| 虹光（2380）：08年營收動能轉強，投資建議調升至買進 |
2007/11/21 |
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3Q毛利率明顯提升：虹光為國內專業之MFP與掃描器之製造廠商，1H07營收為23.55億元（+1.7％YoY），毛利率為18.5％，稅後EPS為0.7元。3Q由於辦公室文件掃瞄器與MFP步入旺季需求，加上新款A4彩色MFP開始小量出貨，營收成長4.9％QoQ達13.26億元，毛利率在彩色MFP與辦公室文件掃瞄器等高毛利產品出貨比重提升下，明顯提高至22.6％，業外部份，由於處分大立光持股，貢獻8000多萬，稅前淨利為2.43億元（+122％QoQ，+190％YoY），稅後EPS為0.97元，合計1∼3Q稅後EPS為1.72元。
�� 1H07仍以黑白MFP為主：虹光目前各項產品營收比重分別為：平台式掃瞄器占15％、辦公室文件掃瞄器佔37％、MFP佔46％、其他2％；目前掃描器部分，以自有品牌為主，MFP則以代工為主，自有品牌之MFP由於打入商務市場不易，目前已甚少出貨。虹光目前MFP主要之代工客戶有Lexmark、Konica Minolta、Kyocera為黑白MFP機種，另外有Oki與Xerox為彩色機種，但1H07整體彩色機種出貨量仍低，推估黑白與彩色之出貨比例約為12：1，此亦為上半年毛利率低迷之原因。
�� 4Q新代工客戶加入：虹光10月營收為4.44億元（-9％MoM，+19％YoY），由於4Q為傳統辦公室掃瞄器需求旺季，研究處預估11月虹光營收將維持在4.5億元之水準，而12月開始，虹光新接獲一黑白MFP之代工訂單，初期出貨規模較小，貢獻營收約500萬元，研究處預估4Q將持續成長2.8％QoQ達13.6億元，毛利率維持在22.4％之水準，稅後EPS為0.68元，合計虹光2007年營收為50.45億元（+8％YoY），毛利率20.7％，稅前淨利為6億元（+66％YoY，其中約2億元為處分業外獲利），稅後EPS為2.4元。
�� 1H08再加入一新客戶：虹光亦接獲另一彩色MFP訂單，預估將於1Q∼2Q間開始出貨，預估穩定後之月出貨量將達1000台，由於此部分毛利率較高，有助提升平均毛利率，根據IDC預估08年全球MFP（含噴墨式）出貨量仍將穩定成長8％YoY達7800萬台，研究處預估虹光在新客戶加入下，成長力道將高於產業平均，成長14％YoY達57.5億元，毛利率在彩色比重提高下，提升至21.7％，稅前淨利為6.2億元（無任何業外處分），稅後EPS為2.2元（員工費用化稀釋前為2.5元）。
�� 投資建議為買進：研究處認為虹光營運已自1Q07谷底回升，隨著08年新客戶加入，營收動能將逐漸增強，加上虹光目前本益比處於歷史本益比9∼12倍之下緣，研究處調升其投資建議至買進，目標價24元（PER=11X2008EPS）。
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