所以在下游需求旺盛的前提下,各廠產能擴充的速度無法及時配合,造成供需無法平衡。從以下的表中可以看出,今年第四季的擴產幅度最大,因此至年底供需缺口可望縮小。最後,在玻纖布缺貨的情況下,唯有掌握上游玻纖紗的來源,才是最後的贏家。
表二、世界各玻纖紗廠擴廠情況(電子級玻纖紗)
單位:萬公噸
|
VTX |
台玻 |
必成 |
富喬 |
較上一季增加產能 |
1999年底 |
5 |
3.5 |
4.5 |
|
|
2000年 Q3 |
5 |
4.6 |
4.5 |
|
1.1 |
2000年 Q4 |
7 |
4.6 |
6.75 |
2 |
6.25 |
2001年 Q1 |
7 |
4.6 |
6.75 |
2 |
0 |
3.玻璃纖維供不應求
從下圖中可以發現今年以來玻璃纖維生產量與銷售量持續增加,但是庫存量下滑,顯示下游PCB需求強勁,使得對玻璃纖維產生供不應求的現象。
表三、全球玻纖布產能表
單位:億米
圖一、國內玻璃纖維產銷與庫存概況
二、玻璃纖維布市場概況
1.供給面
台灣佔全球玻纖布產能約為四成,主要的生產廠商為南亞、台玻、橡樹、建榮等廠,其中南亞、台玻為自抽絲至織布的一貫生產廠,而其餘則需仰賴上游原料玻纖絲與玻纖紗廠供應。南亞玻纖紗來自轉投資的台灣必成、台玻為自給、橡樹來自於轉投資的福隆,建榮並無轉投資的玻纖紗廠,因此其供應來源多分散於各玻纖紗廠,建榮主要來自於福隆與VTX。在銷售方面,南亞生產的玻纖布主要係供應自身銅箔廠使用,台玻係供國內一般銅箔基板廠使用,台灣橡樹亦供自用;建榮的客戶則以國際大廠為主。因此以真正投入市場而言,台玻為國內最主要供應廠商。在產能方面,至今年擴廠後國內總產能為6億米左右,南亞為國內第一大廠,年產能2億米,目前在四廠完工以後年產能擴增至2.94億米。台玻待五月底鹿港烘爐點火生產與桃園廠七月投產後,年產能可達1.8億米,其餘小廠如建榮目前年產能約0.4億米,年底前將新增48台織布機,預計第三季量產,第四季可以產出反應至營收上,未來年產能將達0.62億米。另一方面,以全球前四大玻纖布廠產能來看,H.S.I.A.S.為四家互相持股的公司,其年產能約為3億米,其次為南亞,第三為台玻,第四為Porche年產能1.6億米。至今年底共計產能為8.4億米,約佔全世界產量七成左右,其餘三成來自於蘇聯與日本。合計全球目前年產能約為13億米左右。若比較此四家的玻纖紗供應來源,只有台玻為完全自給,其餘皆需外購,所以當下游需求強勁時,台玻具有成本上的優勢。
國別 |
廠商 |
至2000年底產能 |
佔有率 |
2001年 產能 |
佔有率 |
2002年 產能 |
佔有率 |
台灣 |
台玻 |
1.8 |
13.2% |
1.8 |
13.1% |
2.6 |
17.9% |
|
南亞 |
2.9 |
21.3% |
2.9 |
21.1% |
2.9 |
20.0% |
|
橡樹 |
0.5 |
3.7% |
0.5 |
3.6% |
0.5 |
3.4% |
|
建榮 |
0.62 |
4.6% |
0.62 |
4.5% |
0.62 |
4.3% |
|
德宏 |
0.3 |
2.2% |
0.4 |
2.9% |
0.4 |
2.8% |
|
小計 |
6.12 |
45.0% |
6.22 |
45.3% |
7.02 |
48.3% |
歐美 |
H.S.I.A.S |
3 |
22.1% |
3 |
21.9% |
3 |
20.7% |
|
PORCHE |
1.6 |
11.8% |
1.6 |
11.7% |
1.6 |
11.0% |
|
其他 |
2.2 |
16.2% |
2.2 |
16.0% |
2.2 |
15.2% |
其他 |
|
0.7 |
5.1% |
0.7 |
5.1% |
0.7 |
4.8% |
全球 |
合計 |
13.6 |
100.0% |
13.72 |
100.0% |
14.52 |
100.0% |
2.薄布為玻纖布未來發展方向
玻纖布主要的規格有#7628(厚度0.18mm)、#2116(厚度0.09mm)、#1080(厚度0.056mm)三種,厚度愈薄,機器轉速愈低,生產時間愈長,因此,同樣時間下,薄布的產出較厚布為少,除此之外,厚布與薄布在熱處理及原料均有相當大的差異。薄布及超薄布的生產技術較厚布為高,故其產品售價較高。在用途方面,厚布主要應用於單、雙層PCB上,薄布及超薄布主要用於多層板上,由於PCB業者一致認為未來通訊板(薄板)為未來趨勢,因此薄布在未來電子產品的發展趨勢下,將逐漸佔有重要地位。目前國內前幾大廠以紛紛調整生產比重,以建榮與南亞薄布比重較高(約佔三成至五成之間),台玻調整步伐較慢,目前薄布比重只佔一成左右,年底預計增加到一成五。
3.PCB產業復甦帶動下游對玻纖布的需求
從下表英國電路板專業公司BPA的數據指出,去年全球PCB產業的成長率下降到2.3%,今年成長率可望增加到7.2%;而台灣PCB業的產值成長率由前年的31%下降到去年的15.5%,預期今年台灣的成長率有18~25%的水準,較去年明顯回升;在前一波的景氣高點1995年,乃適逢資訊產業的快速成長,而PCB廠也紛紛將產品由單、雙層板轉成多層板,各廠也都積極增資擴廠,其擴建的產能在1999年大都已完工;而今年正也逢通訊產業的快速成長,廠商也紛將資訊板轉成通訊板,且今年至少有十幾家PCB廠準備現金增資,以擴建產能;顯見業者今年已明顯感受到PCB業的景氣復甦。
圖二、台灣印刷電路板生產統計 單位:億元
4.全球供需不平衡的情況可能持續到年底
目前全球銅箔基板每月的需求量約在2000至2200萬張左右,已經較去年月需求量1800萬張成長11%至22%,以每張銅箔基板約需6.9米玻纖布來計算,換算每月全球每月需要1.3億米至1.5億米玻纖布。另一方面,目前全球月產能約為1億米左右,尚有0.3億米至0.5億米的缺口存在。因下游PCB持續成長,對於上游銅箔基板、玻纖布乃至於玻纖紗已經到了供不應求的地步。再加上因為過去前二年市況不佳,去年初到今年上半年並無新爐的籌建,以建一座窯需要1.5至2年,或者將停爐冷修之產能重開,也需要半年的時間,因此造成今年以來各大玻纖布廠庫存量快速由3至4個月下降至1個月左右,價格也迅速從0.75美元/米快速反應至現在1.1美元/米,漲幅高達46.6%!
|
玻纖紗來源 |
今年擴充後產能(億米/年) |
今年擴充計畫 |
銷售 |
南亞 |
必成 |
2.9 |
玻纖四廠目前已經接近完工量產階段,年產能增加0.84億米 |
以自用為主,不排除增加外售比重 |
台玻 |
自給 |
1.8 |
五月底鹿港爐已經正式點火生產,六月底七月初桃園冷修窯將復工加入生產,預計八月或九月產能可對外銷售 |
外賣 |
橡樹 |
福隆 |
0.5 |
|
自用為主 |
建榮 |
福隆與VTX |
0.6 |
預計第三季投產0.01億米 |
外賣 |
5.國內第四季產能擴充後供需缺口可望縮小
國內目前以南亞擴充產能的腳步最為快速,位於嘉義新港的四廠已經完工量產,玻纖布年產能增加0.84億米,但以自用為主,預計影響市場的程度不大。真正影響市場最大的為台玻,去年玻纖布年產能為3.2萬公噸,今年擴產後年產能將達4.6萬公噸,換算後大約增加0.56億米,而建榮新增織布機以後產能可增加0.01億米,總計共增加0.57億米,產能增加時間點皆落在第三、四季左右。另一方面,目前銅箔基板產能雖吃緊,不過南亞於今年六月將有80萬張新產能開出,產能增加40%。除南亞外,亞化及宏泰電工今年共有28萬張新產能開出,上述108萬張新基板產量約0.07億米將是玻璃纖維廠潛在訂單需求。因此,若以時間點而論,第三季玻纖布價格仍有上漲的空間,第四季產能開出以後供需缺口可望縮小。
6.玻纖布價格走勢
以大宗規格#7628厚布為例,價格由96至97年高峰1.6美元/米,一路下滑至99年底0.75至0.8美元,此時原料成本加上生產成本約每米0.9美元左右,各廠已經出現虧損現象。今年在PCB產業復甦下,對上游原料需求強勁的帶動下,台玻預期未來第三季價格會到1.1美元/米,第四季價格會到1.2美元/米,不過目前六月的價格已經到達1.1美元/米,預期第三季仍有上漲的空間,第四季在供需缺口縮小之後價格是否會上漲仍需觀察。建榮在四月調漲價格10%至15%後,也預期未來價格每月仍有調漲5%左右的空間。值得注意的是,今年第一季以來調漲價格最多的是厚板,而非薄板。由於業者一致認為配合通訊為未來的趨勢,紛紛調整產品結構生產薄板,但是市場未預期PC用的PCB需求成長十分快速,因此造成對於厚板、厚布需求殷切,所以今年上半年市場上最大的贏家反而是調整產品速度較慢的台玻。
表五、玻纖布價格走勢
產品規格 |
市場價格區間(美元/米) |
台玻預期未來價格 |
7628 |
0.8-1.6 |
1.2 |
2116 |
1.6-1.7 |
1.5 |
1080 |
1.6-2.0 |
1.8 |
三、投資建議
以國內目前上市上櫃生產玻纖布的三家廠商而言,南亞玻纖布佔營收比重僅5.9%,台玻今年玻璃纖維與玻纖布合計佔營收比重可達50%,而建榮為100%生產玻纖布的廠商。就銷售而言,台玻與建榮為主要供應國內市場的廠商,由於二家分屬不同類股,合理本益比難以比較,因此將二者競爭優劣勢比較如下:
表六、台玻與建榮優劣勢比較表
由上表可知,就本益比的觀點而言,台玻目前的價值被嚴重低估,若以後台玻改掛電子類股,則未來股價的爆發力將不可小覷!
•相關產業:
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