基本資料
財務狀況
F:中信預估,調整後EPS以目前股本計算*本益比=當年度調整後均價÷調整後EPS
營收比重
摘要與結論
第一季由於寬頻產品出貨比重不高,整體營運沒有達到規模經濟,加計業外的利息費用,稅後產生1.25億元的淨損。
五月份開始,因對於日本住友及美商SA兩大客戶的寬頻產品出貨量增加,營收大幅成長至11.40億元,並創下單月歷史新高。六月在寬頻產品繼續出貨下,預估營收可達到12億元以上的水準,而第二季獲利方面,可望轉虧為盈,預估稅前淨利為2,500萬元。
下半年預期在亞太地區各電信服務業者(尤其是日本及大陸地區)持續採購ADSL的情況下,亞旭的ADSL出貨量可望達成110萬台的年出貨量,而Cableodem也可望達到92萬台,預估下半年營收較上半年成長46%,全年營收為128.05億元,較去年成長34%,本業獲利為4.61億元,較去年大幅成長499%,但因業外有2.3億元的淨損失,故稅後淨利僅為2.4億元,僅較去年成長1.7%,EPS為0.97元。
以目前股價31元(6/19)計算,本益比已高達31.96倍,較同業平均的19倍高出甚多,可見市場普遍已反應對於亞旭下半年的樂觀預期,因此建議應逢高減碼。
公司簡介
亞旭成立於1989年,以生產類比式數據機起家,2000年開始跨入寬頻數據機的生產領域,去年公司在全球類比數據機的市佔率約為15-20%,為國內類比數據機的出貨量龍頭。由於網際網路的盛行,使得(類比)數據機的需求大幅的成長,但由於此項產品為成熟型產品,進入門檻低,國內的廠商紛紛以擴充產能,低價搶單的方式競爭,雖然使得國內的廠商在全球市佔率一舉達到90%以上的水準,但卻也使得產品的毛利下滑至10%以下,低毛利的結果,使得廠商如要獲利,必須達到規模經濟,而國內廠商在激烈競爭之下,產生小廠退出,形成大者恆大的局面。亞旭、致福及亞瑟則是存留的大廠,以亞旭來看,去年上半年因未達到規模經濟,而產生虧損,到第三季才開始損益兩平,第四季類比數據機的出貨量提高,以及寬頻佔數據機的比重提高,營收因此增加並將毛利由前三季的8%,提升至第四季的11%,才使得本業的獲利達到1億元的水準,總計公司去年的EPS為1.02元。
公司營運概況
第一季營收及獲利狀況不佳,EPS為-0.5元
由於寬頻數據機產品出貨不如預期,亞旭第一季營收及獲利狀況皆不佳,第一季營收為19.67億元,雖較去年同期成長6.4%,但較去年第四季大幅衰退32.9%,稅後淨利為虧損1.25億元,較去年同期的虧損1,700萬元,及去年第四季獲利2.35億元相較,皆呈現獲利大幅下滑的現象。究其表現不佳的原因,除了整體大環境不佳影響到營收的表現外,傳統式類比數據機的毛利持續滑落,以及寬頻數據機出貨不順,皆是造成第一季營收獲利表現不佳的原因。亞旭第一季寬頻數據機的出貨量為11.6萬台,較去年平均每季14.75萬台的水準還低。在沒有達到規模經濟的情況下,稅後呈現1.25億元的虧損,稅後EPS為-0.5元。
五月營收以11.4億元,創下單月歷史新高
在經歷了前四月寬頻數據機出貨不如預期,以及第一季稅後1.25億元的大幅虧損之後,亞旭五月營收急遽上升至11.4億元,較去年同期成長38.36%,也較上個月大幅成長55.72%,在國內電子業營收普遍衰退的同時,亞旭的高成長反而成為一個異數。若以產品別來區分,寬頻產品出貨佔營收的比重達到2/3,其中ADSL數據機/路由器出貨量為12萬台,CableModem則出貨量接近10萬台,類比數據機則在90萬台左右的水準,ADSL及Cable等寬頻產品對營收的貢獻為6.6億元,已明顯高於類比數據機的4億元水準。而五月營收之所以創新高的原因,在於寬頻產品的大量出貨,而日本住友及美商SA兩大客戶更是主要的貢獻來源。
早在今年初亞旭即和日本住友商談ADSL的訂單,但直到最近才開始有較大量的出貨,其主要的原因在於近1、2個月來,日本的電信大廠(主要為NTT)才開始積極地推廣ADSL的服務。由於日本過去寬頻上網以ISDN為主,但在對頻寬需求持續增加的情況下,ISDN市佔率逐步下滑,取而代之的是ADSL及Cable等寬頻等產品,根據NTT等日本電信業者估計今年日本ADSL市場規模為150萬線,而Cable的規模也將達到130萬台,這對於國內相關的寬頻數據機設備廠商來說,可說是一個不小的潛在商機。
亞旭和日本住友的關係早在去年即己建立,因此在日本ADSL及CableModem的商機上,較國內其他廠商佔在較有利的位置上。不過隨著國內其他廠商如國電、華碩等競爭對手陸續進入日本市場,未來亞旭也不可避免要面臨市場被瓜分及毛利率下滑的危機。惟短期來看,六月對日本住友的ADSL出貨,仍有機會達到15-20萬台的水準。另外在SA部分也可望單月有10萬台的訂單。而六月的營收有機會再創歷史新高,達到12億以上的水準。
第二季可望轉虧為盈,預估稅前淨利為2,500萬元
亞旭今年前四月因未達規模經濟,本業虧損近1億元,若加計利息支出,則稅前虧損高達1.5億元,五月份在寬頻產品大量出貨下,營收跨過8億元的損益兩平門檻,達到11.4億元,加上目前寬頻產品的毛利率可達12-14%,較類比數據機的毛利5-6%高出甚多,因此五月份的毛利可達到10%以上的水準。六月營收可達12億元以上,獲利將可望再向上提升,預估整體第二季的營收有機會達到32億元,並轉虧為盈,預估本業獲利約為9.5千萬元,若扣除業外淨損的7千萬元,預估稅前獲利為2.5千萬元。
七月以後的接單狀況,則視日本住友是否有繼續下單,以及美商SA的10萬CableModem訂單是否繼續出貨而定,研究員認為雖然歐美地區ADSL的需求不振,但在亞洲地區卻呈現需求加溫的局面,尤其是日本及大陸等地,因此來自於亞洲的ADSL訂單量將呈現逐步增加的趨勢;而美商SA的CableModem訂單部分,由於屬於較穩定的訂單量,以目前情況研判,應可維持十萬台左右的出貨量。由於市場能見度並不高,第三季的市況將影響此項預測,而我們會保持密切的注意。
期待下半年全球寬頻市場的復甦
由於寬頻通訊佈建遭逢全球經濟不景氣的影響,需求大幅的下滑,其中北美市場的下滑幅度高於全球其他地區,而過去幾年以來,北美地區又是全球寬頻產品需求比重最高的地區,2000年全球的ADSL用戶地理分佈狀況中,北美地區佔73%;Cable的部分,2000年DOCSIS規格的Cable市場規模為600萬台,北美地區則高達412萬台,比重也達到68%,因此,北美地區對於寬頻數據機的需求不振,確實嚴重打擊國內相關的設備製造商。
幸而,亞太地區的國家及電信業者,均視寬頻網路,尤其是ADSL,為重大的電信建設,相關的支出不僅未減緩,加緊建設的國家比比皆是,如台灣、南韓、日本、新加坡及中國大陸。中華電信年初的126萬門ADSL世紀大標案、南韓的50萬門標案、中國大陸計畫自今年起至2005年,佈建2,500萬線的ADSL設備,成為僅次於美國、全球第二大的ADSL市場,而日本NTT等電信業者也在今年開始積極地採購ADSL設備,預估今年亞太地區ADSL的需求量將達到500萬台的水準,幾乎是全球需求的4成水準,對國內的製造商來說,確實是龐大的商機,目前日本、中國大陸以及國內新固網業者,已陸續和國內各家製造商,討論下半年的訂單狀況,預計近期將有所收獲。
不過,另一方面在Cable部分,由於過去需求最大的地區,包括北美及歐洲地區,因景氣不佳,目前皆處於出清庫存的狀況,而亞太地區的有線電視業者在推廣上也並不順利,對CableModem的需求也不高,惟一需求較高的日本,又多屬於封閉型的規格,要進入市場的困難度高。而對亞旭來說,歐美市場仍是公司主要的著力點,早在今年初即積極爭取美商SA的訂單,但進度一直不如理想,直到五月份才開始才有近10萬台左右的出貨量,預估在全球Cable仍市況要到明年以後才會明顯好轉的情況下,亞旭今年下半年的出貨量將維持頂多每月約10萬左右的水準,不易有大幅成長的機會。
由於目前日本的ADSL市場正在起飛,而公司已確實掌握到住友這個大客戶,加上SA的訂單逐漸穩定,第二季的營收表現已逐漸轉佳,下半年在全球寬頻設備逐漸的復甦下,公司營收將有機會再向上走高,研究員預估亞旭今年ADSL數據機的出貨量為110萬台,Cable出貨量為92萬台,類比數據機約950萬台,而今年四季的營收預估為1Q:20億元;2Q:32億元;3Q:36億元;4Q:40億元。而2001年營收預估為128.05億元,較去年成長34%,本業獲利為4.61億元,較去年大幅成長499%,但因業外有2.3億元的淨損失,故稅後淨利僅為2.4億元,僅較去年成長1.7%,EPS為0.97元。
表一亞旭2001年產品結構表
資料來源:中信證券預估
圖一亞旭單季營收及營收成長率
資料來源:亞旭;中信證券預估
表二亞旭的獲利率分析單位:%
資料來源:TEJ,中信證券整理
SWOT分析
亞旭雖然進入數據機的產業甚早,並坐上類比數據機的寶座,而且也積極地研發寬頻的數據機,不過,由於今年全球陷入不景氣的泥沼,寬頻數據機的需求較原先預期減緩,加上缺乏像Alcatel一樣的合作夥伴,因此在爭取大型標案上,也較國電等競爭者吃虧。另外,公司長久以來,在成本/費用控制的能力較其他競爭差,使營業利益率皆不高。所幸,由於公司長期以來,努力於耕耘SA及日本住友等大客戶,並可提供客戶量身訂作的產品服務,因此,可獲得穩定的訂單來源,但是,面對其他競爭者的積極爭食市場,不但影響亞旭和原有客戶的關係,也影響到公司的獲利。因此,公司除了更加強和原有客戶的合作關係之外,也應強化公司在成本控制的能力,以提升公司的獲利能力。
表二亞旭的SWOT分析表
表三亞旭的營收獲利分析表
資料來源:亞旭,中信證券預估
投資建議
亞旭第一季由於寬頻數據機的出貨量不如預期,總共僅出貨11.6萬台,較去年平均單季出貨量14.75萬台還低,在未達規模經濟的狀況下,稅後虧損1.25億元。第二季由於寬頻數據機的出貨狀況大有改善,預估出貨量可望衝上55萬台以上的水準,在五、六月營收大幅成長的情況下,第二季單季營收可達到32億元,較第一季成長六成,本業獲利9,500萬元,較第一季的虧損6,700萬相比,本業的獲利已大有改善,在扣除龐大的利息支出等業外淨損益之後,預估稅前淨利為2,500萬元,單季獲利上己可轉虧為盈。
下半年期待寬頻市場的復甦,尤其是日本、中國大陸等亞太地區電信服務業者大力推廣ADSL寬頻上網之際,亞旭將有機會陸續接獲訂單,預估下半年的營收可達76億元,較上半年成長46%,獲利也將有明顯的改善。總體來說,亞旭今年營收為為128.05億元,較去年成長34%,本業獲利為4.61億元,較去年大幅成長499%,但因業外有2.3億元的淨損失,故稅後淨利僅為2.4億元,僅較去年成長1.7%,EPS為0.97元。